邢成：分業(yè)監(jiān)管格局下中國理財市場探析

　　分業(yè)監(jiān)管格局下中國理財市場探析

　　——訪中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成

　　-　本刊記者 胡同捷

　　近年來，我國金融市場上理財業(yè)務迅速發(fā)展，名目繁多的各類產品組合層出不窮，理財市場的競爭趨于白熱化，并逐漸呈現(xiàn)出“你中有我，我中有你”的融合格局。然而，市場競爭的無序化、有法不依、政出多門、多頭監(jiān)管也成為當前理財市場的突出問題。在我國分業(yè)監(jiān)管的格局下如何實現(xiàn)理財市場的規(guī)范運作，就這一問題，本刊記者采訪了中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成博士。

　　記者：首先請您分析一下當前中國金融理財市場的現(xiàn)狀。

　　邢成：中國金融理財市場雖然起步晚，但發(fā)展速度驚人。證券公司競相開展集合理財業(yè)務，商業(yè)銀行頻頻推出各類理財服務并獲準直接投資組建基金公司，保險公司組建了內部資產管理公司，基金管理公司也不停地在積極營銷各類基金產品。尤其令人矚目的是，2004年11月民生銀行和光大銀行先后推出人民幣理財產品，2003年12月華安基金等推出有“準存款”美譽的貨幣市場基金，2004年10月浦發(fā)銀行首次推出由銀行擔保的保本基金，2005年8月證監(jiān)會批準中國國際金融公司設立“中國聯(lián)通CDMA網絡租賃費收益計劃”，等等，由此可見，理財市場的競爭已日趨白熱化。

　　理清當前理財市場發(fā)展的現(xiàn)狀，我覺得應該從分辨幾類競爭主體入手。目前，推出理財服務的主要是商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、基金公司、保險公司五類金融機構。

　　一是商業(yè)銀行。從各商業(yè)銀行2003年大力拓展

　　二是證券公司。證監(jiān)會2003年12月18日發(fā)布《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》后，證券公司除具有證監(jiān)會授予的受托投資管理業(yè)務資格外，原則上還須是規(guī)范創(chuàng)新類證券公司，才可開展此項業(yè)務。但按集合理財細則要求，業(yè)內人士估計，只有20多家證券公司能滿足有關條件。國泰君安的“君得利一號增強集合管理計劃”集合理財產品已開始通過國泰君安證券、招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等金融機構各網點發(fā)行，迄今市場上已有9只證券公司集合理財產品。據統(tǒng)計，證券公司2005年推出的證券公司集合理財產品募集額超過109億元。從目前市場上的證券公司集合理財產品來看，該類產品在相當程度上借鑒了現(xiàn)有基金產品的設計，并且在風險分擔、費用、期限等方面顯示出其特有的優(yōu)勢。證券公司集合理財產品運用類似于開放式基金的托管制度、信息披露制度、風險控制制度以及自由認購與贖回制度。從投資范圍看，證券投資基金和證券公司集合理財產品主要投資于證券市場流通A股，國債、企業(yè)債等固定利率類產品以及部分銀行間債券市場產品。

　　三是信托公司。“受人之托，代人理財” 是信托公司的本源業(yè)務，也是信托公司最基本的業(yè)務。從2001年《信托法》正式頒布實施和《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》施行以來， 2002年7月上海愛建信托的上海外環(huán)隧道項目集合資金信托作為全國第一只集合資金信托計劃開始發(fā)售,此后重新登記后的56家信托公司在過去的幾年中，在“一法兩規(guī)” 的法律框架下，大部分均不同程度地推出了集合資金信托計劃。信托計劃一經推出，便出現(xiàn)熱銷局面，自2004年以來更是得到了長足的發(fā)展。截至2004年底，信托公司共推出信托計劃數千個，管理資產規(guī)模近3000億元。

