一季度我們傾向于選擇鋼鐵、銀行，競爭力將逐步提升的裝備制造業，估值水平不高但抵御宏觀不穩定性能力強的交運行業，反映消費能力穩步提高的電信、家電行業等作為主要關注對象，從中自下而上地精選品種。

　　詹凌蔚

　　去年第四季度時，我們曾經提出2008年采取“適度均衡，偏向成長股”的投資策略。從宏觀層面來說，世界經濟面臨諸多變化，一方面是國內和國際經濟增長都存在不確定性，國際經濟正在減速而國內經濟高增長、低通脹的黃金時代也正在改變。另一方面，政府的宏觀調控政策也發生了明顯變化，政策對各個經濟領域的調控力度甚至可能會過頭。這兩點因素使得市場變得與2007年有所不同，不確定性也有所加大。

　　從過去的經驗來看，高增長、低通脹的時代比較有利于大盤股的表現。2008年和1998年有些許相似之處，受限于宏觀調控的影響，2008年成為承前啟后的一年，大盤股經歷前一年上漲后，進入休息期，此后中小盤股便開始逐步活躍。

　　很多人問我，基金經理如何選擇股票？其實作為價值投資者，我們更愿意用產業投資者的眼光看待上市公司的價值。前提就是，假設你是產業投資者，你投入企業的資金短期內不能收回，你必然要用最嚴格的指標來看待公司的價值。因此，如果從基本面出發選擇優質的上市公司，長期持有是不錯的策略。

　　從我們投資的角度來說，我認為投資最重要的首先是明白什么是推動股價上漲的動力，這是選股的依據。我更看重上市公司投入資本回報率的動態提升，這個指標會比每股收益更具有前瞻性。

　　通俗而言，我認為選擇公司至少要看三點。首先是優秀的盈利模式，這樣的盈利模式要么是行業特有的，要么就是差異化的模式，差異化可以使企業不依附于行業，而是依附于公司本身。其次則要看企業的管理層能力和治理結構。第三要有合適的價格，這一點目前比較難做到，因為在經歷了兩年多上漲后，絕大多數股票的估值已經偏高，好的價格相對難找一些，這尤其考驗“發現”的能力。而市場擴容，一批優秀的藍籌公司不斷進入，也給公募基金的投資提供了新的空間。按照這三個標準，我認為這類公司目前來看主要存在于充分競爭的行業和領域，比如消費品、零售等。

　　未來宏觀經濟不確定性依然較大，我們預計一季度的風格轉變可能會比較頻繁。隨著未來的國內宏觀數據逐漸披露，外部形勢逐漸明朗，市場對于未來行業的配置、宏觀整體走勢的預期都會進行不斷的調整。在這種情況下，市場可能會走出資金推動的行情，估值洼地與主題輪動成為這一階段的主要表現形式。

　　去年年底，我所管理的基金同德主要把握了內需、裝備制造、交通運輸、化工等中小市值成長品種的估值提升機會。但這樣一種投資結構，目前來看也會面臨短期壓力，因為短期來看，大盤投資品、銀行、地產可能迎來業績披露高峰期，依仗短期靜態估值的優勢以及市場資金有效性的缺失，該類資產可能逐漸迎來一輪較大幅度的反彈契機。我們作為資產管理者，也充分正視這種變化，將選擇其中中期確定性較大的行業加大配置的比例。

　　作為機構投資者，如果我們完全跟隨并追逐熱點，最終一定會傷害持有人本身，在這種情況下，我們通常的做法是傾向于在其中選擇確定性較大的行業，比如一季度我們傾向于選擇鋼鐵、銀行，競爭力將逐步提升的裝備制造業，估值水平不高但抵御宏觀不穩定性能力強的交運行業、反映消費能力穩步提高的電信、家電行業等作為主要關注對象，從中自下而上地精選品種，進一步完善我們組合，最終的目標是實現風險調整后的收益最大化。

　　(本文作者系長盛基金投資總監、長盛同德主題增長基金經理。歷任融通基金管理有限公司研究部研究員、研究部副總監、基金經理助理、基金經理、投資總監、總經理助理；博時基金管理有限公司基金經理等職務；2007年3月起，加入長盛基金管理有限公司。)