浙江大越期貨 董劍光 胡建忠

　　根據(jù)規(guī)則，股指期貨交易在交割時(shí)采用現(xiàn)貨指數(shù)，這不但具有強(qiáng)制期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)的作用，而且在正常交易期間，股指期貨和現(xiàn)指維持著一種動(dòng)態(tài)關(guān)系。在各種因素作用下，股指起伏不定，常常與現(xiàn)指產(chǎn)生偏離，當(dāng)這種偏離超出一定范圍時(shí)就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)金融衍生品交易所即將掛牌，滬深300指數(shù)有望成為首個(gè)上市的股指期貨品種。券商融資融券業(yè)務(wù)將于8月1日起正式放行。上海證券交易所和深圳證券交易所已推出了一系列ETF，LOF產(chǎn)品，所有這些都為開展股指期貨的套利交易提供了前提條件。

　　股指期貨進(jìn)行套利交易基本原理和套利步驟如下：

　　1、計(jì)算股指期貨合約的合理價(jià)格；

　　2、計(jì)算期貨合約無(wú)套利區(qū)間；

　　3、確定是否存在套利機(jī)會(huì)；

　　4、確定交易規(guī)模，同時(shí)進(jìn)行股指合約與

　　從理論上說(shuō)，當(dāng)股指期貨合約實(shí)際交易價(jià)格高于或低于股指期貨合約合理價(jià)格時(shí)，進(jìn)行套利交易可以盈利。但事實(shí)上，交易是需要成本（TC）的，這導(dǎo)致正向套利的合理價(jià)格上移，反向套利的合理價(jià)格下移，形成一個(gè)區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間里套利不但得不到利潤(rùn)反而會(huì)導(dǎo)致虧損，這個(gè)區(qū)間就是無(wú)套利區(qū)間。只有當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格高于區(qū)間上界時(shí)，正向套利才能進(jìn)行。反之，當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格低于區(qū)間下界時(shí)，反向套利才能進(jìn)行。

　　股指期貨合約的合理價(jià)格

　　期指合約相對(duì)于現(xiàn)指來(lái)說(shuō)多了相應(yīng)時(shí)間內(nèi)的資金成本，因此，股指期貨合約的合理價(jià)格可以用以下公式表示：

　　F（t；T）=s（t）+s（t）*（r-d）*（T-t）/365

　　s（t）為t時(shí)刻的現(xiàn)貨指數(shù)，r為融資年利率，d為年股息率，T為交割時(shí)間。目前A股市場(chǎng)分紅公司年股息率在2.6%左右，假設(shè)融資年利率r=6%，7月1日現(xiàn)貨指數(shù)為1350點(diǎn)，那以8月30日交割的期指合理價(jià)格F（7月1日，8月30日）=1350+1350*（6%-2.6%）*1/6=1357.65點(diǎn)。

　　股指期貨合約的無(wú)套利區(qū)間

　　基本數(shù)據(jù)同上，又假設(shè)借貸利率差為△r=1%，這個(gè)利率差其實(shí)是套利的機(jī)會(huì)成本；期貨合約的交易雙邊手續(xù)費(fèi)為0.2個(gè)指數(shù)點(diǎn)；市場(chǎng)沖擊成本0.2個(gè)指數(shù)點(diǎn)；股票交易雙邊手續(xù)費(fèi)及市場(chǎng)沖擊成本為1%，那么折算成指數(shù)點(diǎn)：

　　借貸利率差成本為1350*1%*1/6=2.25點(diǎn)

　　股票交易雙邊手續(xù)費(fèi)及市場(chǎng)沖擊成本1350*1%=13.5點(diǎn)

　　期貨交易雙邊手續(xù)費(fèi)及市場(chǎng)沖擊成本為0.4點(diǎn)

　　合計(jì)TC=13.5+2.25+0.4=16.15點(diǎn)

　　前面已經(jīng)求得8月30日期指合約的合理價(jià)格為1357.65點(diǎn)，那么：

　　套利區(qū)間上界為1357.65+16.15=1373.8點(diǎn)

　　套利區(qū)間下界為1357.65-16.15=1341.5點(diǎn)

　　無(wú)套利區(qū)間為[1341.5，1373.8]

　　也就是說(shuō)，當(dāng)期指在1373.8點(diǎn)以上時(shí)進(jìn)行正向套利或者在1341.5點(diǎn)以下進(jìn)行反向套利才會(huì)盈利，而且漲得越高正向套利越安全；跌得越深反向套利越安全。以正向套利為例，假設(shè)7月1日這天8月30日交割的期指成交點(diǎn)位為1420點(diǎn)，具備正向套利的條件。以做一張期貨合約為例，假設(shè)股指期貨合約的保證金為12%，每個(gè)指數(shù)點(diǎn)代表100元，首先在股指期貨上做空一張合約，需要保證金為：1420*100*12%=17040元

　　同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)以滬深300指數(shù)為跟蹤目標(biāo)的嘉實(shí)300LOF（160706），對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)點(diǎn)為1350點(diǎn)，假設(shè)該基金的成交價(jià)格為1.150元，則需買進(jìn)1400*100/1.150=121739份，由于買進(jìn)基金只能是100的整數(shù)倍，大約為1217手。等到8月30日該股指期貨合約交割時(shí)無(wú)論它的結(jié)算價(jià)是多少，這筆套利交易可以盈利：

　　1420-1373.8=46.2點(diǎn)，折合成人民幣為46.2*100=4620元

　　雖然套利動(dòng)用了17040+142000=159040，只賺了4620元（扣除所有成本所得利潤(rùn)）；但這是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，比較適合對(duì)安全性要求較高的資金。

　　運(yùn)用嘉實(shí)300LOF進(jìn)行現(xiàn)貨買入可以有效規(guī)避模擬誤差，同時(shí)嘉實(shí)300LOF以擬合、跟蹤滬深300指數(shù)為原則，進(jìn)行被動(dòng)化指數(shù)投資。但目前該基金成交不是很活躍，流動(dòng)性較差，可以預(yù)計(jì)隨著股指期貨的推出，ETF，LOF，等基金品種的流動(dòng)性將大大增加。另外，套利交易需要將股指期貨合約持有一段時(shí)間，在資金管理上要留有余地，應(yīng)對(duì)保證金不足的問題。