股指期貨推出與市場(chǎng)走勢(shì)并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。決定走勢(shì)的永遠(yuǎn)是市場(chǎng)的基本面和估值水平。

　　文/本刊記者 張學(xué)慶

　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶日前簽署第489號(hào)國(guó)務(wù)院令，公布《期貨交易管理?xiàng)l例》，條例自2007 年4 月15 日起施行。這標(biāo)明股指期貨離市場(chǎng)越來(lái)越近了。

　　新條例完善交易制度

　　同現(xiàn)行的《期貨交易管理暫行條例》相比，新條例將適用范圍從原來(lái)的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。分析人士指出，新條例為股指期貨推出掃清了法規(guī)上的障礙。

　　考慮到金融期貨推出后，證券公司、基金管理公司、

商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將成為重要的市場(chǎng)參與者，期貨公司被定位為金融企業(yè)，因此，新的條例刪除了原條例中金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易、不得為期貨交易融資和提供擔(dān)保的禁止性規(guī)定。

　　針對(duì)現(xiàn)階段期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征，新條例進(jìn)一步要求期貨市場(chǎng)加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，不斷完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，如設(shè)立期貨投資者保障基金，建立投資者利益補(bǔ)償機(jī)制等。 新條例還在完善期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制、加強(qiáng)和完善對(duì)期貨公司及其他市場(chǎng)主體的監(jiān)管、國(guó)有企業(yè)參與期貨交易等方面作出了具體規(guī)定。

　　登臺(tái)亮相為期不遠(yuǎn)

　　中國(guó)

證監(jiān)會(huì)副主席范福春在“兩會(huì)”期間表示，中國(guó)政府希望在今年上半年推出股指期貨。

　　中國(guó)金融期貨交易所也表示，股指期貨上市的各項(xiàng)工作正在有序推進(jìn)，將按照證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署，在準(zhǔn)備充分、條件成熟時(shí)推出股指期貨。

　　另外,各大期貨公司已經(jīng)接到通知，將在4月底前全部完成股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，在目前A股市場(chǎng)估值水平較高的情況下，加之一些投資者對(duì)“期貨利空”的預(yù)期，本與股票市場(chǎng)沒(méi)有必然聯(lián)系的“期貨推出”事件確有可能成為導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的觸發(fā)事件。所以，股指期貨推出的時(shí)機(jī)要斟酌再三。

　　2006年中金所成立后，并進(jìn)行仿真交易后，市場(chǎng)就有人認(rèn)為年底之前可能會(huì)推出股指期貨。但由于牛市股指一路飚升，管理層擔(dān)心在股指高位推出股指期貨可能會(huì)引起股指暴跌，所以，逐漸放慢了股指期貨出臺(tái)節(jié)奏。

　　“股指期貨推出時(shí)機(jī)，將選擇在股市資金充裕且具有一定估值優(yōu)勢(shì)之時(shí)。在低估值位置的多頭買盤形成的價(jià)格底線、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)具有估值優(yōu)勢(shì)股票的持有心態(tài)，將對(duì)短期股市走勢(shì)形成有力支撐”。 分析師表示。

　　未來(lái)市場(chǎng)的走向也許為股指期貨推出時(shí)間的確定指引了方向。如果市場(chǎng)下跌到合理位置，似乎意味著股指期貨推出的腳步越來(lái)越清晰。不過(guò)，市場(chǎng)走勢(shì)是難以預(yù)料的，投資者的心態(tài)與預(yù)期也在不斷發(fā)生變化。“對(duì)期貨推出時(shí)機(jī)的判斷，還需觀察。”

　　不改長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)

　　股指期貨推出后究竟會(huì)給股市帶來(lái)多大影響，現(xiàn)在還難以判斷。

　　一般觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨推出之前，股市會(huì)上漲，而在推出后一段時(shí)間，股指會(huì)下跌，但股指期貨不會(huì)改變市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。

