匯率破八后的理財路徑

　　巨額外匯儲備，巨大的貿易順差以及中美貨幣間存在的利差，增大了市場對人民幣升值的預期。

　　撰稿／楊艷萍(記者)

　　2006年5月15日，人民幣兌美元中間價突破“8��1”的心理關口，達到1美元兌7.99

82元人民幣。對此上海財經(jīng)大學金融學專家、MBA學院副院長于研教授在接受本刊記者采訪時表示，只要外匯儲備不斷增加，巨額貿易順差持續(xù)下去，人民幣升值的壓力就會進一步增大，并已經(jīng)在中國房地產(chǎn)領域、A股市場以及外貿企業(yè)中產(chǎn)生重要影響，但是就目前中國經(jīng)濟的形態(tài)來看，近期人民幣升值空間還是相當有限。

　　多種因素增強升值預期

　　5月15日，光大銀行上海分行舉行“2006年銀行

　　2005年7月21日央行宣布

　　“關注人民幣匯率的人們會發(fā)現(xiàn)，自從1994年人民幣開始升值，我們的外匯儲備也在不斷攀升。到2006年3月底，中國官方外匯儲備達到8751億美元。這個規(guī)模究竟算大還是算小，在社會各界引起不小的爭議。”

　　2006年4月27日，央行再次將人民幣貨款利率上調0.27%個百分點，同時央行還在著手準備從多方面收緊貨幣政策，發(fā)改委也在逐步出臺控制投資的舉措。這些政策出臺的背景是，今年一季度，央行新增貸款增加過快，占到全年2.5萬億的一半。同期外貿順差也大幅增加，再次破紀錄地達到當月230億美元。8751億的外匯占款，也已經(jīng)占到貨幣總量的70%。再不及時調整貨幣政策，即時壓縮固定資產(chǎn)投資，通貨膨脹很可能就會接踵而至。

　　“由此看來，外匯儲備過多并不是一件好事。這個趨勢不能得到有效抑制，就會導致物價上漲。于是外管局首先放寬了百姓與企業(yè)購買外匯的額度，其次有管理地開放資本項下的人民幣，目的就是要減緩人民幣升值帶來的壓力。”于研說。

　　遠期匯率的多少，代表了銀行對未來匯率趨勢的判斷。去年7月21日以來，人民幣大約升值了3.4%。從我國銀行去年8月給出的遠期匯率來看，當時9月期遠期匯率是7.88，如今9個月已經(jīng)過去，盡管目前人民幣升值幅度沒有達到這個水平，但表明銀行的方向判斷還是準確的。

　　于研告訴記者，如果把1994年視為一個分界線，將人民幣一年期名義利率與美元利率做一個比較，很容易發(fā)現(xiàn)在1994年之前人民幣一年期利率高于美元，那時人民幣相對于美元是貶值的，在此之后，尤其在近兩年，人民幣利率低于美元利率時，人民幣相對于美元就在升值。也就是說，利率平價理論在中國有一定說服力，即高利率的貨幣將有遠期貼水，低利率的貨幣將有遠期升水，人民幣與美元之間存在的利差，會預期人民幣繼續(xù)升值。

　　估計未來4-5年內中國資本和金融項目下43個項目將有望全面放開，人民幣即可實現(xiàn)完全自由兌換。于研認為，自由兌換的貨幣一定是穩(wěn)中有升而不是穩(wěn)中有降，未來只要對人民幣升值的預期存在，A股市場就會繼續(xù)保持牛市。但是于研說，她個人認為人民幣的升值幅度很難超過4%。

　　匯率波動影響競爭力

　　“我們現(xiàn)在之所以還能承受人民幣升值的幅度，主要是因為中國勞動力成本的優(yōu)勢還沒有完全喪失。目前我們的勞動力成本是美國的1／32，是日本的1／20，是墨西哥的1／8。如果升值幅度達到5%以上，出口企業(yè)的日子會變得非常難過。“

