|
唐瑋
在7月13至14日舉行的2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資中期論壇上，創(chuàng)投業(yè)人士對(duì)今年創(chuàng)投的發(fā)展前景多持樂觀態(tài)度。但樂觀的同時(shí)，也表示了一絲憂慮。外匯管理局分別在1月與4月公布的《關(guān)于完善外資并購(gòu)?fù)鈪R管理有關(guān)問題的通知》(11號(hào)文)、《關(guān)于境內(nèi)居民個(gè)人境外投資登記及外資并購(gòu)?fù)鈪R登記有關(guān)問題的通知》(29號(hào)文)的影響成了討論的熱門話題。
理解初衷，表明苦衷
據(jù)外管局文件起草人稱，兩個(gè)《通知》的頒行，目的是維護(hù)國(guó)際收支平衡，是應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)重的資本外逃和逃稅現(xiàn)象而施行的強(qiáng)化外匯管理手段。
創(chuàng)投人士多數(shù)都表示對(duì)此目的理解，但是也認(rèn)為兩個(gè)《通知》對(duì)創(chuàng)投業(yè)產(chǎn)生了負(fù)面影響。宏基技術(shù)投資亞太有限公司總經(jīng)理陳友忠說：“《通知》是‘殃及池魚’，我們相信它的初衷不是這個(gè)，它對(duì)外資創(chuàng)投產(chǎn)生了很大的影響”。
德勤中國(guó)華北地區(qū)合伙人顏漏有表示，許多計(jì)劃通過紅籌上市的企業(yè)遇到了一定的障礙，“11號(hào)跟29號(hào)文出臺(tái)之后，對(duì)運(yùn)作模式簡(jiǎn)單、退出容易的紅籌上市，其實(shí)產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。在前期重組期間，就被一道道審批卡住了腳步。從市場(chǎng)的角度來看的話，中長(zhǎng)期不會(huì)受到影響，短期內(nèi)影響最大的是外資的創(chuàng)投。”
凱雷投資集團(tuán)總經(jīng)理何欣說：“影響肯定是有的，直接的結(jié)果顯而易見，我們對(duì)中國(guó)投資的速度就放慢了。到目前為止，除了去年聚眾傳媒的投資，今年并沒有新投資，反而在日本、印度、韓國(guó)走得相對(duì)快一點(diǎn)。從一個(gè)行業(yè)來看，資金的分流，本來應(yīng)該流到中國(guó)，卻流到其他的國(guó)家。相信這是短期的影響，我們對(duì)中國(guó)的投資信心并沒有改變。中國(guó)肯定會(huì)解決這個(gè)問題的，不解決的話，對(duì)科技和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至今后的很多方面的影響都會(huì)是負(fù)面的。這樣，周邊的國(guó)家反而得到更多的外資支持。”
清科公司對(duì)中國(guó)最活躍的VC和投行調(diào)查結(jié)果也顯示，關(guān)于外管局的通知，80%外資認(rèn)為有負(fù)面的影響，或者比較大的負(fù)面的影響，內(nèi)資有15%認(rèn)為是很好的事，70%認(rèn)為沒有影響。
中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理公司總裁單祥雙曾經(jīng)這樣比喻：“文件出臺(tái)之前，民營(yíng)企業(yè)通過設(shè)立維爾京殼公司到境外上市就好比一條路，雖然沒有交通規(guī)則，人車牲畜混雜其間，盡管擁擠甚至出現(xiàn)交通事故，畢竟讓很多人到達(dá)了目的地。文件出臺(tái)后，等于設(shè)定了交通規(guī)則，但沒有實(shí)施細(xì)則，于是這條路就被封了。包括外資和本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)使用外匯投資的項(xiàng)目都會(huì)遇到這一問題。”
美富律師事務(wù)所合伙人涂文炫持不同意見：“美國(guó)的投資者，尤其納斯達(dá)克的投資者，主要是根據(jù)企業(yè)的質(zhì)量來判斷它是否值得投資。所以中國(guó)的企業(yè)到海外上市的話，主要是一個(gè)質(zhì)量問題。企業(yè)考慮上市，需要考慮自己的潛在位置和優(yōu)勢(shì)是什么，團(tuán)隊(duì)能力在哪里，怎么和投資者解釋。所以《通知》對(duì)中國(guó)的企業(yè)海外上市，不會(huì)有真正的影響，只不過是難度增加，質(zhì)量上會(huì)有挑戰(zhàn)。文件中并沒有禁止相關(guān)行為，從一定投資的角度，只是需要花費(fèi)的時(shí)間多了，程序多了。從市場(chǎng)的角度，主要關(guān)注企業(yè)自身能力，管理團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)，和他們的商業(yè)模式，是否能持續(xù)下去。”
