本刊特約研究員朱衛華/文

　　(作者為招商證券研究所分析師)

　　編者按

　　普通的普洱茶當然不是我們的目標，我們要找的是，每斤價值十幾萬元，或者至少也得價值成千上萬元的那種。

　　需要聲明的是，同所有的普通投資者一樣，我們不是“燒包”。

　　對這種理所當然可以位列奢侈品的茶品感興趣的理由在于，買下一斤，它的平均年增值速度達到25.9%。想想過去的兩個月，你手中的股票吧。

　　所以，我們有理由去尋找更多的類似陳年普洱茶的“奢侈品”。

　　本文中關于“人口紅利”期社會主體消費傾向的研究，為我們的尋找提供了更明確的支撐理由。原來，更多的有錢人和有點錢的人，目前就特別偏好于這類投資性奢侈品。

　　注意，是投資性奢侈品，不是幾年來在一眾潮流媒體中一再渲染的“勞斯萊斯”、“勞力士”那種。

　　我們還特別約訪了光大證券首席經濟學家高善文和摩根士丹利新興市場研究部主管喬納森加納，他們的研究證明了中國消費能力進一步擴大和消費潛力進一步提升的可能。

　　當然，在尚在培育中的國內市場尋找投資性奢侈品，無疑是件考驗投資者眼光的事。就像普洱茶，目前具備這種潛力的投資品種，可能更多地出現在食品飲料行業。那么，該行業即將成為下一個普洱茶的會是誰呢？

　　關于投資性奢侈品屬性的探討，或許也能夠為讀者獨立判斷和在更廣泛領域的尋找，提供些許依據。

　　一斤普洱茶一萬多元，這還不是最貴的，價格更高一點的，每斤需要十幾萬元。在普通人眼中，想象杯中茶水的價值或許可以轉換為同等體量的鈔票，不見得是件輕松愉快的事。

　　但實際上，不是每斤普洱茶都需要十幾萬元，能夠達到十幾萬元價格的是市場上稀缺的“30年陳”茶。同樣，實際上，普通人也不是不可以愉悅地消費這些昂貴的茶品，因為它們在不斷升值。目前普洱茶的價格行情是十年翻十倍，存茶年增值速度達25.9%，購買它們不但保值，而且收益不菲。

　　奢侈品消費有潛力

　　工薪階層可能確實不會悠閑地啜飲例如“30年陳”普洱茶這種昂貴的奢侈品，但我們有理由相信，在中國，消費類似的奢侈品并非是沒有基礎的空中樓閣。

　　從美林去年四季度披露的《2005年亞太地區世界財富報告》中，我們看到的中國日益增多的富裕人士和富裕人士日漸增長的資產凈值，或許可以表明這個日漸壯大的經濟體中的居民對于所謂的奢侈商品的消費潛力。

　　這個財富報告顯示，中國富裕人士的人均資產凈值達到500萬美元，遠超過全球平均380萬美元的水平。中國富裕人士的數量在亞太地區僅次于日本，也遠遠超過亞太的其他國家和地區(圖1、2)。

　　富裕人士和富裕人士資產凈值的增多，更多地顯示了中國經濟的活力和創造力。

　　我們發現，富人富、窮人窮的主因之一是他們的思維模式不同。

　　富人重在創收，窮人重在節支。這里所說的“重在”主要指個人絕大部分時間、精力、朋友圈子的重點投向上。

　　本來這兩種思維模式難分高下，不過它們一旦與外部因素——如惡性通貨膨脹相結合，窮人依靠積蓄的財富積累方式必將遠遜于積極創收。

　　通貨膨脹可以說是社會財富再分配主要的宏觀力量之一，因為它利于壟斷行業、不利于競爭性行業；利于雇主與中高層管理人員，不利于普通雇員；利于城鎮居民，不利于農村人口；利于有業者，不利于無業者；利于壯年人，不利于離退休老人。