　　四是基金公司。隨著我國貨幣市場和資本市場的不斷發(fā)展,貨幣市場基金這種新型投資工具賴以生存的客觀條件逐步完善。自2003年10月國內第一只貨幣市場基金誕生以來,該家族成員數量不斷增加,規(guī)模迅速擴大。截至2005年4月中旬,全國已有貨幣市場基金18只,總規(guī)模達1000億元左右,其中最大兩只貨幣市場基金的規(guī)模合計已經超過 400億元。基金公司在理財業(yè)務上起步較早,專業(yè)性強，目前已形成較大的業(yè)務規(guī)模, 相對其他理財機構而言歷史包袱也較輕。同時，基金行業(yè)的立法同步于行業(yè)的發(fā)展,因此基金運作透明度高,市場形象較好。目前基金業(yè)已形成了較為完整和成熟的產品群, 如各種投資風格的股票基金、債券基金、貨幣市場基金、保本基金等類型,能夠投資于除期貨、外匯外的大部分國內金融產品,最大限度地滿足不同的投資需求。

　　五是保險公司。2004年6月1日，《保險資產管理公司管理暫行規(guī)定》正式施行，此前中國保監(jiān)會已批準國內最大的財險公司——中國人保控股公司設立中國人保資產管理有限公司，中國人壽設立資產管理有限公司的方案也已獲批。成立專門的資產管理公司可以更有效地增強保險公司的經營管理能力，拓寬保險資金的投資渠道，提高其運用效率。按照國外成熟的經驗，保險資產管理公司可以開展多項業(yè)務，主要包括：資產業(yè)務，如權益投資(包括直接股票投資和股權投資)、基礎設施項目投資、貸款業(yè)務(包括保單抵押貸款和反向抵押貸款等)、外匯投資；負債業(yè)務，保險資產管理公司在設立初期, 以母公司保險資金為主要管理對象，隨著投資專業(yè)化和管理水平的不斷提高,將接受第三方資產委托管理,如社會保障基金、企業(yè)年金等；中間業(yè)務，利用保險公司所擁有的廣大的客戶資源和強大的銷售網絡、雄厚的技術基礎和人才優(yōu)勢,保險資產管理公司還可以廣泛開展中間業(yè)務。

　　值得一提的是，除上述五類金融機構在不同程度地開展個人理財業(yè)務、爭搶理財市場外，2005年11月15日國家發(fā)改委等10部委聯(lián)合發(fā)布39號令，頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(于2006年3月1日正式實施)，其第二十二條規(guī)定“國家與地方政府可以設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設立與發(fā)展”。我們也發(fā)現(xiàn)，一些中介咨詢機構也在悄然行動，諸如咨詢顧問公司、投資公司也在經常為客戶提供各種投資理財建議、設計理財規(guī)劃等等。

　　記者：您剛才介紹的各類金融機構推出的理財產品，在本質上很多都帶有委托、信托的關系，借用了信托的原理。您認為，這些金融機構的理財服務，對于經歷了嚴厲的治理整頓后的信托業(yè)的重生與發(fā)展，帶來了哪些新的沖擊和問題？

　　邢成：雖然在開展理財業(yè)務的機構中，信托公司是目前惟一可以跨越貨幣市場、證券市場和實業(yè)市場的金融機構,具有投資標的廣泛、經營范圍廣、投資組合選擇大的優(yōu)勢，但集合資金類信托單個項目200份合同限制、最低5萬元人民幣起點、禁止承諾固定收益、禁止開展異地業(yè)務以及銷售網絡稀缺、流動性差等因素，使之與其他主體開展的理財類業(yè)務相比，明顯存在競爭劣勢，也是制約其業(yè)務開展的重大瓶頸。

