怎樣保值增值，合理配置自己的股票，才是智者之取。

　　文∕李波濤

　　十一黃金周后，大盤用一根長陽安撫了投資者漫長而忐忑的等待，而后兩市幾乎每天都在創(chuàng)出新高，市場(chǎng)形勢(shì)似乎更為樂觀。與之相背，謹(jǐn)慎的聲音也在同時(shí)唱響，市場(chǎng)多空的交鋒，在下一個(gè)千點(diǎn)到來之前愈發(fā)激烈了。

　　沸騰的牛市

　　2007 年下半年，本幣升值趨勢(shì)毋庸置疑，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)和牛市預(yù)期也深入人心。股指持續(xù)創(chuàng)新高，造就了沸騰的時(shí)刻，交易量和換手率均出現(xiàn)大躍進(jìn)式的增長。下半年，市場(chǎng)的上漲主要依靠兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，一個(gè)是業(yè)績的超預(yù)期增長，一個(gè)是流動(dòng)性導(dǎo)致的估值提升。考慮到 QDII 的開通等因素，下半年市場(chǎng)估值難以進(jìn)一步提升。

　　在此高位震蕩的情況下，個(gè)股出現(xiàn)分化，如何有限分配自己手中的投資資源將至關(guān)重要，怎樣合理配置自己的雞蛋，從而有限降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。從目前的熱點(diǎn)股看，多數(shù)機(jī)構(gòu)和散戶選擇把雞蛋放在藍(lán)籌股上，集中兵力打藍(lán)籌。從中海油服到中國神華的持續(xù)走強(qiáng)，可以看出市場(chǎng)的資金已明顯流向這些質(zhì)優(yōu)品種上，其它個(gè)股卻蟄伏不動(dòng)，市場(chǎng)"一九"現(xiàn)象愈發(fā)明顯。其中券商 ，航空板塊再次成為兩地市場(chǎng)一道靚麗的風(fēng)景線。

　　流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下的估值提升對(duì)本輪牛市的上漲貢獻(xiàn)最大，但是在目前估值短期難以繼續(xù)提升的情況下，未來市場(chǎng)趨勢(shì)如何演繹，以及尋找未來市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素至關(guān)重要。靜態(tài)看當(dāng)前的市場(chǎng)，估值已經(jīng)不具有吸引力。滬深 300 指數(shù) 2005 年的靜態(tài)估值水平是 15.4 倍，目前靜態(tài)估值水平已超過 25 倍。就靜態(tài)估值的全球比較而言已經(jīng)不便宜。

　　行業(yè)的平衡點(diǎn)

　　對(duì)于未來的行業(yè)配置，最重要的是找到一個(gè)平衡點(diǎn)，就如在平衡木上的體操運(yùn)動(dòng)員，雖然很危險(xiǎn)，卻總是使自己找到平衡。通過經(jīng)濟(jì)成長動(dòng)力、行業(yè)成長的年度增速關(guān)系、行業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析，在分行業(yè)利潤和估值擺動(dòng)中找到結(jié)合點(diǎn)。

　　申銀萬國以為，在判斷行業(yè)的增長潛力時(shí)，運(yùn)用確認(rèn)投資、消費(fèi)、外貿(mào)的宏觀景氣趨勢(shì)；并初步推測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈，上游的采掘業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品，中游的原料加工行業(yè)、下游的投資品和消費(fèi)品的利潤分布和趨勢(shì)；宏觀層面，運(yùn)用分行業(yè)利潤貢獻(xiàn)占比數(shù)據(jù)驗(yàn)證景氣的現(xiàn)狀，運(yùn)用分行業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)驗(yàn)證行業(yè)景氣的趨勢(shì)；

　　企業(yè)利潤增長和流動(dòng)性充裕帶動(dòng)推動(dòng)了此時(shí)沸騰的牛市，那么，通過行業(yè)配置錄取超額

　　收益的問題也就簡化了，就是將行業(yè)配置的重心，回歸至探究“利潤增長”的本源，尋找能保持季度利潤繼續(xù)增長的行業(yè)，而不是探討估值的合理擺動(dòng)。總之最終的問題是企業(yè)的利潤增長，而探究“利潤增長”，關(guān)鍵是把握行業(yè)或者公司“景氣”能力。

　　行業(yè)找“氣”

　　辨析行業(yè)“景氣”，即是辨析產(chǎn)業(yè)鏈上游的采掘業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品，中游的原料加工行業(yè)、下

　　游的投資品和消費(fèi)品的利潤分布。行業(yè)景氣要通過三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)要件分析預(yù)測(cè)：“人民幣加速升值”、“輕微通脹”、“稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)”， 配置重心圍繞“生產(chǎn)要素的重估”、“消費(fèi)需求抬頭”、“勞動(dòng)力效率提升”這三大支點(diǎn)。

