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□ 本報(bào)記者 小 芹
對(duì)于保險(xiǎn)公司的客戶來說，一張保單的保障期往往是幾十年甚至終身，只有持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)健經(jīng)營的保險(xiǎn)公司才能保證客戶的長遠(yuǎn)利益和長期的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。與傳統(tǒng)的稅后利潤、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，“內(nèi)含價(jià)值”能更客觀準(zhǔn)確地衡量壽險(xiǎn)長期業(yè)務(wù)的價(jià)值。
7月16日，由中國社科院主辦的“壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值國際研討會(huì)”在京召開，保監(jiān)會(huì)率領(lǐng)的精算專家組公布了歷經(jīng)1年多努力研制的《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》報(bào)告初稿，目前該《指引》正在廣泛征求意見，計(jì)劃于年內(nèi)實(shí)施。此次論壇標(biāo)志著中國保險(xiǎn)業(yè)即將正式引入“內(nèi)含價(jià)值”作為公司價(jià)值評(píng)估的重要指標(biāo)之一。
“不斷促進(jìn)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估在實(shí)踐中的應(yīng)用，為我國保險(xiǎn)業(yè)建立一套科學(xué)有效的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估體系�！北１O(jiān)會(huì)主席吳定富致辭中指出。
“內(nèi)含價(jià)值報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的建立對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展具有極其重要的影響”，保監(jiān)會(huì)副主席魏迎寧表示，“有些公司過去只注重保費(fèi)規(guī)模，唯保費(fèi)論英雄，不太重視業(yè)務(wù)質(zhì)量。內(nèi)含價(jià)值就是要引導(dǎo)保險(xiǎn)公司向價(jià)值創(chuàng)造的方向進(jìn)行經(jīng)營。”
中國保險(xiǎn)業(yè)在發(fā)展初期，保費(fèi)收入被當(dāng)作了最重要的指標(biāo)，用于衡量公司經(jīng)營業(yè)績(jī)。將保費(fèi)作為衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)較為方便、直觀，但這只能反映保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的量，而不能反映業(yè)務(wù)的質(zhì)，從而導(dǎo)致某些保險(xiǎn)公司重量不重質(zhì)，保費(fèi)規(guī)模上去了，效益卻沒有增加。
保費(fèi)收入指標(biāo)的缺點(diǎn)慢慢顯現(xiàn)，許多公司開始轉(zhuǎn)向以利潤為導(dǎo)向。利潤綜合考慮了保費(fèi)收入與各項(xiàng)支出等因素，較前者更為科學(xué)，但按照目前的會(huì)計(jì)原則，損益是以當(dāng)年實(shí)際利潤計(jì)算的，其中并不包括有效保單的未來利潤。由于前期大量的保單獲取成本和較為保守的法定準(zhǔn)備金提取規(guī)定，保單在前幾年的利潤往往為負(fù)值，要到保單生效后幾年，法定利潤才會(huì)為正。這就會(huì)造成新業(yè)務(wù)越多，虧損越大的現(xiàn)象。這讓一般的投資者難以理解，和其他行業(yè)也缺乏可比性。
內(nèi)含價(jià)值則是一個(gè)更為科學(xué)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，既包括了保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)，又包括了有效業(yè)務(wù)未來的利潤價(jià)值，反映在評(píng)估時(shí)點(diǎn)已經(jīng)生效的業(yè)務(wù)的價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值加上未來新業(yè)務(wù)的價(jià)值，就得到評(píng)估價(jià)值，反映對(duì)公司總價(jià)值的衡量。