　　舉例來說，剛才提到銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)，這讓同樣從事此類業(yè)務的信托公司甚感壓力。《辦法》中所稱的個人理財業(yè)務實質上是信托原理運用的一種方式，應該遵循《信托法》的相關規(guī)定，但該《辦法》在指出其制定依據時，只提到《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行法》，而這兩個法中并沒有對銀行可以開展個人理財業(yè)務作任何規(guī)定。《辦法》使銀行個人理財產品在資金募集方式、業(yè)務品種、客戶資金安全度、產品期限和起點等方面具有了更大優(yōu)勢，將對信托公司相關業(yè)務產生不小的影響。首先，在資金募集方式上，商業(yè)銀行利用眾多的分支機構銷售其理財產品，具有明顯公募的性質，而信托產品則被嚴格界定為私募。商業(yè)銀行在資金募集方式上的優(yōu)勢，將分流信托公司本就不多的客戶積累，影響信托公司信托產品的銷售。其次，《辦法》第四十六條規(guī)定，商業(yè)銀行向銀監(jiān)會申請批準后，可以開展保證收益理財計劃和為開展個人理財業(yè)務而設計的具有保證收益性質的新的投資性產品。但是，在對信托公司開展業(yè)務的相關規(guī)定中，卻沒有類似條款。信托公司普遍希望，監(jiān)管當局能夠允許信托公司在向銀監(jiān)會申請獲批后，也可以開展此類業(yè)務。其三，根據《辦法》規(guī)定，在商業(yè)銀行開展保證收益理財計劃時，銀行將保證客戶資金本金的安全及可獲得的預期收益。而對于信托公司發(fā)行的集合資金信托計劃，監(jiān)管當局則要求信托公司不得承諾保證本金的安全以及保證預期收益。其四，《辦法》第二十六條規(guī)定，商業(yè)銀行應根據理財計劃或相關產品的風險狀況，設置適當的期限和銷售起點金額，但對具體的期限長短以及銷售起點金額，卻沒有明確的規(guī)定。而《信托投資公司管理辦法》明確規(guī)定，信托公司接受由其代為確定管理方式的信托資金，信托期限不得少于1年，單筆信托資金不得低于人民幣5 萬元。另外，《辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行分支機構持其總行的授權文件，向所在地銀監(jiān)局報告后，可以根據其總行的授權開展相應的個人理財業(yè)務。而在2004年6月銀監(jiān)會下發(fā)的46號文件中，明確規(guī)定了對信托公司在注冊地以外擅自設立或變相設立分支機構辦理業(yè)務的，要依法取締。《辦法》的出臺，無疑加劇了多頭管理、多重管理所形成的不公平競爭局面。

　　再比如，證監(jiān)會批準中國國際金融有限公司設立“中國聯(lián)通CDMA網絡租賃費收益計劃”的申請，標志著證券公司專項資產管理這一重大創(chuàng)新業(yè)務已正式展開，這對于證券公司乃至全國理財市場都是極具震撼力的事件。此舉豐富了證券公司資產管理業(yè)務的內涵，但對于信托公司則形成強烈沖擊，因為該業(yè)務與集合資金信托業(yè)務具有高度的相似性，專項資產管理計劃與集合資金信托計劃在業(yè)務同質性、客戶同源性、市場趨同性的基礎上，還具有流動性便利、合同份數無限制、產品固定收益性質等優(yōu)勢。

　　記者：我們注意到，目前包括各金融監(jiān)管部門在內的社會各界人士都認為中國理財市場發(fā)展中有許多急需規(guī)范的地方，那么您覺得理財市場存在的主要問題是什么？

　　邢成：理財市場在中國屬于新興市場，發(fā)展的時間較短，正如你所說，理財市場上的問題很多，如果不及時解決甚至更嚴重一點，有機構出現(xiàn)兌付危機，不僅將影響其自身的形象，還會使整個市場信譽和形象受損。雖然理財市場的供給主體由眾多不同的機構組成，但理財市場畢竟是一個統(tǒng)一的市場，其必然要求有一個統(tǒng)一的市場形象，任何一個機構的行為都會影響整個市場的健康發(fā)展。

　　存在的主要問題，首先是法律依據模糊不清。當前，除信托公司明確受《信托法》約束、直接受銀監(jiān)會非銀部監(jiān)管之外，其他各機構均刻意回避或模糊其屬于信托范疇的實質，進而導致法律依據模糊不清、監(jiān)管標準參差不齊、監(jiān)管主體政出多門、市場競爭混亂無序的格局。

