為什么錢會越投越少 人類過度樂觀阻礙有效投資

　　胡海

　　我有個朋友，對于投資理財，原來可以說是典型的保守型的代表。在別人都在熱衷于炒股、炒匯的時候，他總是給人家潑冷水，說人家在投機，風險太大。而他所有的積蓄都是存銀行、買國債或者買保險。

　　可是，前幾年不知道是誰送給他一本《窮爸爸、富爸爸》。他看了之后，一下子性情大變，整天念念叨叨地要搞投資，又是買股票，又是搞連鎖加盟，后來又要買房子。可幾年下來，卻發現自己的資產比沒有搞投資的時候少了一半。

　　實際上，像我這個朋友的情況相信不在少數。就以

　　其他市場，像外匯、期貨等，情況也都差不多。所以，我敢說，對許多人來說，不去搞“投資”倒還罷了，而一去搞“投資”，反倒是把錢越投越少了。怪不得有些股民會咬牙切齒地把股東卡剪掉，發誓從此再也不炒股票。

　　然而，這種情況并不正常。因為從理論上講，投資本來是應該能賺錢的。

　　就以股票投資來說，雖然很多人會說: “有賺錢就肯定會有虧錢，否則賺的錢是從哪里來的？”但實際上，股市并不是一個“零和游戲”，如果股票資產增值，所有買股票的人完全有可能都賺錢，只不過是誰多賺一點、誰少賺一點的問題。

　　在上一期的文章里我曾經提到，研究人員對過去100多年中17個國家的股市研究資料顯示，股市的收益率與這個國家的經濟增長速度并不成正比。但這一研究同時也顯示，在所有這些國家里，股市的收益都是“正”的，而且其收益率都要超過各自市場里的債券。

　　這也就是說，從100多年的長期趨勢來看，盡管經濟高增長未必能帶來股市高收益，但股市都還是能賺錢的; 盡管市場與市場之間的股市收益率有區別，但在所有的市場里，股市收益率都要超過債券收益率。

　　當然你可能會說，100年的歷史太長了。盡管從100年來說，確實可能賺錢，但如果其中有20年不賺錢，那么，對這20年里買股票的人來說不是很慘嗎？確實，如果你是在1929年9月買入美國股票的話，你可能一直要到25年后才剛剛能夠解套，因為道瓊斯指數一直到1954年11月才首次突破1929年時的高點。如果你是在1989年買入日本股票的話，你可能到現在還沒有解套，因為當時日經指數最高時達到38,957點。而現在，盡管日經指數已經從2003年的最低點大漲了近80%，但仍然只有13,000點左右。

　　然而，這也正是問題所在: 為什么像股市這樣一些從長期來看，實實在在能夠賺錢的投資工具，會被弄成可以在幾十年里壓榨我們資產、煎熬我們心理承受能力的刑具？而且，即使是在股市上漲的時候，也并不是所有的人都能賺錢，也很少有人能夠取得與股市漲幅一致的收益率。也就是說，為什么在明明可以賺錢的時候，我們很多人卻仍然賺不到錢？

　　我認為其主要原因在于人的本性，也就是如我在以前的一篇文章里所提到的人類的思維能力、情感反應，是在生存斗爭中適應環境的進化結果。然而，這些能力所適應的是人類祖先的原始生活環境，對于投資

　　一個方面就是人類對于數字和時間的本能理解能力是有限的。我們只能對于一定范圍以內的數字、一定期限以內的時間，能夠有比較好的理解能力。超出這個范圍與期限，從我們的本性來講，我們往往就很難理解與掌握了。

　　比如，目前全世界地價最昂貴的地區紐約曼哈頓是荷蘭定居者在1626年從當地印第安人手中買下來的。有一種說法是他們當時所支付的是一些玻璃珠和小飾品，也有人說是支付了60荷蘭盾。假設當時其代價相當于1美元，如果把這1美元投入股市，每年平均取得9%的收益率的話，那么，這1美元到2006年時價值多少？

　　每個人都可以想象得出，這肯定是一筆很可觀的數字，但很少有人能夠想象得到，1美元以9%的速度增長的話，經過380年，將增長到167萬億美元。要理解167萬億美元是多少，你只需要知道，2004年全世界的經濟總產值價值才41萬億美元。

