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作者：鄔靜娜 來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)
本報(bào)記者 鄔靜娜北京報(bào)道 “我們從去年開始考慮和外資合作。”保德信總裁秘書吳亮說(shuō)，“很想聽聽別人的合作都是怎么做的。”合作模式和其中的風(fēng)險(xiǎn)是他們最希望了解的問(wèn)題。
保德信是中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)西北地區(qū)聯(lián)絡(luò)處，是“完全民資”背景的本土機(jī)構(gòu)。最近，保德信和英國(guó)一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱VC)共同投資的生物科技公司已經(jīng)進(jìn)入上市沖刺期。這是到目前為止，保德信和外資唯一一個(gè)合作項(xiàng)目。
“關(guān)鍵是想學(xué)點(diǎn)東西”
“國(guó)外VC已經(jīng)發(fā)展了60年，國(guó)內(nèi)還只有十幾年，其中的差距顯而易見。” 吳亮認(rèn)為，向更有經(jīng)驗(yàn)的人學(xué)習(xí)，是一件理所當(dāng)然的事情。
4月11日，清科公司(Zero2ipo)發(fā)布了1994年～2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)研究報(bào)告。這個(gè)研究報(bào)告選擇了中國(guó)市場(chǎng)上最活躍的62支創(chuàng)投基金，其中22支以人民幣計(jì)價(jià)，40支以美元計(jì)價(jià)。報(bào)告顯示，投資回報(bào)高于40%的7支基金無(wú)一例外都是美元基金，而在投資回報(bào)低于10%的19支基金中，有17支是人民幣基金。“對(duì)比該周期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，10%的回報(bào)等于沒(méi)賺錢。”北京大學(xué)教授李宗南說(shuō)。
李宗南從上世紀(jì)70年代開始研究風(fēng)投。他認(rèn)為，一方面，本土創(chuàng)投“還處在交學(xué)費(fèi)的階段”，另一方面，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境中，退出渠道并不理想。“投資是為了退出，在2002年至2004年期間實(shí)現(xiàn)退出的250例投資中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式占了49%。”
這樣的表現(xiàn)迫使本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積極地尋找“出路”。招商局科技集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)顧立基在此前的“2006中國(guó)風(fēng)投論壇”上指出，招商科技已經(jīng)和外資成立了一個(gè)合資的基金公司。“我們出錢，由他們來(lái)運(yùn)作。關(guān)鍵是想學(xué)點(diǎn)東西。”而據(jù)記者了解，深圳科技投資公司也將和以色列成立合作基金。
一個(gè)巴掌拍不響。2005年開始，大量外資風(fēng)投機(jī)構(gòu)紛紛尋找中國(guó)機(jī)會(huì)。深圳一家投資服務(wù)公司老總透露，他正在幫國(guó)外基金尋找國(guó)內(nèi)合作者。“有LP(Limited Partnership，有限合伙人)也有GP(General Partnership，普通合伙人)。”LP是創(chuàng)投的實(shí)際投資人，在國(guó)外是機(jī)構(gòu)和富有的個(gè)人；GP則是基金的運(yùn)作人，他們占有創(chuàng)投基金少量股份。
“完完全全掌握決定權(quán)”
對(duì)于合作，國(guó)內(nèi)外VC都認(rèn)為這是順理成章的事情：外資可以更加容易地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而對(duì)中資創(chuàng)投最大的好處則是基金規(guī)模將增大不少。
“他們(指國(guó)際創(chuàng)投)有錢，有方法。”廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)董事長(zhǎng)何國(guó)杰說(shuō)。但他同時(shí)也認(rèn)為，本土VC的優(yōu)勢(shì)是資源。“我們更知道什么樣的企業(yè)可以投資，也知道怎么談才可能達(dá)成合作。”
保德信找到的這家英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)很感興趣，“但他們講英文，和西北地區(qū)大部分企業(yè)都無(wú)法順利溝通。”吳亮說(shuō)，在確定項(xiàng)目的過(guò)程中外資完全不介入。“后期管理和退出是國(guó)外機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)項(xiàng)，因此全權(quán)交給他們?nèi)プ觥！眳橇琳J(rèn)為，這種松散的結(jié)合方式實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。美商中經(jīng)合(WI Harper Group)副總裁張穎也認(rèn)為，在雙方合作過(guò)程中，海外VC的價(jià)值“體現(xiàn)在中后期。”