　　雖然目前通貨膨脹率尚在可承受范圍內，但這不能改變富人階層形成的大趨勢。

　　另外，富人富、窮人窮的主因還因為富人、窮人的風險偏好不同。

　　富人為自己打工，窮人為別人打工；為自己打工者為賺取高收益而承擔了高風險，為別人打工者則是低風險低收益。

　　為自己打工者創業初期非常艱難，闖過難關后隨著雇工數量的大幅上升，收入也將呈幾何式增長；而為別人打工者收入基本是算術式增長，升職加薪的改變其實相對有限。經濟繁榮時期，為自己打工者獲得成功的概率大增。

　　“人口紅利”期消費傾向：

　　投資性奢侈品為主，消耗性奢侈品為輔

　　美林的財富報告還顯示，77%的中國富裕人士年齡介于31至55歲之間。而這個年齡段的人群，恰恰是今日中國社會構成中的主體力量，在人口結構中的占比超過三成。

　　數據顯示，1949年以來，中國出現過三次人口高峰：第一次是1953-1958年，建國后人口恢復性增長，人口基數尚小；第二次是1964-1974年，“三年困難時期之后”人口爆炸式增長，這代人目前正值33-43歲的壯年期；第三次的1985-1991年人口高峰，這是第二次人口高峰的后代。

　　經濟學家認為，在人口轉變的過程中，會逐漸形成一個有利于經濟發展的人口年齡結構，也就是人口負擔系數比較低的局面：總人口呈“中間大、兩頭小”的結構，勞動力供給充足，且人口的社會負擔相對較輕。中國過去的人口高峰狀況正令中國經濟進入目前的“人口紅利”階段(圖3)。

　　“人口紅利”已經在許多經驗數據上得到證實，這不是我們這里討論的主旨，我們想知道，在“人口紅利”時期，居民主體的消費行為，消費模式將會產生什么變化。

　　根據圖4總結的財富流轉圖，人口第一高峰的人基本屬于“階段一”時期。他們工作時期物質相對匱乏、投資手段也相對匱乏。比較起來，他們不會賺錢也不會花錢，收入主要用于少量消費＋銀行儲蓄(C+S)，銀行儲蓄是主要的保值升值手段。

　　人口第二高峰的人，相當多城鎮人口進入“階段二”，消費能力有了提高，但基本還屬于會省錢的人，投資手段多元化(C+I)，儲蓄增速放緩，農村中只有極少數人進入“階段二”。

　　第三次人口高峰在城鎮中出生的人很多已經進入財富流轉圖的“階段三”，他們賺錢意識強，不過由于剛剛進入工作階段，消費能力受收入、財力的限制，只能說他們已具備較強消費傾向，在國外的話，銀行信用卡的盈利主要是針對這類型人群的。

　　目前的社會主體以“會掙不花”的人為主，他們會消費什么呢？

　　我們認為，他們的消費傾向將是“投資性奢侈品為主、消耗性奢侈品為輔”。

　　就食品飲料行業而言，“投資性奢侈品”與“消耗性奢侈品”的基本區別在于前者保質期長，后者保質期短。前者如高端白酒、紅酒、黃酒、普洱茶等，后者如參翅燕鮑等。外沿擴大些，房地產是投資性奢侈品，而汽車是消耗性奢侈品。投資性奢侈品的特征之一是技術進步慢，消耗性奢侈品的特征之一是技術進步快。

　　中國掀起投資熱，古董字畫、房地產、股票、普洱茶等等呈現保值升值特點的商品皆成為追捧對象，就是有此背景。結合目前的經濟繁榮、流動性過剩，投資性需求大大旺盛。

　　有意思的是，我們在美林發布的亞太地區財富報告中，也看到了中國富裕人士對于藝術品和收藏品等反映個人嗜好的投資，在他們的資產配置結構中也占據了相當的比例(圖5)。

　　下面三張藝術品價格指數圖反映的是，藝術品市場的繁榮與證券市場繁榮有一定相關度，因為它們所處的經濟背景相同(“梅-莫斯藝術品價格指數”是國際指數，“雅昌指數”是國內指數)。