　　于研說，中國現(xiàn)在出口產(chǎn)品附加值低下，70%集中在勞動密集型產(chǎn)品上，這其中紡織品又占到出口的23%。目前中國紡織業(yè)的利潤率大致在3%-5%，人民幣升值到5%，意味著大批棉紡織企業(yè)將面臨困境，人員面臨下崗。因此一定要通過宏觀調控來降低物價水平，拉動內需，調整貿易結構。同時通過開拓國際市場讓更多的企業(yè)走出去，用資本的輸出來消化掉部分人民幣升值的壓力。

　　“我們在浙江溫臺地區(qū)進行調研，了解到當?shù)仄髽I(yè)只能生產(chǎn)低附加值產(chǎn)品的一個主要原因，是因為不具備獨立研發(fā)能力。中小企業(yè)融資難也是企業(yè)無法快速成長的關鍵。民營中小企業(yè)快速致富的唯一方式就是大量生產(chǎn)低技術含量的貼牌產(chǎn)品。如果人民幣升值速度過快，而企業(yè)又來不及實現(xiàn)轉型，無數(shù)這一類型的企業(yè)將會遭受沉重打擊。”

　　由于中國外匯儲備中有3000多億美元買了美國國債，使中國在美元貶值期間遭受損失。從2002年開始，越來越多的中國企業(yè)走出國門進行海外投資。國家外匯管理局也改變了以往外匯管理上寬進嚴出的政策，鼓勵企業(yè)加大海外擴張的步伐。中國自加入世貿以來，中國已成為世界上遭受反傾銷壓力最多的國家，國內企業(yè)深受其害。在某些領域，到海外設廠投資獲取的利潤已經(jīng)超過了外貿經(jīng)營。更多企業(yè)到海外就地生產(chǎn)就地銷售，不僅可以避開關稅壁壘，還可以緩解人民幣升值帶來的壓力。

　　匯率波動影響到外貿企業(yè)，對從事國內貿易企業(yè)的影響也不容小覷。于研說，中國企業(yè)在外匯理財中應該具有這樣的概念，即人民幣目前相對美元是升值的，相對歐元和日元它仍是貶值的。比如加拿大元與日元幾乎是毫不相關的兩種貨幣，瑞典克朗與英鎊則又有很強的相關性。目前的人民幣還不能自由兌換，而你的貿易伙伴則是多元化的。這就需要你在管理企業(yè)資產(chǎn)與負債時，學會搭配不同的幣種，實現(xiàn)外幣收付的多元化。對于進出口企業(yè)，關注匯率就是關注你長期在市場上的競爭力。

　　在現(xiàn)今市場環(huán)境下，內銷企業(yè)同樣存在匯率風險。比如國內市場汽車銷售不景氣，一個直接原因就是你不降價而進口汽車在降價。隨著人民幣升值，百姓出國游更為實惠，出國游的增加會使國內旅游企業(yè)受到一定程度的不利影響。與此同時，更多具有國際競爭力的外資企業(yè)，已經(jīng)在國內市場與你形成了競爭。

　　對于個人外匯理財?shù)内厔荩�光大銀行理財人士表示，關鍵要看個人所持外匯的具體用途。如果是短期用匯，那么是否換成人民幣的結果差別不大；如果是長期持有或投資理財?shù)模�那么需要考慮不同外匯間的匯率走勢以及利率差別等因素，也可以具體選擇外匯買賣交易、買外匯理財產(chǎn)品等方式進行保值增值操作。

　　目前光大銀行推出的陽光理財A計劃美元理財產(chǎn)品一年期預期受益高達4.95%，相比人民幣一年期存款利率還是有相當?shù)某�值收益，而且人民幣升值雖成趨勢，但升幅不會較大。事實上，去年匯改以來人民幣匯率在有升有貶的雙向波動中累計升幅為3%左右。