“內(nèi)含價(jià)值在世界上被廣泛應(yīng)用于評(píng)估公司價(jià)值，如兼并、收購、上市時(shí)的估值以及股票價(jià)值分析以及評(píng)估公司管理績(jī)效。其使用在歐洲尤為普遍�！睋�(dān)任中國內(nèi)含價(jià)值報(bào)告工作小組負(fù)責(zé)人的金盛人壽保險(xiǎn)財(cái)務(wù)總監(jiān)許毅飛向會(huì)議介紹了《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》初稿的框架以及相關(guān)情況。
“內(nèi)含價(jià)值”是壽險(xiǎn)業(yè)科學(xué)合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在英國、澳大利亞和南非等國家的壽險(xiǎn)公司已經(jīng)普遍采用內(nèi)含價(jià)值的報(bào)告方式。而北美、歐洲大陸及亞洲的保險(xiǎn)業(yè)對(duì)它也日漸熟悉。國外的財(cái)務(wù)分析員及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種新的衡量方式都有了一定的了解，并開始嘗試用內(nèi)含價(jià)值作為估計(jì)保險(xiǎn)公司股價(jià)的基準(zhǔn)。
人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 ，是指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，分配給適用業(yè)務(wù)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告可用于評(píng)價(jià)行業(yè)發(fā)展；評(píng)估公司價(jià)值，如兼并、收購、上市時(shí)的估值以及股票價(jià)值分析等；評(píng)估公司管理績(jī)效以及為公司內(nèi)部決策提供參考。
與傳統(tǒng)的稅后利潤、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，內(nèi)含價(jià)值能更客觀準(zhǔn)確地衡量壽險(xiǎn)等長期業(yè)務(wù)的價(jià)值。因?yàn)殚L達(dá)十年甚至幾十年的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的各種費(fèi)用分?jǐn)偤同F(xiàn)金流計(jì)算與短期業(yè)務(wù)相比都更為復(fù)雜和困難。
內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法提供了用于判斷保險(xiǎn)公司是否在一個(gè)健全的，有利潤的，可持續(xù)的基礎(chǔ)上健康發(fā)展的新標(biāo)準(zhǔn)，其具有諸多的優(yōu)勢(shì)：實(shí)現(xiàn)不同種類業(yè)務(wù)的統(tǒng)一評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，客觀、準(zhǔn)確、全面地反映保險(xiǎn)公司的經(jīng)營績(jī)效；為管理層進(jìn)行決策制訂提供了重要指標(biāo)，例如：如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最佳配置，如何評(píng)估公司財(cái)務(wù)狀況；有利于中國保險(xiǎn)公司的經(jīng)營方式從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變；為保險(xiǎn)公司公開上市、兼并與收購提供了評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，有利于保險(xiǎn)行業(yè)的證券化等等。
對(duì)于保險(xiǎn)公司的客戶而言，內(nèi)含價(jià)值指標(biāo)可以幫助其判斷保險(xiǎn)公司的實(shí)力，內(nèi)含價(jià)值越高的公司，其持續(xù)經(jīng)營的能力越強(qiáng)。
