境外投資現在是否好時機

　　張學慶

　　提要：最新公布的外匯管理政策將打開內地居民委托機構到境外投資的大門，呼聲已經很久的QDII即將成為現實。但在人民幣升值的背景下，現在去境外投資是否是好時機？投資境外有哪些風險不得不防？

　　手持外匯的王先生終于等到了可以買境外股票的時候了。一直有買境外股票的想法，但苦于沒有合法渠道，王先生只能等著，面對即將開放的境外投資理財，他躍躍欲試，想嘗嘗鮮。

　　目前外匯持有者除了銀行儲蓄、

　　政策大門打開

　　中國人民銀行4月13日公布了新的外匯管理政策，新政策大大放寬和簡化了國內機構和公眾購匯、投資的限制。內地居民委托機構到境外投資的大門終于將打開了，國內居民投資境外資本市場將很快成為現實。

　　新政策包括允許商業銀行以集合理財資金購匯投資于境外固定收益類產品、允許基金管理公司等證券經營機構以外匯資產投資于境外證券市場、允許保險公司購匯投資于境外貨幣市場和固定收益類產品。

　　根據已公布的政策，不久將來，境內居民要投資境外市場，個人可以使用“自有外匯”，委托證券機構代理購買境外的股票、基金等，也可以通過銀行，將自己的“人民幣資金”換成外匯后投資境外固定收益類產品。但具體如何操作，目前還不明朗。

　　不過，在新政策中，與老百姓直接相關的個人購匯額度提高了，并且手續簡化。新政策規定，對境內居民購買外匯實行“年度總額管理”，每人每年可購買2萬美元或等值外匯。這個規定對于沒有外匯，只有人民幣中國居民來說，今后如果要投資境外固定收益類產品，就可以通過合法渠道把人民幣兌換成美元，委托國內商業銀行投資境外理財產品。這與目前的要拿出國護照才能買6000美元外匯的規定，條件無疑是大大放寬了。

　　具體時間未明

　　國家外匯管理局綜合司副司長管濤表示，“銀行、證券、保險這三項投資可以開始做了，但具體怎么個做法還沒有最終確定。至于具體措施何時能出臺，現在還沒有時間表”。

　　市場預計，對機構境外投資的真正放行時間應該是在下半年或者接近年底的時候。

　　“我們也在等證監會的具體規定�！被�金公司的人士表示，“雖然都在做這方面研究和準備，但究竟如何做目前還說不好�！�

　　“債券版”QDII先行

　　緊接著，4月17日中國人民銀行、中國銀監會和國家外匯管理局共同發布了《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》，這實際是對新政策的具體細化。

　　據分析，商業銀行募集人民幣資金并開展境外理財業務主要具有四個特點：一是客戶包括境內機構及個人，但參照現有人民幣理財產品模式應僅限于按私募方式取得人民幣資金；二是在外管局批準的購匯額度范圍內，商業銀行將募集取得人民幣資金進行統一結匯；三是投資品種目前僅限于境外固定收益產品；四是理財產品到期兌現須重新結匯后以人民幣形式兌付給客戶。

　　國泰君安證券分析師林朝暉認為，商業銀行募集人民幣并開展境外理財投資業務已具備QDII(合格境內機構投資者)的性質，是“債券版”的QDII，從更長遠來看，“債券版”的QDII為未來推出可投資于境外股市的“完整版”的QDII建立了基本操作模式，可以預期在人民幣持續升值壓力下管理層將盡快推出QDII。

　　有學者表示，這是內地資本項目開放的重要一步，而QDII也僅是過渡之舉。從境外的經驗來看，人民幣可自由兌換后，QDII的使命也就自然告一段落。

　　林朝暉認為，就銀行經營而言，境外投資的新業務可以適度增加銀行中間業務收入，但考慮到業務初期發展條件，預計中短期內不會對銀行整體業績形成明顯收益貢獻；就資金分流效應而言，由于理財產品僅限于境外固定收益工具，因此對國內股市不會產生心理或實質影響，對國內債市的分流影響也應非常有限；就貨幣政策動向而言，新業務推出有利于開拓資本項目的用匯需求，有利于完善人民幣匯率形成機制并緩解升值壓力，同時也有利于促進本外幣之間利差與匯率之間的平價關系。

