文/陳慶生

　　近期,美國的經濟數據反映經濟有可能出現放緩的情況，費城聯邦銀行制造業指數出現下跌，美匯指數也出現過去兩個月的低位，今年短期內利率還有下跌的調整。

　　從過去半年美國聯邦儲備局的情況來看，美聯儲反應太慢，把處理次級信貸危機的責任交給市場去自行調整，低估了信貸問題的可能的廣泛影響。要知道，匯率、利率的危機可能會比較快能調整，但是信貸風險的影響會較深遠，而且難以估計。信貸危機對個別金融機構的沖擊可能會較以往少，但對于整個市場的影響可能反而會要比較長的時間才會浮現出來。

　　從去年十二月開始,美國聯邦儲備局大刀闊斧減息，雖然表明了當局對抗經濟可能出現的下滑的決心，但也顯示了當前問題的嚴重性，令當局在逐步掌握了當前數據后，更加不敢掉以輕心。

　　筆者一直對于美國的經濟情況是抱著比較悲觀的看法，自從布什上任以來，一直維持的低利率、低稅率的經濟情況，潛在加大了本土通貨膨脹的可能，筆者兩年前在香港不少講座就提出，美國家庭在理財方面，過度依賴房產抵押，除了按揭貸款以外，也利用房產作為個人消費額度、家庭信用卡額度的抵押品，加上美國衍生金融工具的發達，房地產抵押品和信用卡抵押品的互相混集，可能會令到危機有在擴大的可能。

　　如果在支持整個衍生金融工具鏈最原始的抵押品出現問題，那么，信貸問題對經濟的影響就不再局限在按揭貸款，如果隨著信用卡、消費貸款等壞賬出現，信貸問題對美國經濟帶來的影響會更加災難性，個人認為，現在信貸問題帶來的影響還沒有完全浮現，個別歐洲金融機構在次級按揭問題上受到的影響還沒有完全浮現，因此，除非美國當局有較明顯的行政手段,包括稅務調整,按揭成數的調整等，未來的問題并不樂觀。

　　現時的調整利息手段只是治標手段，利率調整的作用，如果參考2003年的情況，可能要在12——18個月后才浮現，但信貸問題的處理卻是刻不容緩，最擔心的是利率減低的效果在一年后才開始生效，美國屆時要面對的問題已經改為通貨膨脹了！哪怕共和黨政府能度過今年的情況，但接下來的問題會可能是下一任政府所需要即時面對的難題。

　　至于環球其它市場，可以考慮一些跟美國本土經濟相關較低的地區和行業，比如中東，非洲等市場，至于印度，韓國,馬來西亞，和BRIC(指巴西、俄羅斯、印度和中國)，VISTA(指越南、印尼、南非、土耳其和阿根廷)，也是一些可以長期留意的新興市場。

　　香港股市隨著外圍情況,曾經暴瀉超過2000點,是自“911”事件以后單日最大點數跌幅。就二月份上旬而言，股市的10天、20天、250天平均線出現拉鋸，未來走向還在摸索。

　　香港是一個國際性資本市場，它的特點在于自由的資本流向,同時這個特點也會令市場比較容易受到外圍市場的影響，過去兩個月，市場出現一天單項逆轉的情況并不罕有，除了受到歐美市場的影響，香港市場也受到國內政策和經濟情況的影響，可能這個也是造成香港市場越來越帶有新興市場味道的原因。

　　香港市場可以作為國內金融市場逐步邁向國際的一根探熱針，但這根探熱針需要慢慢去調整、試探。筆者一直非常反對用猛烈的手段去開放國內資金到香港甚至是國外市場，因為筆者身邊不少投資A股市場的朋友，對于股票投資并不了解，很多時候是抱著人云亦云的羊群心態，往往出現在股市高位加倉，又在低位給抖出來的情況。

　　要知道，如果沒有在一個比較成熟的股票市場呆過兩三年，交交學費，經歷過股災，個人的理財心態是不容易能健康建立起來的，加上境外金融工具的復雜性，背后的無限量的風險等，對于剛涉足復雜投資市場的股民，絕對是一個重大挑戰。

　　在國內本身的股票市場更制度化，經濟對外圍的依賴可以較分散，同時外圍的經濟因素比較穩定，才可以先從投資金額較大，投資經驗比較豐富的“專業投資者”先開放(現在推行的“港，澳自由行”不是也先從國內的大中城市的居民先開放嗎？)，再開放普通的投資者。

　　有關國內的經濟環境走向,從現階段來看,基調仍然是宏觀調控的政策。現在的格局是希望能以保持穩定增長為主導。

　　如果允許泡沫擴張,最后經濟硬著陸的話,對我們的經濟肯定會帶來很大的傷害。但是,跟20年前日本的情況不一樣的是,日本當時在金融市場已經是一個相對開放的市場,市場的問題可以由市場來解決。而我們的情況很復雜，并不能單純的由市場來解決，現在若以市場手段去解決深層次的非市場問題,最后的結果可能是本來的難題非但解決不了,還可能帶新的問題。

　　最后,面對香港當前的情況,估計國內也不會再好像去年8.17一樣,推出一些急劇的市場開放步驟,本人更希望看到,國內可以在這段時間,累計彈藥,可以為今年更后的時間,在較平穩的市場情況下,穩步推出新的金融創新產品,跟香港和國外市場接軌,那相信能對兩地金融市場的發展帶來更健康的發展契機。

　　(陳慶生，國際金融機構理財部高級副總裁，英、美、澳、港會計師，倫敦大學法學碩士、北大法學士、中國社科院法學博士、英國信托及遺產策劃師，國際認可投資分析師，澳大利亞證券協會高級會員,美國壽險師,澳大利亞保險學會高級會員，國內金融理財師(CFP))