巴菲特沒寫過書，但每年都要在伯克希爾-哈撒韋公司的年報中給股東寫一封信，總結一年的得失。美國法律教授勞倫斯坎安寧將這些信按主題整理成書，系統展現了這位大師的投資和管理哲學。巴菲特認為此書的價值超過任何一本有關他本人的傳記。編輯部摘錄了其中的精彩章節，以饗讀者。

　　NO.1價值投資？多余

　　大多數分析師認為他們必須在兩種相對立的投資方法中做出選擇:“價值”和“成長性”。我們認為這是一種模糊的概念(必須承認，我曾經也這么認為)，因為這兩個方法的關鍵點緊密相連:成長總是價值評估的一部分，它是一個變量，其重要性可以小到忽略不計，也可能大到無限;其作用可以是負面的，也可以是正面的。

　　另外，我認為“價值投資”這種說法是多余的。如果投資不是尋找足以證明投入的資金是正確的價值的行為，那么什么是投資？如果你選擇為一只

股票支付高于其價值的錢，希望馬上能以更高的價格賣出，那么你是在投機(我們認為，這樣做既違反規則，傷風敗俗，也不能獲利)。

　　公司的成長性說明不了什么問題。的確，成長性對價值常常產生積極的作用，其程度有時非常驚人，但這種影響很難確定。只有在合適的公司以有誘惑力的增值回報率進行投資的時候，成長性才能使投資者受益。

　　我們通常的做法是:第一，我們努力固守那些我們相信能夠了解的公司;第二，同樣重要的是，我們強調在買入價格上留有安全的余地。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，我們就不會有興趣。

　　NO.2聰明的投資

　　我們深感巋然不動是聰明之舉。你僅僅需要以合理的價格，收購有出色的經濟狀況和能干、誠實的管理人員的公司。之后，你只需要監控這些特質是否得到保護。

　　采用這種投資策略的人常常發現，自己的投資組合中占主要地位的只有少數幾個品種。這就像是一位投資者購買了以大學籃球明星為未來收益的證券，占組合中的20%。后來有少數大學明星發展為NBA明星，這位投資者從這些人身上獲得的收益很快成為組合中的大頭。如果你因為最成功的投資占了組合中的絕大部分，就賣掉了一些，這無異于芝加哥公牛隊賣掉喬丹，理由是他在球隊中太重要了。

　　你還會看到，我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和行業。原因很簡單:我們尋找的是未來10年或20年有利可圖的買賣。迅速變化的行業環境可能會提供巨大的機會，但也會帶來不確定性。

　　作為公民，我們歡迎變化。新穎的創意、新奇的產品和全新的流程等等都會提高國家的生活標準。但作為投資者，我們對于潛在的變化，與我們對于太空探索的態度類似:我們鼓掌歡迎，但我們寧愿不參與。

　　我們尋找的是可預測性。比如，一個世紀以來，可口可樂公司的基本面就一直保持穩定。相對于投資壽命而言，可口可樂將繼續在全球占據主導地位。事實上，這種主導地位很可能會增強。10年來，這家公司已經大大擴展了已經非常大的市場份額，而且有跡象表明將在未來的10年中保持這一勢頭。

　　顯然，許多技術領域或是新行業的公司，注定會比可口可樂這樣的公司發展得快很多。但我寧愿相信可靠的結果，也不愿意企盼偉大的結果。所以我們永遠也抓不到“漂亮50”這樣的熱門股，“漂亮20”也沒戲。

　　當然，即使是好公司，你也有可能出價過高。在一個過熱的市場中的投資者應該認識到，好公司的價值也可能要等相當長的時間才能與他們支付的錢相當。

　　聰明的投資并不復雜，盡管也絕非易事。一個投資者需要具備正確估價你所選擇的公司的能力。注意我用的“你所選擇的”這個詞。換句話說，你不必成為所有公司或者許多公司的專家，你只要學會對處于自己能力范圍之內的公司進行估價，而范圍的大小并不重要。

　　作為投資者，你不需要了解B值、有效市場理論、現代投資組合理論、期權定價或是新興市場。事實上，你最好對此一無所知。當然，這不是大多數商學院的觀點。我認為投資專業的學生只需要學習兩門講授得當的課如何評估一家公司，以及如何考慮市場價格。

　　作為投資者，你的目標應當就是以合理的價格買入一家你了解的公司的部分股權。在未來的5年、10年或20年里，這家公司的收益幾乎可以肯定將大幅增長。在時間的長河中，你會發現這樣的公司并不多，所以一旦發現，就應當大量買進。你還必須拒絕會偏離這一投資策略的任何誘惑。如果你不愿意持有一只股票10年，那么你就不要考慮持有它，哪怕是10分鐘。這正是為伯克希爾公司的股東帶來了無數利潤的方法。

　　NO.3教訓

　　1.我的第一個錯誤是購買了那家紡織廠。盡管我知道它的業務幾乎沒有前景，但我沒有經得起股價低廉的誘惑。事實上，除非你是

不良資產經紀人，否則僅僅因為價格低就購買的做法很可笑。首先，你買便宜貨的結果很可能并不便宜。在一家問題一大堆的公司，老問題沒解決，新問題又來了廚房里不會就一只蟑螂。其次，你剛開始占的便宜很快會被公司的低回報所抵消。時間是優秀公司的朋友、平庸公司的敵人。

　　2.在買進時，一定要尋找有一流管理人員的一流公司。一位好的騎手會在一匹好馬而不是劣馬上，充分展示技能。紡織廠的經理誠實而且能干。假如他是被一家經濟特性好的公司雇傭，會取得優異的成績。但當他在流沙中奔跑時，卻永遠不會取得進步。

　　3.慢慢來。我購買并管理了大量不同的企業25年之后，還是沒有學會如何解決公司的問題，但學會了如何避開這些公司。從這個意義上說，我們已經非常成功。

　　4.只與我喜歡、信任并欽佩的人做生意。這個策略本身并不能保證投資成功:不入流的紡織廠絕不可能成功，即便它的經理是那種你想把女兒許配給他的那種人。但我們不希望與缺乏值得敬佩品質的經理合作，無論他們的業務前景多么動人。我們從未與一個壞人做成過一筆好買賣。