　　還有觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨標(biāo)的滬深300指數(shù)集中在大盤藍(lán)籌股上，引入股指期貨有助于將資金吸引到這些基本面穩(wěn)定的股票上來(lái)，將會(huì)提高大盤藍(lán)籌股的估值水平，對(duì)股價(jià)形成長(zhǎng)期利好。

　　據(jù)介紹，從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本、韓國(guó)、中國(guó)香港和臺(tái)灣市場(chǎng)在股指期貨推出前股票市場(chǎng)明顯上漲，新加坡市場(chǎng)在股指期貨推出前則大幅下跌，而英國(guó)、德國(guó)、印度市場(chǎng)在股指期貨推出前沒(méi)有明顯的反應(yīng)。在股指期貨推出后，短期內(nèi)，美國(guó)、日本、中國(guó)香港股市是上漲；而韓國(guó)、印度、中國(guó)臺(tái)灣股市則出現(xiàn)下跌。

　　從長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，大多數(shù)指數(shù)呈現(xiàn)了穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)。這可以說(shuō)明，股指期貨推出與市場(chǎng)走勢(shì)并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。決定走勢(shì)的永遠(yuǎn)是市場(chǎng)的基本面和估值水平。

　　上市初期交易量有限

　　研究表明，股指期貨推出時(shí)，所處經(jīng)濟(jì)基本面周期以及股指本身估值水平是否合理才是決定股價(jià)上漲或者下跌的主要原因。股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，只能通過(guò)提前實(shí)現(xiàn)預(yù)期、反映估值變化、交易制度創(chuàng)新等方式間接發(fā)生作用，它只是加速了股指向合理價(jià)值靠攏的過(guò)程，因此只有結(jié)合股指期貨推出時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，才能判斷其對(duì)股票市場(chǎng)的影響。

　　國(guó)海證券認(rèn)為，股指期貨推出預(yù)期的增強(qiáng)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的影響是偏中性：一方面股指期貨做空機(jī)制使得投資者擔(dān)心未來(lái)的資金分流及抑制市場(chǎng)熱點(diǎn)的炒作；另一方面，為了爭(zhēng)奪股指期貨未來(lái)的話語(yǔ)權(quán)，機(jī)構(gòu)主力可能會(huì)再度增持金融權(quán)重股。

　　國(guó)信證券也認(rèn)為，在股指期貨正式上市時(shí)間不能真正確定前，尤其是上市后對(duì)市場(chǎng)和自身交易行為的影響和市場(chǎng)流動(dòng)性不能確定前，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)適當(dāng)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步對(duì)加大滬深300指數(shù)相關(guān)權(quán)重股持倉(cāng)比例等，比如，銀行股的大漲就是這樣的可能。而即使股指期貨真正推出，在資金流動(dòng)性沒(méi)有達(dá)到一定活躍程度前，預(yù)期市場(chǎng)資金將會(huì)以私募基金—個(gè)人投資者—公募基金的程序介入市場(chǎng)，不僅作為資金主力的公募基金受相關(guān)政策制約將會(huì)表現(xiàn)更為保守，其它資金也同樣將會(huì)以觀望試探的態(tài)度逐步地投入資金。這樣，股指期貨上市初期的3~6個(gè)月交易量將相對(duì)有限，被主力資金重倉(cāng)投入的可能很小，并不足以影響到證券現(xiàn)貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

　　股指大漲大跌都難

　　盡管股指期貨并不能改變股票市場(chǎng)的趨勢(shì)，但是作為一種交易方式，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)而言最重要的是引入了避險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)制，能起到提高市場(chǎng)定價(jià)效率、增加流動(dòng)性、降低交易成本的作用。而大盤藍(lán)籌股占指數(shù)的權(quán)重更高，避險(xiǎn)效果更為明顯，股指期貨推出后大資金投資大盤藍(lán)籌股面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要比以往低得多，這樣就會(huì)吸引更多的資金集中于有穩(wěn)定基本面支持的大盤藍(lán)籌股上來(lái)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者意義重大。