　　雖然1美元、9%、380年這些概念本身并不難理解，我們也能夠想象在1年、2年甚至3年、5年后的情況。可是，當這些數字累積到一定程度時，我們就失去了本能的理解能力，我們無法想象1美元以9%的速度增長，可以達到全世界經濟總產值的4倍。

　　人類會產生這種理解的局限性，應該說是一點也不奇怪的。因為對于人類的祖先來說，當所擁有的資產相當有限、所需要計劃的事件相當短的時候，擁有大量的數字與時間的處理與理解能力并不能增加什么生存優勢。然而，當人類需要擁有這種能力的時候，我們本能的局限性就產生了很大的問題，使得大多數投資者都會犯一個典型的投資錯誤: 高估短期因素的影響，低估長期因素的影響。

　　當回頭來看的時候，很多投資者會覺得很奇怪: 當時市場已經明顯太高了，可自己怎么會一點也沒意識到風險、仍然在不顧一切地往里沖？而當市場已經明顯跌過頭的時候，怎么會一點也沒有買股票的勇氣、甚至可能還在不顧一切地殺跌？但如果你了解了人的這一本性的話，你就沒有必要對自己過度苛刻: 我們總是會更多地受到短期變化的影響。

　　如果股市最近一直在跌，我們就覺得它還會跌; 如果股市最近一直在漲，我們就覺得它還會漲。而市場的長期趨勢會怎樣，則不是我們所能夠本能地考慮的問題。也正因如此，使得大多數投資者都會“在應該恐懼的時候貪婪，在應該貪婪的時候恐懼”。那么，錢會越投越少，也就一點也不奇怪了。

　　阻礙人們有效地進行投資的另一個本能的反應，我認為是人類過度樂觀的天性。

　　雖然你可以說有的人比較樂觀、有的人比較悲觀，但如果從人類的整體特征來講，對于自己的能力、所能實現的結果，可以說是偏向于過度樂觀的。男性更是如此。

　　很多研究顯示，當要求對自己的能力進行評估時，無論是駕駛水平還是做愛技巧，總是有超過70%的人認為自己超過平均水平——而從統計上講這是不可能的。想想我們自己，當有需要限期完成的任務時，有多少次是高估了自己按時完成任務的能力，而不得不在最后時刻加班加點？

　　我們可以做一個測試: 你知道神舟六號飛船的重量嗎？你知道月球到地球之間的距離嗎？如果不知道的話，請你給出一個范圍，使你覺得有90%的把握，正確答案是在這個范圍里……怎么樣，你的答案是多少？(如果有興趣的話，你可以在本文的最后查到正確答案。)

　　然而，不管你的答案是否正確，我們所要關注的是，你所給出的答案范圍是多大？現在的問題是，既然我們沒有給你限定答案的范圍，你為什么不盡量擴大范圍，以使自己的正確性更高，而非要把自己限定在一個較小的范圍內呢？這里就顯示出了人們對自己的能力過度樂觀的本性: 盡管我們對于實際答案可能一無所知，但我們還是要充滿自信地胡亂猜測一個答案，然后在這個答案的基礎上適當擴大范圍，再給出自己的答案。

　　從進化的角度講，適當的過度樂觀同樣是有生存競爭優勢的，因為這樣可以使你增加勇氣與信心，勇于嘗試，從而增加成功的機會。而且，對于男性來說，適當地過度樂觀與自信還具有明顯的擇偶優勢。因為，你所表現出來的樂觀與自信也會使別人高估你的實際能力，只要你不是盲目樂觀到一個人去和獅子搏斗，影響到你的生存機會，相對于實際能力與你相同、卻沒有你那么樂觀的人，你會更容易吸引到配偶，也就更有機會把你的這種過度樂觀的基因遺傳給你的后代。

　　然而，在進行投資的時候，即使是稍微的過度樂觀，都會使你遭受重大的損失。

　　比如，稍微進行一些理性的分析，我們就可以得出這樣的結論: 對大多數人來說，是不可能取得超過市場平均收益的。所謂平均收益，從其定義來說，就是有一部分人的收益低于它，一部分人的收益與它一樣，還有一部分人的收益高于它。那么，能夠取得超過平均收益的肯定是少數。

