國慶長假剛過，市場一舉突破6000點大關，創出歷史新高。在目前這種高估值且企業盈利增速下降的環境下，政策和流動性是決定市場未來走向的最重要的因素。

　　本刊記者 張學慶

　　國慶長假后短短一個星期，A股市場可用瘋狂來形容，上證綜指接連突破5600、5700、5800、5900，攀上6000點歷史新高。其中最大的亮點是，大盤藍籌股成為指數上漲中的最大受益者。

　　隨后，10月13日，央行宣布10月25日起上調存款準備金率0.5%，這已是央行今年以來第8次上調存款準備金率，央行上調存款準備金率頻率明顯加快。政府旨在抑制國內市場過剩的流動性的意圖非常明顯。

　　盡管市場對宏觀調控政策有些麻木，之后的震蕩行情也圍繞著6000點上下進行，但不少分析人士仍然擔心后續政策累計效應終將對市場發生作用。

　　賺錢效應趨弱

　　在大盤藍籌股的帶領下，10月15日A股市場依然慣性上揚，突破6000大關。在股指的上揚中，“二八”現象重現。中國石化、寶鋼股份、大秦鐵路、中國聯通和長江電力分別漲停，合計為上證綜指貢獻約80點，占漲幅的近8成，一半以上個股仍在下跌。

　　統計顯示，權重指標股是近階段市場運行的主導力量。自9月27日至10月15日，8個交易日中上證綜指上漲12.95%，共計有556只股票上漲，但卻有842只股票下跌，僅有173只股票跑贏大盤，剩下1225只股票均跑輸大盤，跑贏大盤的股票家數僅為12.37%，股價結構性分化的現象愈加明顯。少數股票上漲的同時，大部分股票不但不漲還出現了下跌，與不斷高企的指數形成了極為強烈的反差，市場的賺錢效應越來越弱。

　　大盤股為何飆升

　　權重指標股為何能在短時間內大幅飆升？據分析，主要原因包括幾個方面。

　　一是H股回歸帶來的A、H股互動，中國神華、中海油服等H股回歸A股市場后成為機構資金的爭搶對象，上市之后的連續上漲激發了含H股的金融、石化股的走強。同時，近期QDII的快速推進，使得港股特別是國企股大幅走強，并由此形成了A股、H股互動的正相關的走勢，而不是互相抑制的作用。

　　二是股指期貨仍然在引導大資金向大市值股票集中。雖然市場還無法預測到推出的具體時間表，但由此帶來的深刻變化是可以明確的，那就是對滬深300中的大盤藍籌股的需求仍然在增加，由此推升指數的快速上漲是必然的結果，并形成大市值股票與小市值股票走勢迥異的局面。

　　三是近期上漲的大盤股以及回歸的H股，幾乎都是央企旗下上市公司，資產注入和整合的預期是它們受到追捧的很重要的原因，如中國神華、中國遠洋等。在央企整合的大背景下，這些行業的龍頭顯然更具有獲得溢價的能力。

　　申銀萬國分析認為，后期大型IPO仍然會是市場的焦點所在，并對權重股帶來推動力。

　　隨著優質大市值公司的不斷上市，其對市場的影響力和對資金的吸引力都不斷增強。在資金結構方面，基金規模的不斷膨脹，也大幅增加對大市值公司的配置需求，就當前市場而言，在整體業績增長預期下降同時資金動能有所減弱的情況下，增長預期更為明確(包括內生增長和外生增長)的大市值新股無疑更受到資金偏好。因此權重股的相對超預期表現仍將繼續，市場結構分化還沒有結束。

　　但大市值公司估值的過度透支和大型IPO的減少，是市場風格轉換值得警惕的信號。

　　高估值加劇波動

　　在股指站上6000點后，市場估值也進一步提高。統計顯示，上證綜指和深圳成指的靜態市盈率都已超過50倍，分別為53.8倍和53.6倍，創出新高。從2008年的市盈率來看，滬深300為32.2倍，也在繼續上升。

　　目前不管以哪種估值體系來進行衡量，不管是國別比較，還是歷史比較，A股市場都處于高點。而高估值加劇了市場心理的波動并可能導致管理層的出手監管。

　　國泰君安認為，在目前這種高估值且企業盈利增速下降的環境下，政策和流動性是決定市場未來走向的最重要的因素，而流動性因為其相對穩定性，對中長期走勢有較強的預測能力。

　　“整個四季度的政策面壓力較大，除了股指期貨推出帶來的權重股行情、港股直通車帶來的港股上漲和稅制改革外，基本都是負面政策，這容易造成行情在短期的大幅度波動。” 國泰君安表示。