　　申銀萬國預(yù)計(jì)，對(duì)于上游的采掘業(yè)，中游的原料加工行業(yè)，下游的投資品，在目前的情況下，一要利用規(guī)模工業(yè)企業(yè)分行業(yè)增量占比數(shù)據(jù)確認(rèn)景氣行業(yè)的現(xiàn)狀，利用最近三個(gè)月工業(yè)增加值增速和固定資產(chǎn)投資增速高于全國工業(yè)企業(yè)增速來判斷未來半年的行業(yè)景氣趨勢(shì)(我國工業(yè)企業(yè)的利潤增速始終高度相關(guān)于投資增速)，用行業(yè)交集數(shù)據(jù)來勾勒未來的景氣行業(yè)。從下表可預(yù)測(cè)到采掘業(yè)利潤貢獻(xiàn)率重新抬頭。

　　表：未來將保持行業(yè)景氣的規(guī)模工業(yè)企業(yè)

　　而從行業(yè)成長的年度增速關(guān)系比較看，各研究機(jī)構(gòu)普遍持樂觀態(tài)度，各行業(yè)在未來兩年都能實(shí)現(xiàn)盈利的增長，但08年較07年增速將放緩，行業(yè)和個(gè)股的基本面差異巨大(見下表)，能實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年較快快速成長的是房地產(chǎn)、銀行、石油天然氣、零售行業(yè)；07 年行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)盈利增速高峰隨后放緩的是券商、特種化工、紡織；增速對(duì)比方面，預(yù)期差異特別強(qiáng)烈的是建材行業(yè)、西藥行業(yè)，煤炭行業(yè)。

　　表：行業(yè)預(yù)測(cè)全景

　　國泰君安認(rèn)為，而經(jīng)過前期的調(diào)整，農(nóng)業(yè)板塊有復(fù)蘇的跡象，如北大荒和敦煌種業(yè)出現(xiàn)漲停，整個(gè)板塊表現(xiàn)尚可，在國家三農(nóng)政策的支持下，農(nóng)業(yè)及和農(nóng)業(yè)相關(guān)的種業(yè)企業(yè)未來將會(huì)得到政策的支撐。國家加大了新農(nóng)村建設(shè)力度，這對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司將產(chǎn)生十分積極的影響。

　　在“一號(hào)文件”的指引下，關(guān)于農(nóng)業(yè)的扶持政策也相繼出臺(tái)：9月17日，國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整核定征收企業(yè)所得稅應(yīng)稅所得率的通知》，規(guī)定農(nóng)業(yè)應(yīng)稅所得率為3%-10%，為所有行業(yè)中最低，；9月19日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)油料生產(chǎn)和奶業(yè)發(fā)展工作。一系列政策都表明農(nóng)業(yè)已經(jīng)面臨發(fā)展良機(jī)。

　　此外，在農(nóng)產(chǎn)品全面漲價(jià)的背景下，農(nóng)業(yè)上游企業(yè)明顯占據(jù)先機(jī)。上游由于供給有限，其價(jià)格容易提升，同時(shí)，上游企業(yè)普遍存在成本剛性，價(jià)格上漲基本上能轉(zhuǎn)化為毛利或者凈利。在漲價(jià)傳導(dǎo)過程中，產(chǎn)業(yè)鏈上游的種植業(yè)景氣程度將不斷提高。從國際上看，快速下降的庫存消費(fèi)比支持種植業(yè)長期景氣。未來種植業(yè)是投資者投資農(nóng)業(yè)股的重點(diǎn)。

　　國泰君安建議，要圍繞三季報(bào)作投資，自然要跟蹤市場(chǎng)的熱點(diǎn)。以煤炭、鋼鐵、有色金屬為代表的基礎(chǔ)原材料行業(yè)和以金融、地產(chǎn)為代表的新興消費(fèi)類行業(yè)都表現(xiàn)出色。另外，機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、石油化學(xué)等相關(guān)上市公司也都受益于行業(yè)景氣度的持續(xù)高漲，三季報(bào)業(yè)績出現(xiàn)了大幅度的增長。可以看出，行業(yè)景氣度的變化對(duì)上市公司的影響仍然十分顯著，并且體現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)。

　　伴隨中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇以及美元的持續(xù)走軟，國際大宗原材料需求旺盛，價(jià)格一路走高，相關(guān)行業(yè)上市公司受益匪淺，經(jīng)營業(yè)績節(jié)節(jié)攀升。如鋼鐵行業(yè)中武鋼股份、太鋼不銹；有色金屬行業(yè)中的錫業(yè)股份、南山鋁業(yè)；煤炭行業(yè)中的神火股份、安泰集團(tuán)等。

　　與此同時(shí)，在國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、人民幣持續(xù)升值、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素共同作用下，以金融、地產(chǎn)為代表的新興消費(fèi)類行業(yè)景氣度不斷上升，相關(guān)公司迎來難得的發(fā)展機(jī)遇；而金融行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、金融改革不斷深入、國內(nèi)證券市場(chǎng)牛氣沖天的共同推動(dòng)下突飛猛進(jìn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)都取得了長足進(jìn)展。其中海通證券、宏源證券都公布了三季度業(yè)績大幅增長的公告，顯示出金融行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　插排：15日滬深兩市呈現(xiàn)分化格局，滬指在中國石化、中國聯(lián)通、長江電力等指標(biāo)龍頭股的帶領(lǐng)下，繼續(xù)高歌猛進(jìn)，午后突破6000點(diǎn)大關(guān)，最高摸至6039.04點(diǎn)，收?qǐng)?bào)于6031.15點(diǎn)。

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