　　回到普洱茶，目前每斤普洱茶新茶的價格為100元左右。普洱茶價格顯著增長發生在2004、2005年左右。如今人們普遍還認為，從2003年第四季度開始，中國發生了一次較為明顯的“消費大升級”。

　　當時的物價上漲催生了一批高端品，在高端消費品層面，過多的財富追逐有限的高端品，造成高端品的價格不斷抬高。未來的發展很有可能是這批高端品進一步發展成為奢侈品。

　　通過中國房屋銷售價格分類指數可以看出，

豪宅價格指數上漲啟動時間晚于普通住宅，但2003年消費升級開始后，增速明顯加快，2006年從相對漲幅上已經超過普通住宅，我們預測，隨著收入水平兩級分化的繼續，豪宅價格還將繼續大幅增長(經濟適用

房價格上漲幅度較慢，可能與政府補貼有關)。

　　尋找投資性奢侈品

　　普洱茶是國內投資性奢侈品中的先行者，如果以食品飲料業為例，我們認為，未來茅臺酒也極可能成為重要一員，并由茅臺酒的引領，整個高端白酒、紅酒、黃酒進入一種按投資性奢侈品估值的新階段。

　　一件奢侈品要成就其投資價值，必須具備幾個基本條件：第一，使用價值及衍生使用價值；二是能長期保存；三是歷史悠久、有文化積淀，有皇家貢品身份的最佳；四是資源稀缺，不可復制性(三、四這兩點決定它的高貴價值)，五是越陳越好、越貴(收藏投資的意義所在)。

　　先天稟賦

　　我們對照普洱茶這個先行者來說說高檔白酒、紅酒、黃酒這三個酒種。

　　在投資潛能上高檔白酒最顯著、高檔黃酒其次，紅酒雖排在最末，但卻是國內最早展現其投資享樂性的。比如消費者可以預先訂購“張裕”卡斯特酒莊酒，這桶酒存放在“張裕”的酒庫中，需要時才罐裝，并貼上定制標貼，用于婚慶或大型宴會。

　　第一，使用價值

　　普洱茶、白酒、紅酒、黃酒的最基本價值都是具飲用功能和衍生價值：普洱茶有降脂、減肥、養胃等保健功能；酒精雖說攝入過量會傷肝，但中醫認為，酒能通經絡，適量飲酒可科學養生。據稱研究表明茅臺酒有助于刺激肝臟產生金屬硫蛋白，這種蛋白有防氧化、抗衰老之功效；紅酒的白藜蘆醇能降血脂、血壓；黃酒氨基酸等營養物質豐富，被譽為“液體蛋糕”。

　　第二，保存時間

　　普洱茶是后發酵茶，保存期長，保存上還有干倉、濕倉的不同方法。

　　酒類產品保存期上蒸餾酒>釀造酒，即白酒>紅酒、黃酒、啤酒等酒種；白酒中醬香型酒(茅臺為代表)>濃香型酒(五糧液、瀘州老窖為代表)>清香型酒(山西汾酒為代表)。

　　釀造酒中，紅酒、黃酒保質期可以較長，例如紅酒標準保質期為八年。不過法國人把紅酒擬人化，認為它有個成熟期，成熟時飲用口感最佳。一般來說，僅有特殊葡萄品種釀造的葡萄酒需要更長的時間才能進入成熟，它們于是成為收藏的佳品。