　　資金面壓力漸現

　　在流動性方面，大盤股的IPO和四季度天量的非流通股解凍是影響市場的主要因素了。資金面的壓力可能會慢慢的顯現。

　　一方面，目前股指高位時各大基金存在一定的贖回壓力。從資金總規模看，基金無疑已是目前的機構老大，基金的行為幾乎在很大程度上決定了市場的走勢和方向。而前期暫停基金的發行，對新增市場資金形成制約，這直接導致基金投資后續乏力并在三季度表現不佳。

　　目前管理層重新審批基金的拆分，是否能夠抵消基金贖回造成的負面影響、是否會進一步重開基金的發行都是值得觀察的。

　　實際上，由于基金大量持倉藍籌股，一旦基金后續資金乏力，則可能出現凈值下跌、贖回壓力增加的局面，凈值加速下跌可能最終導致基金之間相互殺跌。目前只要不發新基金，對基金本身和市場資金總體上而言，就是一個較大的負面因素，其不利因素很可能會因為基金的集中持倉而被放大。

　　另一方面，市場“二八現象”日益嚴重，從銀行、地產等權重板塊的領漲，到不管行業的權重股的一枝獨秀，資金似乎漸漸在從中小股票中退出。這種情況可能不具有可持續性。

　　根據已經披露的資料，未來6個月可能的“海歸”融資額在4000億左右，對A股的資金面形成不小的壓力。已有中石油、中移 動、網通、中電信、中煤能源、太平洋保險、中交建設等大盤股等待上市，今年四季度比較明確能發行的是中石油、太平洋保險、中國鐵路工程集團、中國再保險。

　　“密集的大型股IPO可能暫時改變市場的運行節奏，但很難改變市場本身的運行趨勢。稀缺而盈利能力又好的企業IPO，可能會形成市場的新熱點。” 分析師表示。

　　在大小非解禁方面，按照2007年10月10日的收盤價，10月份解禁的大小非市值達到2231億元。但是，1-8月大小非實際減持股數占可減持的股數的35%，最高月份為55%。因此，如果以40%的減持比例來計算，10月份大小非帶來的壓力越為900億元，整個四季度為1300億元，這個數字比市場的普遍預期要低得多，對市場的壓力不會太大。

　　震蕩上行未變

　　經驗顯示，在面對國有股流通的時候，市場供給增加確實在增加，但并非所有企業的國有股東都想減持走人的。在一些國家重點發展和意圖增加控制力的行業中，大多數企業甚至還會被國有股股東增持；減持兌現的非流通股東未必會離場。

　　雖然資金面短期面臨壓力，但從中期來看，資金供應依然充裕，流動性充裕的現象很難改變。今年的貿易順差總規模可能達到2800億美元。這將為整體經濟注入充裕的流動性。而居民投資意識的覺醒、財富效應的傳播和各類社會資金的踴躍參與則為股票市場提供了充裕的資金，這些資金或者買基金，或者直接買股票，或者交替，源源不斷地流入股票市場。

　　“盡管市場會有所震蕩，但在1~2個月內流動性仍將支持大盤上行。大盤調整的觸發點很可能是某個調控政策的出臺或者某些宏觀與業績增長數據遠低于市場預期，導致市場心理發生轉變。”國泰君安作出判斷。

　　“四舍五入”投資法

　　在具體投資策略方面，6000點高位后，投資者更需要多關注風險，適當降低倉位，采取防御策略，有保有壓，不妨采取“四舍五入”的投資方式，持有那些資產注入預期明確、有業績支撐具有較高安全邊際的股票，還可以在三季報預增公司深度挖掘具有成長性的股票，在滯脹股票里仔細甄別，堅決摒棄那些股價炒作過度、脫離公司基本面甚至業績出現下滑的股票。同時，關注港股的投資機會和折價率過大的

　　歷史經驗表明，成功的投資者不僅會買股票，更會賣股票。“既然巴菲特、李嘉誠都在減持股票，為什么你不呢？”一位分析師這樣說。