主持人：本報記者 余喆

　　嘉 賓：日信證券策略分析師　　徐海洋

　　       國都證券基金研究員　　姚小軍

　　近期，市場在權重股的引領下走出一波“過山車”式的行情，滬指突破6000點后出現深幅回調。在高位震蕩市況下投資者該如何生存？日信證券策略分析師徐海洋建議股民順應主流資金發展方向，采取相對保守的操作策略，更加強調投資的安全邊際。國都證券基金研究員姚小軍則建議基民挑選并持有長期業績出色，風險控制能力強的基金，不要盲目贖回。

　　二八現象將延續

　　主持人：本周大盤在權重股的帶領下一度沖過6000點，之后進行了比較大的調整，投資者應該如何看待這種市況？

　　徐海洋：市場出現大的波動整體上不出乎我們的意料。我們統計，以昨天市場的收盤價格計算，市場整體市盈率已經突破71倍。在高估值情況下，市場完全或者主要依靠資金推動，因此市場情緒的波動會對市場造成很大壓力。而且前期市場出現嚴重的結構性分化，在過去一千多點的上漲里，引領指數上漲的主要是權重股，這對投資者的信心有很大挑戰，加之最近宏觀數據的壓力，外圍市場波動，都對市場短期走勢帶來很大壓力。

　　主持人：應該如何看待藍籌行情？股指期貨對市場的影響表現在哪里？

　　徐海洋：這波藍籌行情的一個重要支撐是股指期貨推出預期，但更重要的原因可能并不這么簡單。經濟增長模式轉變的過程會不斷加強龍頭公司對各行業資源的掌控力度，藍籌股在未來發展格局里會獲得超乎一般預期的控制力和增長空間。同時“5·30”之后，整體上大盤藍籌股相對其他個股一直是市場的估值洼地。在這種情況下，基于對未來經濟增長的預期、估值的比較，基于股指期貨產生的交易性溢價等幾個方面的因素，共同導致了大盤藍籌股行情。

　　市場資金的方向將會決定未來市場的基本演變結構，而市場資金的基本關注點就在于未來中國宏觀經濟發展模式的轉變和方式的調整，資金會緊跟這個思路進行資產配置。在市場投資主體逐漸規模化、機構化之后，個股之間二八分化的現象在相當長一段時間可能會延續。事實上，在已經比較成熟的市場里，比如香港市場，最高價的股票上百上千元，最低的股票可能跌破1元錢。我們不預期A股市場能達到這么極致的結局，但是個股之間定價的差距拉大將是可以預期到的，其中最大的收益者應該還是大盤藍籌股。

　　姚小軍：對于基金來說，可能更多的還是考慮藍籌股自身的投資價值。從短期看，可能因為股指期貨的推出預期，大家爭奪一些藍籌股籌碼從而在股指期貨市場中占有一定主導地位。但就長期而言，由于市場效率的不斷提高，藍籌股的股價走勢更多會受到自身基本面的影響，而不僅是股指期貨的影響。股指期貨對基金更多是起到鎖定風險的功能，而不是獲取高收益的工具。

　　從目前基金公司發布的投資策略來看，主流的態度是目前市場估值并不便宜，但由于流動性和財富效應的因素，資金面還是比較充沛。很多基金經理雖然比較謹慎，但只要市場有比較明顯的震蕩，當天的申購金額就比平常有明顯放大，使基金被迫做多。

　　從基金具體操作手法來看，很多基金都采取收縮防御的策略。這種策略會使市場呈現結構性分化。因為目前基金是市場上最主流，也是規模最大的機構投資者，這種龐大的資金流集中在少數板塊或者重點股票上，會使得這些股票走勢強于市場，而其他個股可能在一定程度上被邊緣化，相對來說走勢會弱一些。如果這種基金投資策略不發生變化，可以預期結構性分化的行情還將延續下去。

　　股民控制倉位 基民莫做波段

　　主持人：當市場處在高位時，大部分投資者都會感到恐慌。那么股民和基民應該采取什么操作策略呢？

　　徐海洋：我們判斷支撐市場運行的基本邏輯還在，所以我們并不看壞市場。長期趨勢決定短期操作的基本方向。主流機構、主流資金不可能離場，這種情況下，雖然估值偏高，短期壓力比較大，但我覺得輕易放棄市場并不可取。另一方面，目前確實存在影響市場短期走勢的不利因素，這就需要投資者順應基金等市場主流資金的發展方向，采取相對保守的操作策略。

