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胡立峰
如何利用封閉式基金到期套利是我們一直關(guān)注的問題。7月初，我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)《封閉式基金到期套利交易計(jì)劃》，旨在提出一個(gè)如何進(jìn)行封閉式基金投資的基本思路和基本策略。截至12月23日,該計(jì)劃所關(guān)注的23只即將到期的封閉式基金價(jià)格平均上漲15.54%。
以第一只即將到期的基金為例：基金興業(yè)是2006年11月14日到期，距離12月23日只有0.89年。12月23日其單位凈值為0.8484元，價(jià)格為0.766元，兩者差額為0.0824元，折價(jià)率為9.71%(0.0824/0.8484×100%)。現(xiàn)在以0.766元買入，假設(shè)到期后凈值還是0.8484元，則投資者可以按照0.8484元贖回，投資收益率為10.76%，折算成年收益率為12.12%。
我們也對(duì)購(gòu)買持有基金興業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。如果基金興業(yè)的單位凈值從0.8484元跌至0.766元，到期套利交易失敗。則以12月23日滬綜指的收盤點(diǎn)位計(jì)算，只有大盤下跌13.13%，跌去150.38點(diǎn)，跌到994.49點(diǎn)時(shí)，對(duì)基金興業(yè)的無風(fēng)險(xiǎn)套利交易才構(gòu)成失敗，從而持有的基金頭寸開始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。
基于同樣的分析方法，我們可以計(jì)算出所有封閉式基金的無風(fēng)險(xiǎn)套利年化收益率和盈虧平衡對(duì)應(yīng)的大盤點(diǎn)位。投資者在進(jìn)行到期套利交易時(shí)，也可以結(jié)合每只基金的盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行具體分析。
基金是組合投資，一只股票的得失不代表整個(gè)組合的得失。可能在某些個(gè)別股票，或許某個(gè)特定階段，基金的股票投資會(huì)出現(xiàn)一些暫時(shí)的波動(dòng)和起伏，但進(jìn)行2~3年的中長(zhǎng)期投資時(shí)，投資的思路和策略必須與市場(chǎng)的主流價(jià)值吻合，不必在細(xì)節(jié)上糾纏過多，否則可能看不到市場(chǎng)的主流脈絡(luò)。也就是說要抓大放小，著眼于大局和趨勢(shì)。
投資者申購(gòu)開放式基金，相當(dāng)于是以凈值的價(jià)格買入一組股票的組合。投資者買入封閉式基金，相當(dāng)于是以凈值打6折或7折的價(jià)格買入一組股票的組合。申購(gòu)開放式基金或買入封閉式基金，其實(shí)質(zhì)都是一樣的，均是持有基金背后的一組股票組合。只是開放式基金的股票組合是原價(jià)購(gòu)買不打折，封閉式基金是打6折或7折購(gòu)買。投資開放式基金沒有折價(jià)率這個(gè)“防守墊”可以支撐，必須承受市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和基金操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然由于是凈值交易，也不必承擔(dān)贖回時(shí)的折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
封閉式基金自然到期套利交易，可以結(jié)合每只基金投資組合的具體情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，對(duì)品種、比重、期限等投資要素進(jìn)行重新搭配和選擇。可以只選擇一只基金進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利交易，也可以選擇若干只基金構(gòu)建一個(gè)組合進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，也可以根據(jù)資金的使用期限搭配設(shè)計(jì)。
(本文不代表本報(bào)觀點(diǎn)，作者為中國(guó)銀河證券首席基金分析師)
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