四種方式，暫且應(yīng)對(duì)
顏漏有認(rèn)為，11號(hào)文主要是針對(duì)四點(diǎn)：第一是境內(nèi)和境外的投資。第二是跨境的換股，就是以境內(nèi)換取境外的股權(quán)，應(yīng)該取得外管局的核準(zhǔn)。第三個(gè)是外管局的合理審查。第四是對(duì)已經(jīng)通過并購(gòu)企業(yè)重點(diǎn)監(jiān)控，包括再驗(yàn)資、利潤(rùn)匯報(bào)出等。29號(hào)文是對(duì)已經(jīng)完成的項(xiàng)目規(guī)劃的追溯權(quán)利做了明確說明，對(duì)審批的涵蓋范詳細(xì)規(guī)劃，包括股權(quán)分制、資產(chǎn)并購(gòu)。同時(shí)，明確嚴(yán)厲的處罰措施。
針對(duì)目前細(xì)則不定，外管局責(zé)任不明，審批也無從下手的現(xiàn)狀，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)采取了以下應(yīng)對(duì)辦法：靜觀其變，但也錯(cuò)失了一些好機(jī)會(huì)；暫且不顧，仍按照原有方式進(jìn)行，其中包含一部分法律風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)整重組方式。先采用合資方式去代替并購(gòu)方式來解決外匯登記證的問題，境內(nèi)公司以人員和資產(chǎn)入股，境外公司以資金入股，再靜觀政策的變化，等待機(jī)會(huì)重組。這樣，規(guī)避了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)但并沒有解決出口風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)境內(nèi)直接投資，增加交易風(fēng)險(xiǎn)，包括沒有有效的退出機(jī)制，并且投資H股、A股都會(huì)有一些限制。
等待苦盡甘來
《通知》對(duì)創(chuàng)投短期的嚴(yán)重影響已經(jīng)取得了共識(shí)，各界都表示對(duì)未來的信心毫不動(dòng)搖。“相關(guān)的實(shí)施細(xì)則相信很快就會(huì)出來，希望這兩個(gè)文件，對(duì)創(chuàng)投的影響能夠降到最低。”顏漏有說。“我們知道各部門在考慮外管局通知的同時(shí)也對(duì)換股的有些條例做進(jìn)一步補(bǔ)充。”涂文炫說。央行、商務(wù)部與國(guó)家稅務(wù)總局等相關(guān)部門起草的《有關(guān)企業(yè)跨境換股規(guī)定》讓創(chuàng)投者看到了苦盡甘來的希望。同時(shí)，創(chuàng)投者也提出了將這個(gè)希望盡快變成現(xiàn)實(shí)的建議。
花旗集團(tuán)董事David Lau說，“我們理解政府的立場(chǎng)，但希望政府職能機(jī)構(gòu)多接觸更多中介機(jī)構(gòu)，比如聽取投資銀行的意見。否則對(duì)企業(yè)和投資者打擊非常大。”
廣東省粵科風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)何國(guó)杰認(rèn)為，分類對(duì)待很重要，因?yàn)槠髽I(yè)類型千差萬別，投資人各異，企業(yè)上市目的也不一。例如對(duì)VC，投資和退出都比較頻繁的機(jī)構(gòu)，就可以使用簡(jiǎn)便的辦法，而國(guó)有企業(yè)的海外上市，則需慎重對(duì)待。
涂文炫說“從法律的角度來看，應(yīng)當(dāng)將手續(xù)正常化，批準(zhǔn)的可能性確定下來。目前不明確的狀況下，應(yīng)對(duì)的辦法就是繞開文件，比如讓‘境外居民’(比如股東的境外親友)去構(gòu)建境外企業(yè)，然后利用該境外企業(yè)收購(gòu)境內(nèi)公司。如果規(guī)范化就可以嚴(yán)格按照政策規(guī)定進(jìn)行。”
| 
