理財(cái)周報(bào)券商實(shí)驗(yàn)室研究員 丁青云/文

　　國(guó)信9只集合理財(cái)產(chǎn)品成立時(shí)規(guī)模總和99億，但目前縮水到51億，縮水近50%

　　贖回還是不贖回，這是一個(gè)問(wèn)題。這是券商集合理財(cái)產(chǎn)品持有人今年最糾結(jié)的問(wèn)題。

　　今年以來(lái)，A股市場(chǎng)一直不給力，正在起步的券商資管并沒(méi)有出現(xiàn)之前券商們所預(yù)期的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”。目前，券商資管規(guī)模為1371億，僅比年初增長(zhǎng)了244億，但平均每只產(chǎn)品規(guī)模卻出現(xiàn)縮水。今年初，152只券商集合理財(cái)產(chǎn)品平均規(guī)模為7.4億。而截至8月4日，206只產(chǎn)品平均規(guī)模縮水至6.65億。

　　這讓券商們壓力倍增。典型者國(guó)信證券，今年以來(lái)旗下的9只集合理財(cái)產(chǎn)品正遭遇2010年以來(lái)最大的贖回潮。

　　國(guó)信3產(chǎn)品瀕臨清盤(pán)，

　　老將胡慧珍落寞

　　今年以來(lái)，越來(lái)越多的券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模逼近1億的清盤(pán)底線。

　　據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，共有18只券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模小于1.2億。根據(jù)《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》的相關(guān)規(guī)定，“連續(xù)20個(gè)交易日計(jì)劃資產(chǎn)凈值低于1億元，集合計(jì)劃應(yīng)當(dāng)終止”。

　　其中，產(chǎn)品瀕臨清盤(pán)數(shù)量最多的是國(guó)信證券和長(zhǎng)江證券，分別有3只產(chǎn)品規(guī)模在1.2億以下。

　　截至6月30日，國(guó)信證券旗下混合型產(chǎn)品“國(guó)信金理財(cái)限額特定1號(hào)”凈資產(chǎn)規(guī)模僅1.055億，債券型產(chǎn)品“國(guó)信金理財(cái)收益增強(qiáng)”凈資產(chǎn)規(guī)模僅1.11億，混合型產(chǎn)品“國(guó)信金理財(cái)泰然1號(hào)”凈資產(chǎn)規(guī)模僅1.15億。而按截至8月4日單位資產(chǎn)凈值估算，這三只產(chǎn)品凈資產(chǎn)規(guī)模仍然在1.15億以下徘徊。

　　其中，規(guī)模縮水最嚴(yán)重的是“國(guó)信金理財(cái)收益增強(qiáng)”。2010年1月，該產(chǎn)品成立時(shí)規(guī)模為4.52億，目前縮水至1.11億，短短一年半即面臨清盤(pán)威脅。

　　這與今年3月，國(guó)信證券發(fā)行今年內(nèi)第一只新產(chǎn)品“國(guó)信金理財(cái)內(nèi)需升級(jí)”的風(fēng)光相去甚遠(yuǎn)。當(dāng)時(shí)，該產(chǎn)品順利募集到了16億，產(chǎn)品規(guī)模在今年53只新產(chǎn)品中排名第五，目前該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值縮至15.2億。

　　這與國(guó)信資管產(chǎn)品今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著莫大關(guān)系。截至8月3日，國(guó)信證券旗下9只集合理財(cái)產(chǎn)品今年以來(lái)收益全部為負(fù)。其中，浮虧最多的正是“國(guó)信金理財(cái)限額特定1號(hào)”，今年以來(lái)浮虧9.62%。

　　“國(guó)信資管很多產(chǎn)品都是在2010年上半年發(fā)行的，當(dāng)時(shí)行情不好，而且本身成立規(guī)模就不大，很容易觸到1億的底線。”深圳一位券商資管人士認(rèn)為，首發(fā)規(guī)模偏小、1億清盤(pán)底線太高是券商資管行業(yè)普遍存在的問(wèn)題。

　　對(duì)此，國(guó)信證券資產(chǎn)管理部回應(yīng)，“短期市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的凈值下行，并未改變支撐長(zhǎng)期優(yōu)異業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。”

　　同時(shí)，該回應(yīng)中還表示，“今年以來(lái)，我部放緩產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃。”

　　值得注意的是，這國(guó)信證券3只瀕臨清盤(pán)的產(chǎn)品均與國(guó)信證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理胡慧珍有關(guān)。胡慧珍目前是“國(guó)信金理財(cái)收益增強(qiáng)”投資主辦，并曾任“國(guó)信金理財(cái)限額特定1號(hào)”和“國(guó)信金理財(cái)泰然1號(hào)”投資主辦。