對(duì)于監(jiān)管者而言，內(nèi)含價(jià)值指標(biāo)補(bǔ)充了保險(xiǎn)公司償付能力的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)有的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)僅僅是對(duì)評(píng)估時(shí)點(diǎn)的償付能力進(jìn)行考察，而內(nèi)含價(jià)值還涵蓋了未來的償付能力。
對(duì)于投資者而言，提供了判斷公司經(jīng)營績(jī)效的指標(biāo)，購買了分紅險(xiǎn)的客戶也分享公司的經(jīng)營利潤，因此他們也可以根據(jù)內(nèi)含價(jià)值評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營狀況。
對(duì)于保險(xiǎn)公司管理層而言，可以將微觀的管理決策與整個(gè)公司的價(jià)值掛鉤。有利于國內(nèi)保險(xiǎn)公司從單純追求規(guī)模向注重速度與質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、效益的統(tǒng)一，以及自身素質(zhì)的提高、公司價(jià)值的增長和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)從粗放的增長模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧?xì)致穩(wěn)健的發(fā)展模式，對(duì)行業(yè)未來的穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
2004年，保監(jiān)會(huì)領(lǐng)頭成立了由世界上著名的保險(xiǎn)公司、咨詢公司的資深精算師們組成的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告工作小組，研究建立中國的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告體系。
經(jīng)過一年多的努力，《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》的初稿已經(jīng)完成。2005年6月初，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》征求意見函，旨在進(jìn)一步推動(dòng)內(nèi)含價(jià)值在保險(xiǎn)公司的研究和運(yùn)用。待該指引最終論證通過之后，我國壽險(xiǎn)公司在每年的報(bào)表中將須按該指引的要求計(jì)算內(nèi)含價(jià)值。
中宏年內(nèi)完成10城市布局
本報(bào)訊 中宏保險(xiǎn)日前獲得中國保監(jiān)會(huì)正式批文，在浙江省開設(shè)的第二個(gè)營銷網(wǎng)點(diǎn)——中宏杭州營銷服務(wù)部。這也是中宏在布局全國的過程中的第8站。
2005年上半年，中宏已經(jīng)成功開設(shè)寧波、佛山、東莞并已于近期獲得開設(shè)南京分公司的籌建許可，中宏杭州營銷服務(wù)部預(yù)期在今年第四季度正式營業(yè)。
“作為浙江省的省會(huì)和經(jīng)濟(jì)中心，杭州市650萬人口對(duì)中宏即將開展的業(yè)務(wù)市場(chǎng)非常有吸引力�！敝泻瓯ｋU(xiǎn)總經(jīng)理林重文先生表示：“杭州的GDP在過去15年中始終保持著連年強(qiáng)勁上升，據(jù)2003年世界銀行的排名顯示，杭州在積極投資環(huán)境方面在中國城市中排名第一，預(yù)示著中宏保險(xiǎn)在杭州的前景廣闊�！�
中宏保險(xiǎn)現(xiàn)在國內(nèi)六個(gè)城市開設(shè)了營銷網(wǎng)點(diǎn)，計(jì)劃在今年年底之前，使10個(gè)城市的市民享受到中宏的理財(cái)產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)�！霸诔蔀橄蛉袊蛻籼峁〾垭U(xiǎn)、團(tuán)險(xiǎn)和養(yǎng)老金產(chǎn)品的拓展道路上，中宏必將越走越好�！绷种匚目偨�(jīng)理補(bǔ)充到。
合眾人壽將增加資本金
本報(bào)訊 今年2月3日剛剛在武漢開業(yè)的合眾人壽保險(xiǎn)日前進(jìn)京，北京分公司是合眾人壽開設(shè)的第5家分公司，此前，合眾人壽分別在武漢、上海、南京和鄭州開設(shè)了4家分公司。據(jù)悉，其第6家分公司即將在山東開業(yè)。
