基金經理的黑白道：價值投資對撼利益輸送

　　編者按

　　股市漲起來了，投資者恐怕關注的不僅僅是自己的荷包。就像基金經理的投資動向一樣，基金經理自己的理財也值得關注。由于基金經理的特殊身份，由于他們手里的金錢與權利，他們的理財也有特別之處。作為職業經理人，他們的“身價”是主要的財富。如何在身價上下工夫，如何在身價之外增加收入，如何讓收入與身價聯動？基金經理們各有自己的立

場和套路，而這，同樣也影響著基金和股票投資者的利益。(本專題文章見B5、B8版)

　　本報記者 劉瑛 發自上海

　　是憑本事賺良心錢，還是搞利益輸送賺黑心錢？

　　在告別基金黑幕許久之后，多數的基金經理都按照前者行事。賺良心錢是指基金經理在努力幫助基金持有人賺錢的同時，薪水也會呈相關性地提升。賺黑錢則反之，靠損人來利己。當然，黑和白之前也許并沒有那么深遠的鴻溝，基金經理的財技，往往在二者之間“飄忽”。

　　“黑心錢”有多遠？

　　基金經理幫助基金持有人賺錢的方式有很多，此前最流行的就是價值投資，這也是基金公司們不約而同的宣傳口徑。

　　在內地，基金經理的價值投資大略是這樣一個動態的過程：基金經理或基金公司研究員先前往上市公司調研，隨后估算出上市公司未來幾年的收益，然后比較境內外的同類上市公司并給出市盈率，最后計算出上市公司的合理價格。

　　不過，基金建倉后，如果該

　　賺良心錢的基金經理們為了超越競爭對手，偶爾也會搞點非價值投資的偏門。如通過內幕消息獲悉上市公司即將有新資產注入或即將被要約收購等，這需要基金經理具有廣泛的人脈或者股東證券公司投行業務出類拔萃。

　　和價值投資相比，此種方式更像基金經理的賭博，一旦押對，收益可觀，一旦利好消息未能兌現，隨之而來的便是股價下跌的風險。

　　基金經理追求業績排名無可厚非，但是如果過程中損害了基金持有人的利益那就天理難容了。在2005年最后一個交易日，為了爭奪某一類型基金2005年業績第一的排名，有兩家基金公司在二級市場上互相砸盤。雖然雙方很有可能是為名譽而戰，但是離“黑心”并不太遙遠。

　　“黑心錢”有多黑？

　　賺黑心錢是指基金經理被賄賂或基金為了管理費收入，而犧牲基金持有人的利益。雖然基金黑幕已經漸行漸遠，但是最近這種利益輸送似乎出現了死灰復燃的跡象。

　　在股改中，基金公司以投贊成票為條件，要求上市公司的大股東或關聯機構購買基金份額，當然也有可能是后者誘惑在前，或者是后者雇用基金收集上市公司的流通股籌碼。在暗箱操作中，上市公司通常會結盟多家基金公司，因為一家基金公司的持股上限是受法規限制的。

　　這個過程中，基金更相當于一個渠道，禁入資金通過基金就可以繞過監管限制了。

　　類似的情形也發生在要約收購的過程中，在收購前消息已經泄漏或者市場對此早有預期，收購方為降低收購成本，會讓基金買入被收購的股票，然后基金砸盤，把股價打壓到收購方事先預定的價格，幫助上市公司管理層收購也是大致的過程。

　　還有一種利益輸送方式，目前比較流行，這也是牛市中最常見的坐莊模式。上市公司或相關莊家先買入自己的股票，然后基金在上市公司利好公告的配合下拉升股價并掩護出貨。大基金公司往往成為利益輸送的首選，因為它們管理著更多的資產可以調用。

　　在大多數投資者看來，利益輸送多為偏股型基金，但是在偏股型基金經理看來，他們反而會更加羨慕固定收益基金經理的黑色收入，其中主要是

　　利益輸送也往往發生在基金公司股權動蕩期，這個時候是基金經理或基金公司的管理層私心最重的時候。兩個月前，一基金經理在談笑間還說，做完這波行情就可以離開這個行業了。