　　公開(kāi)資料顯示，胡慧珍學(xué)歷為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，中國(guó)人民銀行研究生部金融學(xué)碩士，曾任職于深發(fā)展、銀華基金公司，2007年9月進(jìn)入國(guó)信證券資產(chǎn)管理總部。

　　“券商一般都不會(huì)讓清盤(pán)這種事情發(fā)生。我們一般會(huì)找大客戶，找銀行，找營(yíng)業(yè)部幫忙。常用的方法是，今天找一個(gè)關(guān)系戶把資產(chǎn)凈值拉上去，隔幾天，再換一個(gè)，直到行情好轉(zhuǎn)。”深圳一位券商資管部人士透露。

　　“國(guó)信資管2010年以來(lái)，就做得非常一般，和之前相比差距比較大。”深圳一位券商資管投資人士透露，“以前招商銀行經(jīng)常推廣國(guó)信資管產(chǎn)品，現(xiàn)在都不理他們了。”

　　10.15億份贖回潮的背后

　　市場(chǎng)不景氣、業(yè)績(jī)不給力，持有人只好用腳投票。2011年，國(guó)信證券正承受著巨大的贖回壓力。

　　國(guó)信證券9只集合理財(cái)產(chǎn)品成立時(shí)規(guī)模總和為99億，但目前9只產(chǎn)品凈資產(chǎn)規(guī)模縮水到51億，縮水近50%。剔除考慮兩只在2006、2007年牛市時(shí)成立、后被大量贖回的產(chǎn)品，國(guó)信證券2010年成立的產(chǎn)品今年遭遇了大規(guī)模縮水。最典型的是，2010年1月成立的“國(guó)信金理財(cái)多策略”，成立時(shí)規(guī)模是22.6億，目前已經(jīng)縮水到9.4億，減少了13.2億。

　　據(jù)Wind資訊顯示，今年以來(lái)，國(guó)信證券9只集合理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)放了兩次，在開(kāi)放期間遭遇了繼2008年以來(lái)最大規(guī)模的贖回潮。

　　今年以來(lái)，國(guó)信資管產(chǎn)品總贖回份額為111384萬(wàn)份，但總申購(gòu)份額僅9924萬(wàn)份，凈贖回份額為101460萬(wàn)份，贖回份額規(guī)模之大，相當(dāng)于“蒸發(fā)”了國(guó)信證券當(dāng)前2只中等規(guī)模的集合理財(cái)產(chǎn)品。

　　對(duì)國(guó)信證券而言，遭遇的最大贖回潮沒(méi)有發(fā)生在2008年的大熊市，而是從2010年開(kāi)始。2010年，國(guó)信資管遭遇500762萬(wàn)份凈贖回，而在2008年大熊市，國(guó)信資管才發(fā)生了165908萬(wàn)份凈贖回。

　　“這和國(guó)信資管總經(jīng)理蔣國(guó)云帶著核心團(tuán)隊(duì)出走有很大關(guān)系，影響了持有人的信心。”一位接近國(guó)信資管的機(jī)構(gòu)人士透露。

　　此外，這與券商理財(cái)產(chǎn)品行業(yè)現(xiàn)狀不無(wú)關(guān)系。“每只產(chǎn)品剛成立的時(shí)候，我們會(huì)找一些關(guān)系比較好的資金客戶幫忙，盡量做大產(chǎn)品首發(fā)規(guī)模。產(chǎn)品成立時(shí)，對(duì)客戶經(jīng)理的激勵(lì)比較高，客戶經(jīng)理就會(huì)不斷讓客戶贖回老產(chǎn)品，再買(mǎi)新產(chǎn)品。”前述券商資管部人士透露，“產(chǎn)品很快縮水，在市場(chǎng)上是司空見(jiàn)慣的事情。”

　　國(guó)信資管的尷尬也折射出整個(gè)券商資管行業(yè)的困境。

　　隨著券商資管產(chǎn)品審批放松、進(jìn)入門(mén)檻放低，越來(lái)越多的券商開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。但無(wú)奈的是，券商們坐上了“動(dòng)車(chē)”，速度實(shí)在太快了。

　　“券商資管施行多通道審批，接下來(lái)審批制改為備案制，一下子放這么多產(chǎn)品進(jìn)來(lái)。以前只有創(chuàng)新類(lèi)券商才有資格做資管業(yè)務(wù)，現(xiàn)在門(mén)檻放低了，很多券商沒(méi)有資管團(tuán)隊(duì)，就這樣急吼吼上馬了，市場(chǎng)又不景氣，發(fā)這么多產(chǎn)品，每只產(chǎn)品的規(guī)模自然大不起來(lái)”，上述資管人士抱怨，“大家都太急了，一窩蜂上，產(chǎn)品太多了。國(guó)信也是步子太快了。”