據(jù)了解，為了適應(yīng)公司快速擴(kuò)張的需要合眾人壽有計(jì)劃下半年增加資本金。
中航三星偏愛女性代理人
本報(bào)訊 日前，中航三星人壽保險(xiǎn)公司正式在北京開業(yè)。至此，國內(nèi)四大航空公司全部踏入保險(xiǎn)圈。
雖然， 公司的高管為清一色的男性，CEO徐彥東表示，專家型的女性代理人將是公司的行銷專長和特色，他們強(qiáng)調(diào)，女性代理人具有更好的親和力，能夠更好地與客戶溝通。此外，也是延續(xù)了其外方股東三星生命保險(xiǎn)株式會(huì)社的經(jīng)驗(yàn)和特長。而且，公司將首先將目標(biāo)客戶鎖定為月入5000元以上中高收入階層。
中航“知音卡”擁有的會(huì)員超過百萬人，對(duì)于任何一家壽險(xiǎn)公司而言，這都是一筆巨大的財(cái)富。
年金資格認(rèn)定等待投票結(jié)果
□ 本報(bào)記者 曉 琴
如果一切順利，勞動(dòng)和社會(huì)保障部將在本月末公布企業(yè)年金機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定的最后投票結(jié)果，將與首批企業(yè)年金機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定的名單一起公布的還有相關(guān)的操作細(xì)則。
據(jù)記者了解，截止7月5日，勞動(dòng)和社會(huì)保障部對(duì)于企業(yè)年金機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定的專家投票已經(jīng)完成，投票的結(jié)果最快在本月末揭曉。
參與此輪投票的專家向記者透露，此輪參與投票的專家是從勞動(dòng)和社會(huì)保障部日前公布的51位專家中隨機(jī)抽取的44名。按照企業(yè)年金的“四種人”資格，專家分成4個(gè)小組，每組11人，分別對(duì)申請(qǐng)單位的資格進(jìn)行審定。
在約一周的封閉式投票期間，專家的主要工作是“看材料”。通過詳細(xì)了解各個(gè)申請(qǐng)單位的情況，對(duì)照勞動(dòng)和社會(huì)保障部制定的相關(guān)要求和規(guī)定，作出自己的選擇。據(jù)悉，勞動(dòng)和社會(huì)保障部為企業(yè)年金的資格認(rèn)定專門制定了相關(guān)的評(píng)定規(guī)則作為投票的參照標(biāo)準(zhǔn)。
據(jù)了解，大約有30家金融機(jī)構(gòu)參與了最引人注目的“受托人”資格申請(qǐng)的角逐，其中包括兩家專業(yè)的養(yǎng)老金保險(xiǎn)公司，此外，最多的是信托機(jī)構(gòu)。
此次投票分為兩個(gè)時(shí)間段，“受托人”和“帳戶管理人”一撥，“托管人”和“投資管理人”一撥。為了配合獲得資格單位的下一步工作開展，目前勞動(dòng)和社會(huì)保障部目前還在緊張地“細(xì)化”一些相關(guān)的操作規(guī)則，預(yù)計(jì)在資格名單公布的同時(shí)，還將出臺(tái)一些實(shí)施細(xì)則，為年金工作的順利開展提供行為規(guī)則。
回歸保障 銀保蹣跚轉(zhuǎn)型
□ 胡 囡 遼寧大學(xué) 王立君
銀行保險(xiǎn)“重回報(bào) 輕保障”已經(jīng)成為銀行保險(xiǎn)的軟肋，應(yīng)該將互補(bǔ)性長期保障類產(chǎn)品作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，深化銀行保險(xiǎn)的發(fā)展，在前不久舉辦的銀保深層次論壇上業(yè)界達(dá)成共識(shí)。
從目前銀行柜面銷售的銀保產(chǎn)品的種類看，各家公司都在不約而同都將銀保的保障砝碼加重�！拔覀兪窍胪ㄟ^低成本高保障的簡(jiǎn)單產(chǎn)品首先將客戶吸引到銀行，培養(yǎng)銀行銷售保障產(chǎn)品的能力以及客戶到銀行購買保障產(chǎn)品的習(xí)慣，來培育市場(chǎng)，為銷售更復(fù)雜更多元化的產(chǎn)品打下基礎(chǔ)�！睂I(yè)人士表示。
太平人壽在增加保障砝碼的同時(shí)，將簡(jiǎn)單包裝與個(gè)性化服務(wù)作為銀行保險(xiǎn)保障品牌建立的著眼點(diǎn)。
