石鏡泉

　　2008年過去了，不少人會選出一年中的十大事件之類的東西，但筆者認為，對金融市場而言，2008年只有一件大事——教訓。環球投資者用真金白銀買來了一個深刻的教訓——賺錢不是必然。

　　對不少金融系的畢業生來說，賺錢是很必然的事，因為衍生工具的計價十分客觀，只要找齊6個數據，一按計算器就可以計出理論值，只要市場值高于理論值便可沽，市場值低于理論值便可買，因為他們堅信市場值不會長久偏離理論值。

　　這個估值方法用上十幾二十年都未出過大錯，只是在1998年，長期資本對沖基金——一只由三位諾貝爾經濟學獎獲得者打理的基金——在俄羅斯市場覆滅，死因調查結果是，該基金投資了一個不流通的市場。

　　當時的金融市場炒家學懂了不要在封閉市場炒作，只可以在自由的資本主義市場去炒，因為自由市場是個有流動性的市場，而這是一切衍生工具理論計價的基礎。

　　但2008年使全球金融界覺醒，原來自由的資本主義市場也可以像封閉的俄羅斯市場一樣，可以突然沒有了流動性，這在2008年之前的幾十年，乃至100年里，都是不可想象的事。只可惜，不可想象的事成為了現實，才有了這所謂百年一遇的金融海嘯。

　　是什么使全球金融界齊齊疏忽了這個不可想象、但真實發生的市場沒有了流動性的慘劇？筆者認為是，我們的思考方法出了問題，未能真正的格物致知。

　　試想想，如果1998年的長期資本對沖基金倒閉事件能有一丁點兒的啟發，讓金融界意識到，市場沒有流動性不是封閉的俄羅斯市場的產物，亦可以出現于自由資本市場時，衍生工具的估值方程式就要大幅修改，衍生工具的理論值將會被大幅削減，這有什么后果？

　　如果理論值被高估成10元，當市場價是5元時，投資者自然會買，從而將市場價推到10元以上，但當考慮到市場可以有不流動的風險時，理論價可能只有1元，投資者見市場價是5元時自然會沽。結果會怎樣？金融泡沫不會被吹上10元后爆破，而早在5元時已有人在放氣，泡沫提早自我收縮，殺傷力自然小得多。

　　2008年金融市場的教訓是，沒有人告訴你市場會出什么錯，你要自己看出有什么錯，才可以及早避免。筆者建議，投資者在鉆研任何投資秘籍之前，一定要先掌握正確的思考及研究方法。這個思考、研究方法，投資者要有，企業人要有，普通大眾，只要你想在這個復雜紛紜、瞬息萬變的現今世界生存，都要有。

　　在環球投資者用真金白銀買來了這個深刻教訓的同時，也獲得了一個surprise(驚奇)。一直以為美國華爾街監管如何了得，結果呢？同樣漏洞百出！雖然大家都知道美國負債率偏高，靠借錢過日子的方式不可能永遠維持不去，都知道通用汽車公司經營狀況日趨惡化，早晚要破產，都知道州政府財政捉襟見肘，難以維系，但是沒有人知道一切會同時發生，多米諾骨牌瞬間倒下，不給人回旋的余地。

　　驚奇過后品嘗的則是財富蒸發的悲傷，從企業到個人，2008年的損失要用一個“慘”字形容。

　　2009年如何？等待投資者的可能還有一個重大打擊。金融海嘯過后，美國已經沒有了投資銀行，這意味著，金融機構將不可能再以20倍甚至更高的杠桿比率使用資金，只能按照銀行業的巴塞爾協議8%的資本充足率運營，杠桿比率最高12.5%，再加上銀行經營趨于謹慎，能不貸就不貸。如此一來，很多公司在2009年很可能出現經營問題，破產大潮恐難避免。政府救得了少數影響大的公司，但救不了所有公司。屆時會出現怎樣的情況，實在無法預知。殘酷的現實又將考驗人類的智慧。

　　有鑒于此，筆者提醒投資者，在2009年一定要謹慎、謹慎、再謹慎。即使投資，也要以短線為主。

　　2008年，轉投債券基金的投資人賺得比較好，但2009年可要當心了。如果買的是海外債券基金，該基金主要投資政府債券的話，安全性將比較高，但假如投資組合中有很多美國公司債券，就不宜久留了，筆者預計2009年至2010年，美國公司債券可能出問題。

　　2009年，保本至上。

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