　　其次是監(jiān)管標準不統(tǒng)一。在金融實踐中，由于信托業(yè)務、委托業(yè)務以及種類逐漸繁多的資產委托理財業(yè)務實際難以區(qū)別，各類金融機構的委托理財產品具有很強的替代性，存在直接的競爭關系。監(jiān)管標準的不統(tǒng)一，造成各類金融機構競爭條件事實上的不平等。商業(yè)銀行有《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，證券公司有《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》，基金公司有《關于基金公司開展委托理財業(yè)務辦法》，保險公司有《保險資產管理公司管理暫行規(guī)定》，信托公司有《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，將來也許還會出現(xiàn)針對不同機構的更多的辦法，而這些辦法一般都由該行業(yè)監(jiān)管部門制定，其關鍵內容的要求卻不盡相同。諸如此類的問題，在稅收、利率(收益率)、破產清償財產處置、會計制度等多個方面比比皆是。這一狀況，顯然已影響到金融創(chuàng)新與金融風險防范，甚至造成金融秩序一定程度的混亂。

　　第三，產品同質化趨勢明顯。從現(xiàn)已問世的各類人民幣理財產品看，幾乎都是證券、外匯、保險、基金等投資產品的組合，雖然不同理財機構的側重不同，但還是有很強的相似性，而且期限安排上有趨同性，在目標群上都偏重于城市中產階層。但是，我們知道，理財業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務最為不同的就是其“個性突出”，不同理財機構針對不同的客戶群，利用自己在某一投資領域的比較優(yōu)勢，安排最適宜的投資期限，才能最大限度地滿足消費者的差異化需要。顯然，中國方興未艾的人民幣理財在追求個性上做得還遠遠不夠。

　　第四，真正的理財創(chuàng)新能力不足。各理財機構在開拓理財產品時過多地倚重營銷手段，忽視了對業(yè)務本身的多樣化、專業(yè)化追求。雖然，產品營銷非常重要，但理財業(yè)務最終的成功不在于能夠說服多少顧客，而是在于能夠提供什么程度的專業(yè)化服務。對于成熟的理財機構來說，在全球范圍內尋覓每一個物有所值的投資機會才是理財人員最需具備的能力，而中國的理財機構顯然缺乏寬廣的視野。這種短視行為與理財業(yè)務“量身定做”的業(yè)務內涵相去甚遠，扭曲了理財業(yè)務以人為本的精髓。更何況一些機構受法律限制，投資渠道狹窄，很多領域不能涉足，也很難為客戶提供最佳的理財方案。

　　第五，潛在技術性風險較大。部分理財產品配比債券到期期限與理財產品期限之間出現(xiàn)較大的偏差，理財機構須在理財產品期間內對理財產品對應債券進行二次配比，或者須在理財產品到期前出售債券贖回本金，而這必然增加理財產品的利率風險和流動性風險。再如，部分銀行分支機構以所謂理財產品面向高端客戶的名義將人民幣理財產品與定期存款捆綁銷售，借理財產品之名變相高息攬儲，引發(fā)當地存款市場秩序波動，導致其他銀行不滿甚至引起市場混亂。

　　記者：解決以上問題，實現(xiàn)中國理財市場的規(guī)范運作，您認為當前應通過怎樣的途徑來進行？

　　邢成：理財市場問題的解決，需要金融管理部門拿出相當的智慧和勇氣，探索出一套在目前我國實行分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融制度下行之有效的協(xié)調監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管和功能監(jiān)管的新模式。

　　我們看到，銀行、證券、信托、基金、保險各類金融機構的理財產品，其實質均基于信托原理所形成的信托法律關系。《信托法》規(guī)定，信托是“委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為”。按此定義，只要在委托人與受托人之間形成明確的委托契約關系，各種形式、各種機構從事的委托理財業(yè)務均同屬信托行為，其信托關系屬性并不因受托人變化而變化。不同金融機構推出的委托理財業(yè)務，區(qū)別僅在于這些金融機構在運用客戶資產(信托資產)時所使用的金融工具不同：銀行以貨幣市場基金或貸款方式運用，證券公司以證券投資方式運用，保險公司以保險方式運用，而這些業(yè)務所涉及的財產法律關系實際均構成信托關系。無論是何種類型的委托理財產品，都屬于委托人自擔風險的金融產品，作為受托一方的金融機構只是充當了代客理財的角色，實際承擔的都是代客理財的信托責任，而不是“保底”的負債責任。因此，對于這類業(yè)務的監(jiān)管，應該按照功能監(jiān)管的原則，依據事實上的信托關系統(tǒng)一標準進行監(jiān)管。 -