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考慮全球加息抽緊流動(dòng)性所帶來(lái)的緊縮效應(yīng)，選好貨幣工具及調(diào)控節(jié)奏和幅度，避免國(guó)內(nèi)外緊縮效應(yīng)一起發(fā)生共振。
最近央行公告顯示：居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額15.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)17.6%，比年初下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，尤其5月份居民儲(chǔ)蓄增加122億，同比少增638億，是01年8月以來(lái)最小月增加額，說(shuō)明國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄存款增幅下降，但是商業(yè)銀行存貸差，由去年底9.2萬(wàn)億，上升到今
年3月底9.9萬(wàn)億，估計(jì)二季度突破10萬(wàn)億，存款增長(zhǎng)幅度大于貸款增長(zhǎng)幅度。再看04年和05年，我國(guó)毛儲(chǔ)蓄率分別為44%和46%，遠(yuǎn)大于周邊國(guó)家，存款和毛儲(chǔ)蓄率快速增長(zhǎng)，顯然是熱錢涌入人民幣所導(dǎo)致的，近兩年外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度，從月均50億美元發(fā)展到今年5月份300億美元，今后月均外匯儲(chǔ)備可能還要增長(zhǎng)，涌入熱錢轉(zhuǎn)存人民幣，致使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，表現(xiàn)通貨膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱苗頭出現(xiàn)。如房地產(chǎn)市場(chǎng)，近兩年國(guó)家一直在調(diào)控，效果不但不理想反而增長(zhǎng)，其中雖有居民消費(fèi)拉動(dòng)作用，但決不能忽視“鲇魚效應(yīng)”的國(guó)際資本，他們一邊說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)泡沫要爆裂，一邊在我國(guó)中心城市大肆購(gòu)買高檔房大型地產(chǎn)項(xiàng)目，從中作梗導(dǎo)致貨幣政策和宏觀調(diào)控政策被弱化。
因此，出臺(tái)宏觀調(diào)控政策和貨幣政策組合拳時(shí)，在政策設(shè)計(jì)、制訂及戰(zhàn)略部署上，劍指投機(jī)人民幣和人民幣資產(chǎn)炒作的熱錢，這才是對(duì)癥下藥，既治標(biāo)又治本，不給他們?nèi)魏慰沙酥畽C(jī)。
美元隔夜拆借利率5.25%，國(guó)內(nèi)隔夜拆借利率1.64%，存在3.61個(gè)百分點(diǎn)差距。人民幣已破8，美國(guó)和其他國(guó)家貨幣加息，客觀上將投機(jī)資金從3%成本升至約3.5%，從人民幣與美元隔夜拆借利率的利差看，人民幣升值幅度小于投機(jī)資本3.5%成本，人民幣與美元套利空間沒有被打開，賭人民幣升值的“熱錢”就無(wú)法獲得超額收益。因此，投機(jī)資本一直妄圖用人民幣升值，匯率逼存款利率上升方式，打開套利空間獲得超額收益。所以，不能因?yàn)闀簳r(shí)表面上通貨膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱苗頭而出錯(cuò)牌，引發(fā)金融市場(chǎng)震蕩，正中熱錢下懷，實(shí)際是熱錢資本在作梗，不能輕易改變貨幣政策方向，央行利率壓匯率政策還要繼續(xù)執(zhí)行，是阻擊投機(jī)性“熱錢”流入和獲得超額收益有效措施之一。
目前一年期定期存款利率為2.25%，扣除20%利息稅后為1.8%，5月份CPI1.4%，則實(shí)際利率為0.4%，反映實(shí)際利率已從過(guò)去負(fù)利率轉(zhuǎn)為正利率，只是存款是低利收入。繼續(xù)保持名義和實(shí)際存款低利率，與此同時(shí)，央行票據(jù)利率、隔夜拆借利率、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)率等利率方向都不能輕易上調(diào)，否則會(huì)引發(fā)股市、匯市、期市、債市等大幅度下挫。如6月上旬美元加息預(yù)期增加，導(dǎo)致石油美元的中東地區(qū)各國(guó)家股市，分別快速下跌26%至59%，印度存款加息，致使當(dāng)日股市跌停板，幾天跌幅超過(guò)21%，如果人民幣存款加息，那就不是滬綜指近200點(diǎn)跌幅了，肯定下跌幅度加大，由于流動(dòng)性過(guò)剩，投機(jī)性熱錢在金融市場(chǎng)上，就有了“英雄用武之地”，來(lái)回上下沖擊，從而造成股市等虛擬金融市場(chǎng)寬幅震蕩，則給投資熱錢提供了一個(gè)難得的投機(jī)“天堂”，輕者掠奪我國(guó)投資者財(cái)富，重者引發(fā)金融危機(jī)。如前車之鑒日本，在80年代中后期日元升值，將日元名義存款利率壓低，甚至到零利率，但于1989年5月，將再貼現(xiàn)率從2.5%上調(diào)至4.25%，突然調(diào)整貨幣政策方向，給日本股市帶來(lái)寬幅震蕩，并與當(dāng)年底引爆了金融危機(jī)，促使日本股市下跌63%，從而重創(chuàng)日本經(jīng)濟(jì)十幾年。
可見，在本幣升值流動(dòng)性過(guò)剩期間，存款利率動(dòng)向成了投機(jī)性資金驚弓之鳥最重要的信號(hào)，可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身，不得不防。尤其當(dāng)前加息潮中，保持人民幣貨幣政策獨(dú)立性非常重要，維持存款低利率，年內(nèi)人民幣存款不宜加息，擇機(jī)繼續(xù)上調(diào)貸款利率，是貨幣政策出發(fā)的基點(diǎn)。這樣一來(lái)，可降低儲(chǔ)蓄率和銀行存貸差加大的問(wèn)題，拉低熱錢轉(zhuǎn)存人民幣利息收益空間，致使熱錢資金成本和時(shí)間成本雙虧損；刺激消費(fèi)率提升，扶持農(nóng)業(yè)，逐步解決產(chǎn)能過(guò)剩與消費(fèi)不足的矛盾；抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資率，增加股市、債市、期市、匯市等虛擬經(jīng)濟(jì)投資率，趁機(jī)做強(qiáng)、做大資本市場(chǎng)，提升我國(guó)虛擬金融市場(chǎng)的“蓄洪、瀉洪、防洪、調(diào)洪”能力，并借助強(qiáng)大資本市場(chǎng)平臺(tái)，發(fā)揮其資源優(yōu)化配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、優(yōu)勝劣汰、財(cái)富分配、國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表功能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。這些目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，取決于央行貨幣政策和國(guó)家宏觀調(diào)控政策與熱錢博弈的結(jié)果。
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