但這種合作方式也會(huì)導(dǎo)致很多問(wèn)題。首先，如果沒(méi)有合作框架，勢(shì)必導(dǎo)致每一樁投資雙方都要協(xié)調(diào)各自投資比例，而投資理念的不一致可能導(dǎo)致合作流產(chǎn)，也可能拉長(zhǎng)整個(gè)投資期限，這無(wú)論對(duì)企業(yè)還是對(duì)投資方都是不利的。其次，因?yàn)橐环接萌嗣駧磐顿Y，另一方用外幣投資，收益如何分配成了棘手問(wèn)題。吳亮說(shuō)，項(xiàng)目如果進(jìn)入海外上市軌道，來(lái)自英國(guó)的合作伙伴希望用外幣把保德信手里的股權(quán)買過(guò)去。“但這個(gè)過(guò)程會(huì)拉長(zhǎng)上市所需時(shí)間。”宏基技術(shù)亞太有限公司總經(jīng)理陳友忠說(shuō)。
什么才是最佳的合作方式？寰慧投資(granite)的符績(jī)勛認(rèn)為，最好中外資能夠在境外設(shè)立合資基金。這種方式容易實(shí)現(xiàn)境外退出，而且也給了國(guó)內(nèi)資金投資國(guó)外項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。“國(guó)內(nèi)有一些民營(yíng)資金實(shí)際已經(jīng)在這么做了，”廣州的一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人說(shuō)。
“國(guó)內(nèi)合作基金選用最多的模式，是中外合資成立基金管理公司，外資投資海外控股公司，中資只投資本地注冊(cè)企業(yè)。”宏基創(chuàng)投的陳友忠說(shuō)，這種模式光在深圳就有八九家。“但是這種模式同樣存在問(wèn)題，一是國(guó)內(nèi)部分投資退出不易；二是中外基金分別投資，利潤(rùn)怎么分成也是個(gè)問(wèn)題。”
“無(wú)論是采用哪種方式，如果在中國(guó)投資，項(xiàng)目決定權(quán)一定要在中國(guó)。”啟明投資合伙人鄺子平說(shuō)，如果國(guó)內(nèi)合伙人僅僅是因?yàn)閷?duì)方的經(jīng)驗(yàn)而把決定權(quán)交由外方，可能出現(xiàn)兩種結(jié)果：要么決策過(guò)程很長(zhǎng)，要么索性就是投資失敗。“因?yàn)橥夥讲⒉徽嬲私庵袊?guó)”。因此，啟明和在西雅圖的合作伙伴約定，每一個(gè)項(xiàng)目可以留給對(duì)方10%的投資額度，但“決定權(quán)一定要完完全全掌握在自己手里”。
合作前景并不明朗
但國(guó)內(nèi)VC機(jī)構(gòu)獲得外資青睞并不那么容易。“我們9年的團(tuán)隊(duì)比不上人家一個(gè)會(huì)說(shuō)故事的團(tuán)隊(duì)。”啟峰創(chuàng)投合伙人Hanson Cheah在說(shuō)起爭(zhēng)取LP失利時(shí)，一臉無(wú)奈。“很多外資VC在選擇合作伙伴時(shí)，更傾向于‘海歸’團(tuán)隊(duì)，因?yàn)樗麄冎g能夠順暢溝通。”
越來(lái)越多的國(guó)外VC們開始在國(guó)內(nèi)設(shè)立辦事處，并從本土VC機(jī)構(gòu)挖人以彌補(bǔ)資源上的缺陷。“他們找的都是我們這種懂漢語(yǔ)、懂中國(guó)文化的中國(guó)人。”今日資本董事長(zhǎng)徐新說(shuō)。海外新基金的大量進(jìn)入，使得2005年成了VC人員流動(dòng)年。鄺子平離開英特爾戰(zhàn)略投資成立了啟明創(chuàng)投，而符績(jī)勛則從德豐杰轉(zhuǎn)投寰慧。
這些人都知道在中國(guó)做創(chuàng)業(yè)投資，勤奮是必不可少的。“很多事情在國(guó)外坐在辦公室里就可以完成，因?yàn)槟闵磉叾际菍I(yè)人士，而在中國(guó)則是要泡出來(lái)的。”啟明的鄺子平說(shuō)，“所以你要喜歡自己做的事情，包括蹲在馬路邊上吃一頓。”
被稱為“亞太創(chuàng)投教父”的美國(guó)硅谷漢鼎亞太董事長(zhǎng)徐大麟曾經(jīng)把海外VC分成兩種：落地者和旅行者。“現(xiàn)在的狀況是越來(lái)越多的旅行者在落地。”徐大麟說(shuō)。但隨著越來(lái)越多的旅行者落地，中國(guó)本土VC的資源優(yōu)勢(shì)還能維持嗎？對(duì)外資VC來(lái)說(shuō)，與他們合作的價(jià)值何在？
“這需要外資VC們不斷發(fā)掘。”李宗南教授說(shuō)。但對(duì)保德信而言，他們選擇避開外資風(fēng)頭正勁的投資領(lǐng)域和投資期限。“可能會(huì)選擇教育、生物技術(shù)等行業(yè)，并且更加關(guān)注早期投資。”吳亮說(shuō)。
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