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本報記者王春霞發自北京
作為英國首個成功將購買汽車的分期付款應收款證券化的案例，CARS公司證券化方案具有很大的開拓性和獨特之處。上世紀80年代末，Standard Chartered 公司和 Chartered Trust信托公司為了改善資本比率，移走資產負債表上的相應資產，釋放可用于他處的資金，與高盛國際有限公司一起合作推出了這個無抵押的資產證券化產品。
針對當時歐洲資產支持證券化市場還相對不發達且投資者不習慣非抵押的證券情況，方案制定者將這種證券定位為向技術最好的機構投資者公開大規模發行的AAA級浮動利率票據。這種浮動利率票據的發行在市場上得到了熱烈的追捧，票據采用LIBOR+0.5個基本點的浮動利率，大都被長期投資者買走，在二級市場上的交易也相當活躍。
在英國，早期的汽車應收款證券化都有比較高的初始成本，為了分散這些成本，Standard Chartered公司傾向于進入國際資本市場，以保證交易的規模和期限的合理性。
出于提高投資者興趣的目的，它們認為對于支持資產是消費信用貸款的證券化方案，AAA級銀行的部分信用提高是不二之選，因為將來銀行要對專門公司提高流動性保護。于是它們最后選擇瑞士聯合銀行(UBS)作為信用增級機構。
這個著名的方案是這樣建立的：首先成立破產隔離的專門公司，即Cardiff Automobile Receivables Securities(下稱“CARS”)，它作為證券的發行人；然后設立與專門公司相應的信托公司Chartered Trust。CARS從該公司買入證券化的分期付款購買合同，通過發行浮動利率票據融資。信用增級機構UBS通過浮動利率票據本金價值15%的信貸便利給CARS提高信用。
構造證券化過程中的主要問題是：如何保證來自支持資產的部分現金流能從證券化專門公司返回到發起公司手里，而不會帶來比資產保留在資產負債表上時應付稅額更高的稅款。為解決這一困擾，一個新的Receivable Trust建立起來。從分期付款中得到的現金流都流向Receivable Trust公司，所有的錢都存在UBS的一個有息賬戶中，在浮動利率票據的每個付息支付日，Receivable Trust首先付出足夠的資金以償還CARS的債務，然后把資產付給信用提高者UBS以保證不足賬戶和補償的比例維持在一個適當的水平。最后，任何剩余貨幣都付給Chartered Trust公司。
于是，從分期付款購買合同中獲得的收入經購車人付給應收款信托公司Receivable Trust,并由應收款信托公司按CARS、UBS和CharteredTrust之間的預定規則分配。
值得一提的是，這個交易結構中設計了一個非常獨特的利率掉期交易，以規避CARS由于從分期付款購買合同中獲得的固定利率收入而同時擁有浮動利率的債務所產生的利率風險。Chartered Trust信托公司售出的分期付款貸款的每一部分都有一個相應的掉期，交易預計共有13個掉期。每個掉期的支付在浮動利率票據的季度支付日執行，因此在每一個交割日只需在Chartered Trust信托公司和CARS之間支付一個凈額。
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