在繼去年的黃金十年健康計(jì)劃熱銷之后， 太平人壽今年又將保障產(chǎn)品進(jìn)行了個(gè)性化包裝組合，新推出黃金十年“安心”計(jì)劃、“安順”計(jì)劃，繼續(xù)發(fā)揮包裝策略優(yōu)勢(shì)。
產(chǎn)品一經(jīng)問世，便打出強(qiáng)勁的推動(dòng)勢(shì)頭：“每年不論病因、住院即給付津貼18000元，只要每年180元可能嗎？”“每年不論病因、不限次數(shù)，90%報(bào)銷住院醫(yī)療費(fèi)用高達(dá)1萬元，只要每年326元，可能嗎？”而且最重要的是不限制病因，即無論發(fā)生大病小病，感冒發(fā)燒，只要發(fā)生住院就給付，簡(jiǎn)單易懂，操作方便，免體檢，甚至連理賠流程手續(xù)都進(jìn)行了溫馨提示，將個(gè)性化服務(wù)做到客戶心里。
據(jù)說，國壽附加住院醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)將上漲250%。
“銀行保險(xiǎn)的特點(diǎn)以及我們所處的競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，決定了各家所銷售的產(chǎn)品不可能有太長期間的壁壘，很快各家都會(huì)開發(fā)出類似的產(chǎn)品，所以產(chǎn)品的特色包裝組合以及服務(wù)可能會(huì)在今后銀行保險(xiǎn)的保障類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中起到關(guān)鍵的作用�！碧饺藟郾硎尽�
由于此兩款保障計(jì)劃是附加險(xiǎn)，需與主險(xiǎn)搭配組合，為了方便客戶，各設(shè)計(jì)了兩款組合，客戶可以根據(jù)自己需求進(jìn)行選擇。
據(jù)悉，新華、泰康、國壽、中美大都會(huì)等公司也都相繼推出了銀保保障產(chǎn)品。
德銀亞太區(qū)總裁張紅力認(rèn)為——
中國應(yīng)協(xié)調(diào)新興產(chǎn)業(yè)與核心城市發(fā)展
□ 本報(bào)記者 王鴻志
德意志銀行環(huán)球銀行亞太區(qū)總裁兼環(huán)球銀行全球執(zhí)行委員會(huì)委員張紅力先生近期提出，應(yīng)該協(xié)調(diào)新興產(chǎn)業(yè)與核心城市的發(fā)展，沒有新興產(chǎn)業(yè)增長源的地區(qū)不應(yīng)盲目地將目標(biāo)定位于發(fā)展成核心城市。新城區(qū)的開發(fā)成本遠(yuǎn)低于舊城改造，應(yīng)得到鼓勵(lì)。城市規(guī)劃應(yīng)該有合理的需求分析為前提，并重視資源的供給能力。在核心城市與衛(wèi)星城市協(xié)調(diào)過程中，應(yīng)打破地區(qū)行政割據(jù)的傾向。
張紅力先生認(rèn)為我國核心城市發(fā)展中的若干經(jīng)濟(jì)特征包括以下幾個(gè)方面：
我國核心城市的人口特征。發(fā)達(dá)國家的人口結(jié)構(gòu)存在以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是80%以上人口在城市，二是80%以上的城市人口在中小城市。反觀我國的人口結(jié)構(gòu)，60%在農(nóng)村，而城市人口中的大部分人口集中在核心城市，這一現(xiàn)象與發(fā)達(dá)國家恰恰相反。
由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的時(shí)代和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段性特征，核心城市的產(chǎn)業(yè)功能與發(fā)達(dá)國家相比應(yīng)該是有所區(qū)別的。我國尚處在重工業(yè)化時(shí)代，經(jīng)濟(jì)能級(jí)和服務(wù)對(duì)象與國際核心城市尚不可同日而語。但與此同時(shí)，我國正在逐步成為全球的加工廠，并朝著具備更高附加值的制造業(yè)中心發(fā)展。
全球化的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是我國核心城市高速發(fā)展的動(dòng)因：經(jīng)濟(jì)全球化使得資本和產(chǎn)品可以在全球范圍流動(dòng)，但只有在那些具有良好基礎(chǔ)設(shè)施和高素質(zhì)人力資源的核心城市，才能接受全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不僅要考慮土地和勞動(dòng)力成本的因素，同時(shí)必須要求產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)綜合配套的能力。