　　黃酒有“女兒紅”的說法，即在女兒誕生的時候釀酒用陶壇密封貯存，到女兒出嫁的時候開壇。

　　相比之下，釀造酒中的啤酒保質期最短，一般一年時間，保鮮期大約只有一到三個月，它喝的是新鮮。

　　上面說的酒保存期指釀酒公司用專用容器存儲的，白酒、黃酒用陶壇、陶缸，紅酒用橡木桶，已經罐裝小包裝的酒保存期要打些折扣。

　　第三，文化底蘊

　　普洱茶有地理標志，主產地之一的云南省普洱縣在清朝時設普洱府，并出產普洱貢茶；中國的白酒、紅酒、黃酒，論歷史都很悠久，最晚的張裕也有百年歷史。

　　從1915年巴拿馬國際博覽會算起，中國酒類產品獲得的獎項數不勝數，但一般認為奠定各酒類品牌地位的是中國歷屆名酒評定大會：中國第一屆名酒大會上白酒類中茅臺酒、瀘州老窖、山西汾酒、西鳳，黃酒中古越龍山的鑒湖加飯酒，普通酒類中張裕公司的甜紅葡萄酒、金獎白蘭地、味美思等獲得了中國名酒稱號；第二屆中五糧液、古井貢、全興大曲酒、董酒入圍與前四家形成中國八大名白酒。

　　目前的最高榮譽是，茅臺酒、瀘州老窖、山西汾酒、紹興黃酒釀造技藝入選國務院2006年頒布的中國第一批國家級非物質文化遺產名錄。

　　第四，資源稀缺

　　從資源稀缺性上說，茅臺酒實是優于普洱茶，因為茅臺酒只能茅臺酒廠獨家生產，產地是貴州省仁懷市茅臺鎮的河谷中。茅臺酒在醬香型酒中已沒有對手，與濃香型酒五糧液、瀘州老窖的競爭關系就如同普洱茶與綠茶中的西湖龍井、碧螺春競爭一樣。

　　普洱茶除了產業尚分散外，總量倒不是非常大，因為它要求用云南大葉種曬青毛茶為原料加工，云南普洱茶年產量在5萬噸水平。國家統計局數據顯示，云南精制茶產業2006年總銷售額為45億元，相當于茅臺公司的年銷售額水平。

　　普洱茶有行業標準，茅臺酒等名酒也有各自相關的企業標準，茅臺酒更是國內僅有的對陳年酒設立標準的廠家。

　　茅臺、五糧液、瀘州老窖等公司，紹興黃酒都強調原產地概念，即地域的不可復制性，認為當地空氣中微生物環境對它們的敞開式發酵構成影響，是酒質的決定因素之一。

　　茅臺公司曾經將同樣的原料、工藝拿到遵義去釀酒，結果出酒味道與茅臺鎮出品的酒差異較大，實驗就此作罷；而據說日本人曾試圖復制古越龍山的工藝，最終以失敗告終。

　　葡萄酒的原產地概念主要指的是葡萄園、甚至是特定的幾棵老葡萄藤。中國葡萄酒齡尚淺，這方面強調的不多，只有“云南紅”曾打出過這張牌，國內消費者還沒有充分認可。

　　第五，越陳越好

　　普洱茶的后發酵工藝保證了其越陳越好；高端白酒存貯中能改善其風味穩定性，刺激性物質會揮發掉，酒質更加柔和；黃酒似乎也具有這一特性；葡萄酒以成熟期一說為主，一般太長時間保存的葡萄酒只供紀念，不能飲用。

　　古越龍山推出了“30年、40年、50年陳”黃酒，以最貴的“50年陳”為例，超市里最低銷售價是2850元，而在普通酒店消費則定價在3800至5180元不等。

　　不過擁有以上特點的產品只能說具備了投資屬性，還不能算做投資品，充其量只是一部分消費者為防止未來的漲價“預購”下來，要成為真正的投資品還需要后天塑造。

　　后天塑造

　　要成為投資品，需要有心人的培育。

　　第一，伯樂相馬，越偏門越好

　　越偏門越能彰顯其資源稀缺性。普洱茶被認為是“內秀”的茶類，它的陳香與花茶的花香、綠茶的清香、烏龍茶的濃香差別很大，沖泡、品飲相對其他茶類來說也不太方便，消費者短時間內一般不易適應，但這個在茶類里最不受人注意的品種，突然就躍升為“茶王之王”。

　　茅臺酒醬香型風格使其有別于消費受眾更多、生產廠家較多的濃香型白酒，這種風格也不是一般人能習慣的。不過一般來說，難習慣的東西一旦習慣了，再改變也是一件困難的事。此外，茅臺酒本身就有“國酒”之稱，不必刻意去爭取什么。