　　境外投資是否好時機

　　即使政策大門打開，那現在是否是去境外投資的好時機呢？

　　“誰會這么傻，把人民幣換成美元，去境外投資？”富國基金管理公司副總經理、投資總監陳繼武說，“在人民幣升值的預期下，人家擠著腦袋要往里鉆，QFII的投資熱情正十分高漲，難道我們誰還會把人民幣資產變成外匯資產去境外投資？”他認為，實施QDII是中國外匯儲備增加過快，緩解人民幣升值壓力，要“藏匯于民”所迫不得已采取的措施。

　　根據央行4月14日公布的最新數據，中國外匯儲備已高達8751億美元，居世界第一。3月份，中國外貿順差高達110億美元。這也大大增加了人民幣升值壓力。

　　想當初，在2002年推出QFII之時，有識之士就提出應該開放QDII，實行資本進出的雙通道。但可能考慮到A股市場低迷，如果再開放QDII，對A股市場無疑是雪上加霜。QDII一擱再擱。

　　今非昔比。如今A股市場經過4年的熊市開始走牛，投資機會逐漸顯現，此時開放QDII會吸引多少人的興趣呢？這也決定了QDII的規模會有多大。

　　銀河證券首席經濟師滕泰博士表示，有兩大原因使得QDII搞不出很大規模，一是估值因素，從全球市場看，現在A股市場的估值是很低的，投資A股市場的風險也小。當一個市場明顯低于其它市場時，市場的資金就會向低的市場流動。二是匯率風險不容易把握。

　　“從多元化投資角度考慮，如果你有外匯，也可做些境外投資�！毕尕敽摄y基金公司高級投資策略師葉盛說，“作為防御需要，不把投資集中在一個市場。美國也有很多優秀的公司，業績增長比較穩定，如能持有其股票，一般能獲得穩定回報�！�

　　QDII規模相對較小

　　最新統計顯示，QFII的投資額度超過了60億美元，如果按照對等的原則，此次放行的QDII投資額度應該與這個數字差不多。

　　“QDII在剛推出來的時候，首先會是試點，然后監管會相對嚴格，對投資額度控制得也會比較緊，這樣幾點因素就決定QDII的初期投資額度會相對較小�！狈治鋈耸勘硎�。

　　國際投行高盛預計，首批投資境外的QDII資金，只有10億至30億美元。瑞信集團預期，措施落實初期，約40億至60億美元資金，將在未來3至4個月流向國際金融市場，包括七大工業國的債券及香港股市。今年全年涉及利用QDII到海外投資的資金將達100億至120億美元。如果從緩沖人民幣升值壓力角度來說，即使與QFII的額度相當，這點資金量作用很有限。

　　德意志銀行發布的研究報告稱， QDII最大的受惠者是在香港上市的中國股票，包括石油股、電信股和金融機構股。國際投行人士認為，歐美等發達股市的企業債、房地產債券相對于政府債已走到歷史高位，其實吸引力也有限。如果要作選擇，QDII會更傾向于投資香港的股市。兩類股票是最為QDII看好，一類是在香港上市，而內地未上市的公司，比如說銀行、保險等股票；另一類是A、H股都有上市的公司，其間A、H股差價大的公司最具吸引力。

　　風險不能不防

　　開放QDII也意味著會有風險。舉例來說，如果把人民幣換購美元，到境外投資，如果去買美國國庫券，其4%的收益，要比國內高，但是人民幣如果升值5%，可能還不如在國內投資賺2%。

　　有學者指出，看起來投資海外的名義收益率高，但實際收益率在人民幣升值預期下并不高，可能需要冒很大的風險。而且出去投資還有對海外市場不熟悉、交易費用比較高等問題。中國金融機構缺乏國際資本市場的經驗，對國外市場不熟悉，所以出去投資并不容易賺到錢。

　　不少國內基金公司承認并沒有做好境外投資的準備，現有人員的業務能力還不能適應境外投資的需要，還必須借助與境外機構的合作來進行境外投資。

　　也有證券界人士擔心，QDII的開放可能為外資基金乘機撤離香港市場提供機會，“QDII千萬不要接到最后一棒”。