　　中金公司判斷大盤藍(lán)籌股本身相對(duì)合理的估值水平以及穩(wěn)健的基本面支持，使得股價(jià)快速上漲或者大幅下調(diào)的可能性相對(duì)有限，因而股指期貨的推出反而有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　從理論上講，股指期貨存在套利機(jī)制，可以保證股指期貨的合理價(jià)格實(shí)際是圍繞股票指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)區(qū)間，一旦偏離，套利者就

　　會(huì)入市以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，從而將兩者之間的價(jià)格拉回合理的范圍內(nèi)。因此，股指期貨不可能偏離股票指數(shù)價(jià)格本身出現(xiàn)暴漲或者暴跌。而股票指數(shù)價(jià)格本身是取決于估值水平和投資者對(duì)公司基本面預(yù)期的變化，當(dāng)前滬深300 指數(shù)的估值水平并沒(méi)有明顯高估或低估的跡象，根據(jù)預(yù)測(cè)的2007 年凈資產(chǎn)收益率水平和長(zhǎng)期市場(chǎng)利率水平，合理的2007年目標(biāo)市盈率水平應(yīng)該介于25~26倍之間，因此，短期內(nèi)股票指數(shù)本身出現(xiàn)快速上漲或者大幅下跌的投資機(jī)會(huì)都非常有限。

　　不利于散戶參與

　　分析師警告說(shuō)，盡管對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨也是一個(gè)極好的新型交易工具，但它絕不是中小散戶的天堂。新的游戲規(guī)則和制度框架將更不利于散戶的生存。除了極少數(shù)理性投資人之外，絕大多數(shù)中小散戶將面臨被進(jìn)一步邊緣化，這將是一個(gè)嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)。

　　市場(chǎng)人士注意到，隨著《條例》的頒布，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)的期貨概念股開(kāi)始追捧，發(fā)起中大期貨的中大股份、控股美爾雅期貨的美爾雅、擁有隴達(dá)期貨71.8%股權(quán)的西北化工、全資擁有倍特期貨的高新發(fā)展等股票走勢(shì)明顯走強(qiáng)大市。

　　分析師認(rèn)為，期貨公司牌照有望快速升值、小期貨公司將被搶購(gòu)或參股，因此擁有期貨公司的上市公司將獲得市場(chǎng)高度關(guān)注。期貨概念有望成為繼銀行、保險(xiǎn)、證券、信托之后的又一大金融題材。

上市公司參股期貨公司一覽表

代碼	公司名稱	投資情況
600755	廈門國(guó)貿(mào)	出資1億元人民幣成立,占廈門國(guó)貿(mào)期貨總股本95％
000897	津?yàn)I發(fā)展	占津?yàn)I期貨總股本51％
000628	倍特高新	占成都倍特期貨80％股份
000791	西北化工	占甘肅隴達(dá)期貨總股本71．8％
600107	美爾雅	入主美爾雅期貨（占90％股份）
000720	魯能 泰山	投資魯能金穗期貨公司
600128	江蘇弘業(yè)	參股40％江蘇弘業(yè)期貨
600704	中大股份	出資設(shè)立浙江中大期貨,持有85.71%的股權(quán)
000878	云南銅業(yè)	云晨期貨經(jīng)紀(jì)
600084	新天國(guó)際	控股股東與香港華懋集團(tuán)合作投資期貨項(xiàng)目
000559	萬(wàn)向錢潮	上海萬(wàn)向期貨
600331	宏達(dá)股份	出資1.72億持有中期期貨28.65%股權(quán)

資料來(lái)源：國(guó)海證券

 

已上市或借殼上市證券公司（或其母公司）參控股期貨公司一覽表

證券公司	期貨公司	持股比例	注冊(cè)資本（萬(wàn)元）
宏源證券	天馬期貨	100％	3000（擬增至10000）
廣發(fā)證券	廣發(fā)期貨	50％	5521.8
長(zhǎng)江證券	長(zhǎng)江期貨	49％	3000
海通證券	海富期貨	控股	3000
中信證券	中信期貨	同屬中信集團(tuán)
國(guó)元證券	安泰期貨	同屬國(guó)元集團(tuán)

資料來(lái)源：平安證券研究所