　　再稍微進行一些理性的分析，我們還可以得出這樣的結論: 對大多數人來說，是不可能取得超過基金經理等專業投資者的收益的。盡管基金經理與一般投資者一樣都有水平高下之分，但如果在專業知識、信息渠道、調研能力等各方面都沒有自己的優勢的話，一般的投資者又怎么可能戰勝專業機構投資者呢？

　　如果遵循這樣的結論的話，我們就很難想象，為什么還會有這么多的投資者，沒有把自己的資金投資于基金，而是每天熱切地閱讀著與別人一樣的報紙、文章、書籍、分析報告，熱衷于自己進行選股、投資決策，希望取得超過大盤、超過基金的投資收益。唯一可以解釋的，就是對自己能力的過度樂觀。

　　盡管這種過度樂觀的程度可能很有限，可是，即使是希望自己能夠比大盤、比基金取得高出0.1個百分點的收益，都將不得不要求你自己做出投資決策。但你要想想，你的投資決策的對手是誰？當你決定買入一個股票的時候，很有可能賣給你的就是基金這樣一些機構投資者。想想誰的勝算會更高一些呢？即使你的決策能夠做到對錯參半，但考慮到交易成本，你仍然會虧錢。

　　即使你的這種過度樂觀給你造成的損失每次都不是很大，但一次次地累積起來的話，結果也會是非常驚人的。如果你每月交易一次、每次損失5%的話，一年之后，你就只剩下一半的資金了。

　　另外一個使人們把錢越投越少的人類本性，我認為是盲目相信“專家”的本能。

　　這一點與上面所講的過度樂觀、過度自信好像有些矛盾，但實際上是人性的兩個方面。對于我們自己的能力、能夠實現的結果，我們確實會有過度樂觀的傾向，但如果我們碰到誰能夠講出一些我們所不熟悉、不了解的東西的時候，我們就很容易對這些人產生過度的崇拜與信任。

　　研究人員曾經做過這樣的試驗: 在一組人中，讓每個人列出一系列他(或她)專業領域里面最擅長、最了解的問題與答案，然后，讓他們拿這些問題去問別人。比如，A是學物理的，她就列出一系列物理原理的問題; B是修汽車的，他就列出一系列與汽車修理相關的問題。然后讓A問B關于物理原理的問題，讓B問A關于汽車修理的問題。結果這些參試者都認為別人比自己聰明。為什么？因為人們的本能反應是: 如果別人知道我所不知道的東西，就比我聰明。

　　這種反應其實在現實生活中屢見不鮮。就以股票投資而言，從事電腦技術的人對于電腦產業的投資可能毫無興趣，而一聽說是

　　同樣的，從這種對不熟悉的信息的崇拜也可以很容易地發現進化上的意義。就像孔子所說的“三人行必有我師焉”，如果某人具備我們所不具備的知識，我們就會馬上對他(或她)產生本能的尊重，向他(或她)認真學習的話，當然會有助于增加我們的知識，提高我們的生存能力。但問題在于，在今天傳媒發達、信息泛濫的社會里，很多所謂的專家、信息其實并不準確。如果一味相信的話，只會損害到自己。

　　我的一個朋友對我說，原來他對電視里的股評節目是比較重視的，盡管不一定都說得準，但總覺得人家畢竟是專家。直到有一次，看到以前的一個中學同學也儼然以專家的身份在電視里做股評，從此他對各種股評就一概不看不聽。照我朋友的話說，如果連這樣的人都能講股評的話，還有誰不能講呢？

　　可是，并不是所有的人都像我的那位朋友那樣幸運的，能夠有機會發現許多所謂專家的淺薄。大多數人的朋友僅僅因為自己不懂，就把別人當成專家，把別人所說的東西當成自己的決策依據，卻沒有意識到，在目前所謂的市場分析、專家意見里，90%以上都是缺乏合理依據、相互傳抄的信息。如果你是照這些意見去進行投資的話，當然也就很難賺到錢了。