　　第二，文化包裝、概念制造

　　沒有內涵的東西沒有生命力。品種、工藝過程經過精致的描述，一種親和力自然洋溢出來。

　　普洱茶被描繪成來自云南高山上常年云霧繚繞中、品質優良的茶樹。普洱茶可以“炒古董茶”、“炒年代”、“炒茶區”，也可以“炒老茶樹、大葉種、嫩葉、班章”等概念；文化營銷則包括“馬幫西藏行”、“馬幫萬里進京”、“

茶馬古道旅游項目”等。

　　茅臺酒工藝是“重陽節投料，經九次蒸煮、八次發酵、七次取酒，分三種香型，經三年存貯，最后結合陳年老酒精心勾兌而成”；五糧液工藝術語則是“混蒸續糟、分層起糟、量質摘酒”。

　　推而廣之，我們發現，任何一款奢侈品都在做這樣的工作。意大利皮具強調它是什么環境、什么季節的小牛產的皮；即便是沒有什么底蘊的瑞典“絕對伏特加”(Absolut Vodka)也讓全球的畫家都加入到它的“瓶型融入生活”的藝術創作中。

　　第三，價格拉動，財富效應

　　這是擴大投資消費群體最好的廣告。價格拉動分兩種：一是新品、陳品價格在供求關系緊張促進下不斷上漲，陳品價格上升速度快于新品；二是陳品與新品在價格上已拉開距離。我們認為前者屬青年期，后者已近暮年。

　　應該說，如果我們前面討論的兩條基本功做扎實了，價格拉升是很自然的事。

　　普洱茶最成功之處在于其已經拉開了陳茶與新茶的價格空間，為投資者投資新茶設立了誘人的空間。不過，反過來看，我們認為它的勁道已經用足，未來可挖掘的潛力非常有限。

　　普洱茶目前的定價情況是典型的“十年十倍”：每斤新茶市場價約100元，10年普洱茶約1000多元，20年普洱茶約1萬多元，30年普洱茶約10萬多元，更有那高高在上的無價之寶是故宮博物院中保存的慈禧太后時期的普洱金瓜貢茶。

　　這樣計算，存茶年增值速度為25.9%，也只有這樣的回報率才能引起投資者的興趣。

　　茅臺年份酒是有實物標準酒對照的，不同年份酒間的口感質量風格有明顯區別，因而深受消費者的認可。茅臺公司內定的存酒增值率為4%-5%，從茅臺陳年酒出廠價定位看(表1)，年份酒間的差價基本可認為是算術式的增加，與普洱茶幾何式定價模式相距較大。

　　不過要看到，由于茅臺陳年酒產量較少，供求關系非常緊張，市場零售價格不斷攀高。2006年，“一年普通酒”市場零售價格上漲30%-50%左右，賣到450元；“15年陳”上漲70%左右，賣到2000多元。

　　普通酒基準價的不斷上漲、年份酒價差的拉大，雙重刺激下會進一步加劇供求關系的緊張，形成一個顯著的正反饋機制。

　　第四，成為高檔生活方式

　　成為高檔生活方式不可分割的一部分，這儼然是奢侈品塑造的最高境界。要達致最高境界，少不了前面說的文化包裝、名人示范效應。

　　中國何時能出現這樣強的奢侈品？先行者普洱茶還沒有做到，茅臺酒也沒有做到，有些古董藝術品倒是有些突破，中國奢侈品需要沿這個發展方向繼續努力。

　　投資需要有較完善的進入和退出機制。普洱茶有不太規范的茶市交易，個別品種通過拍賣會轉讓。國內拍賣會也零星拍賣過一些陳年五糧液與茅臺酒，茅臺公司則曾在香港拍賣過其最頂端的“漢帝茅臺酒”。不過整體市場還不大，參與主體不夠多，交投不活躍，缺乏專業性的中介機構、普洱茶銀行或存酒銀行，及相關的價格指數等配套體系。

　　目前，交易市場顯然是國內奢侈品投資市場最缺乏的一項。