　　相對保守操作的第一個要點還是應該控制倉位。畢竟從內外部環境看，進入四季度后，我們認為市場很難再出現一波短期內拉升一千多點的主升段行情。這個時候降低倉位是首先需要做的工作。

　　其次，應該更加強調投資的安全邊際，這需要從三個方面來保證。第一是估值的可比性，你持有的股票和市場主流股票、滬深300、上證50的估值來比。比如說個股價格好像漲到很高，像中信證券一百多塊錢，但是事實上我們預期其07年業績可能達到3塊錢，動態市盈率也就30倍左右，實際上并不高，我們就認為它是可比的。

　　第二是增長的穩定性。這個其實更多來源于中長期經濟發展趨勢，包括行業發展趨勢，公司在行業中的地位。事實上，各行業的龍頭公司和一些大型國企，在未來的國資整合過程中以及宏觀經濟發展模式的轉變中，在對資源能源的價格逐步市場化的重新定價里，可能獲得更大的市場份額，這種業績增長的穩定性也是存在的。

　　第三是基本面變動的確定性。到了目前高估值階段，我們不能貿然靠一些傳聞或者簡單的預期就投資這樣的公司。另外這種穩定性還來自一些金融產品的創新，能夠對個股股價提供明確的支撐。比如說最近發行可分離可轉債的公司，其權證的行權價事實上就是這些公司最低股價的支撐，跌破行權價就意味著買入機會的到來，這是安全邊際相當高的投資方式。整體上來講，我們希望投資者以更穩健、更謹慎的方式來參與市場，而不是完全放棄。

　　姚小軍：對于基民來說，對基金的擇時操作難度很大，而且需要承擔相應成本，一旦市場再次上升就面臨踏空風險。因此我們認為持有基金是更有效的投資選擇。

　　雖然我們對市場短期走勢也是比較謹慎的，但我們同樣看好市場長期發展。我們預計2007年上市公司的業績增長全年可以達到50%左右。在宏觀經濟快速增長，上市公司治理不斷完善的影響下，再加上資產注入，上市公司業績可能會不斷超預期增長。因此建議投資者采取持有的投資策略。

　　但是持有并不代表不操作，我們可以利用市場可能發生的波動精選基金。大家可以在市場波動中精選一些長期業績出色而且風險控制能力比較強的基金。這樣既能避免短期操作帶來的不確定性風險，也能更好地分享市場長期投資機會。如果投資者風險偏好程度比較低，目前市場情況下可以多配置一些債券型基金和

貨幣基金；如果風險承受能力比較強，可以更多配置一些股票型基金和混合型基金。

　　把握價格重估主線

　　主持人：在四季度或者更長時間里，投資者可以關注哪些投資主線？

　　徐海洋：在目前的市場環境下，最重要的一條主線就是價格重估。在通貨膨脹的環境里，在供給上存在一定剛性的產品將獲得超額的收益。比如說

房地產市場的供給端存在一定的限制，在通貨膨脹的環境里，可能由于貨幣供應量的增加帶來價值的重估。其二，我們還關注通脹套利，就是產品端處于通脹環境下，而成本端在國際定價環境里保持穩定，如航空股。第三，在溫和通脹的環境下，一些商業類、食品飲料類公司可能取得一定超額收益，這里面的核心問題在于公司對產品的定價能力。如果產品在消費者心中有很強的認知度，那么它的需求剛性就比較強，可能獲得一定超額收益，如高檔白酒。

　　姚小軍：基金目前傾向于追求資產的防御性，看中安全邊際比較高的投資品種。像

人民幣升值、節能減排、央企整合等主線都是能夠通過明確的業績增長來抵御估值壓力的投資主題。事實上，我們目前最看好的主題是央企整合，這也是我國資本市場獨具的投資主線。中國的很多央企還有很多優質資產在資本市場之外，如果以市場比較認同的價格注入到目前的上市公司，就會對相關上市公司的業績產生比較實質性的改變，會在今后一段時間內成為市場的投資主線。

　　徐海洋：我們認為央企整合和資源重新定價是一脈相承的進程。大型國企擁有的資源如果能以資本市場的定價模式來重新定價，可能會提醒大家重新看待它的價值，而這里面蘊涵著經濟發展模式的轉變。如果從這個角度來看，央企整合事實上是國家基礎資源重新定價的組成部分。比如像中國船舶這樣的企業，在資產注入的過程中直接帶來了上市公司業績的持續提升，最新數據顯示，明年業績可能達到9塊錢的水平，我們不要看它絕對的價位是A股市場最貴的個股，其未來盈利發展趨勢非常明確。所以這種情況下，基于長期投資的理念，我們認為這種個股還是有很強的投資價值。