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林行止／文
(一)
鉆研投資，無奇不有。學(xué)究們固然推算出種種高深莫測的計量程序，民間智能亦常派用場。從天文地理子平風(fēng)水星盤到日常生活的小迷信，整理出五花八門的“必勝之道”，利
之所在，人人希望從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中梳理出一套致富快捷方式；當(dāng)然也有人不按常理，反傳統(tǒng)而行，那便是“相反理論”(Contrary Theory)的由來。
這類題材可謂寫之不盡。唯有一本《炒家通勝》(《Stock Traders Almanac》，The Hirsch Organization)，仍堪一寫。這本書是專為“不問專家問鬼神”的投資者而設(shè)，亦是民間智能的經(jīng)驗結(jié)晶。這本于每年年底出版的年鑒，詳列新一年每個交易日適宜或不適宜買賣股票；其方法是以美元符號作標(biāo)志，五個“dollar sign”對“好友”而言是吉日，對“淡友”則大不利。這種民間智能，可為酒飯后談佐，照足“指示”買賣股票而能賺錢者，相信未之有也。
不過，1987年10月19日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴瀉508.33、跌幅高達(dá)22.62%的小股災(zāi)發(fā)生后，有人翻查《通勝》，見是日大大不吉，大市果于該日猛挫，此書測市準(zhǔn)確之名遂不脛而走。
《通勝》一日成名，投資銀行有“火箭專家”(指精通數(shù)學(xué)的科學(xué)家改行當(dāng)證券分析員)因此窮數(shù)日之力，追查其紀(jì)錄，結(jié)果發(fā)現(xiàn)《通勝》所標(biāo)示的美元符號，與股市升降果然關(guān)系密切，吉日為升市、兇日為跌市的命中率甚高；雖并非百發(fā)百中，卻是不中亦不遠(yuǎn)，因而不能等閑視之。
據(jù)《通勝》的說法，一般而言，周五通常是吉日，而周一大多數(shù)是兇日；1月的日子特別是上半月吉日多兇日少，而在法定假日之前，大都是大吉之日。兇吉日年年不同，但上述是通則，沒大走樣。周五多為吉日，周一多為兇日的說法，學(xué)者做了不少實證研究，卻無法證實其說可靠。對1月吉多兇少的說法，與投資學(xué)上的“正月效應(yīng)”(January Effect)相配合。香港的“正月效應(yīng)”，其實應(yīng)稱為“新年效應(yīng)”或“花紅效應(yīng)”，因為公歷1月和農(nóng)歷正月的元旦及春節(jié)，在經(jīng)濟(jì)增長的年頭，正是傳統(tǒng)上企業(yè)發(fā)放雙糧和花紅的日子，股民心中激蕩著發(fā)財美夢，多余的錢到手后紛紛入市，股票(和樓花)需求突增，價格自然上揚。
(二)
香港科技大學(xué)的學(xué)者曾對1969年10月至1993年5月恒生指數(shù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)1月股市的平均升幅7.53%，其余11個月的平均數(shù)則為4.87%，因此，股民最好在非1月(2月至12月)吸購，而在1月獲利回吐。換句話說，香港股市亦有“正月效應(yīng)”。
美股“正月效應(yīng)”的形成，在于稅例允許投資者把虧損部分用作扣稅，他們因此多在稅務(wù)年度終結(jié)的12月割掉損失，股價當(dāng)然受壓。在幾乎是全民皆股的現(xiàn)在，拋售壓力相應(yīng)增大，股市遂有疲軟的傾向；當(dāng)這種“稅務(wù)賣盤”在正月不再時，沽售壓力放緩，股市自然回升。
不過，較精密的分析指出，“正月效應(yīng)”的制造者是基金經(jīng)理，因為他們?yōu)榱伺苴A指數(shù)，大都會持有一些高風(fēng)險高回報的蚊(小)型股。而他們傾向在12月結(jié)前賣出，使其投資組合中只剩下藍(lán)籌股，在年報公布時，給投資者以穩(wěn)健的印象，業(yè)績則因小型股升幅較大令基金表現(xiàn)較指數(shù)為佳；更重要的是，基金經(jīng)理在年底拋售蚊型股，令他們的年終花紅大有可觀，而年結(jié)后再度吸納這類股票，于是推高大市。在稅制不變及基金經(jīng)理于年底分紅的制度不變的情形下，美股的“正月效應(yīng)”便不會消失。
學(xué)者對“假前大吉”的解釋，行為財務(wù)學(xué)先驅(qū)朵拉的《贏者輸也》(R.H.Thaler，《The Winner’s Curse》Princeton，1992)總其大成，作者引述多項實證研究，均顯示股市確有此現(xiàn)象。以香港而論，筆者的印象(沒有統(tǒng)計)是假前兇日多吉日少，因為放假尤其是一連數(shù)天長假，等于股民面對未知之?dāng)?shù)太大，因而短線炒家大都會平倉或賣出股票收回現(xiàn)金，以避不測風(fēng)云。
本文開始提及的“相反理論”，是指股市走勢形成常規(guī)以后，必有一部分人傾向于反其道而行；有時這股力量可以出奇地強(qiáng)大，什么《通勝》、學(xué)術(shù)研究成果和“點金術(shù)”，便統(tǒng)統(tǒng)自動失效！
賺錢是世上最難的事，不然哪來窮人？從近日環(huán)球股市在美元弱勢牽動下急瀉暴升教股民莫知所從可知梗概；在股市中獲利，確是難中難，因此，不論是什么人，欲整理或提倡一套“必贏術(shù)”，根本是沒有可能的。-
作者為香港《信報》社長
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