超大城市產(chǎn)業(yè)集群是一個(gè)國家參與國際競(jìng)爭(zhēng)的主導(dǎo)力量，當(dāng)今世界已形成美國東北部大西洋沿岸城市帶、北美五大湖城市帶、日本太平洋沿岸城市帶、歐洲西北部城市帶、英國倫敦城市帶、中國長江三角洲城市帶等六大城市產(chǎn)業(yè)帶，日益成為世界經(jīng)濟(jì)增長的核心。其中前5個(gè)發(fā)達(dá)國家的超大城市群經(jīng)濟(jì)實(shí)力占本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的30%—40%，我國長江三角洲城市帶經(jīng)濟(jì)實(shí)力只有全國的18.5%，仍有巨大的發(fā)展空間。
在我國核心城市規(guī)劃發(fā)展中的若干關(guān)系方面，張紅力先生總結(jié)了以下幾點(diǎn)：
首先，處理好傳統(tǒng)工業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。傳統(tǒng)工業(yè)以工廠制度的形式運(yùn)作，流水線、產(chǎn)品生產(chǎn)的垂直分工和勞動(dòng)力的集約化程度高是其基本特征。
其次，處理好核心城市中新、舊城區(qū)的關(guān)系。我國核心城市的舊城區(qū)已不堪重負(fù)，新城區(qū)開發(fā)顯得尤為重要。其一，是動(dòng)遷成本小，一般來講，新區(qū)的開發(fā)成本是城市改造開發(fā)成本的一半。其二，新城的開發(fā)會(huì)反過來提升舊城的級(jí)差地租，使舊城改造有了價(jià)值空間。其三，城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局要求城市提供相配套的新的城市環(huán)境，舊城區(qū)的城市功能和規(guī)模已無法滿足。其四，降低城市的開發(fā)成本、控制土地價(jià)格是我國在國際上增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。
再者，處理好核心城市規(guī)劃與需求分析。有需求才會(huì)產(chǎn)生供給，在核心城市規(guī)劃中必須高度重視需求，并且要把可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)放在首位。在城市規(guī)劃中，首先必須是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的需求分析和規(guī)劃，然后才是形態(tài)規(guī)劃、各專業(yè)城建的規(guī)劃。
最后，張紅力先生指出，通過城市規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)，使城市群的國際功能、城市圈的中心輻射帶動(dòng)功能，以及城市帶的產(chǎn)業(yè)化支柱效應(yīng)互相帶動(dòng)，共同促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
中國企業(yè)邊際利潤將長期收縮
□ 瑞銀亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 安德森
宇宙中的空間絕大部分是大量的大多數(shù)，而其被視而不見是問題的癥結(jié)所在。——威廉·布羅德(著名科普作家)
為什么目前仍很高
去年夏天，我曾經(jīng)討論過為什么中國的邊際利潤是并沒有下降。問題很簡(jiǎn)單：如果上游產(chǎn)業(yè)的輸入性價(jià)格處于增長狀態(tài)，同時(shí)，政府部門正在緊縮經(jīng)濟(jì)增長，為什么中國公司的邊際利潤還保持如此之高的水平呢？
一年之后，我們?nèi)匀粫?huì)問到同樣的問題：我們不得不回過頭去看一看，對(duì)于中國的工業(yè)企業(yè)來說，2004年是標(biāo)志性的一年，邊際利潤創(chuàng)記錄的高，迄今為止，2005年還沒有要下降的跡象(圖一和圖二)。
圖一： 年度工業(yè)利潤
資料來源：CEIC，UBS估計(jì)
圖二： 月度工業(yè)利潤
資料來源：CEIC，UBS估計(jì)
乍一看起來，這可能會(huì)令人有些糊涂，因?yàn)樽罱呢?cái)經(jīng)媒體關(guān)注最多的是中國企業(yè)的利潤受到了各種壓力的擠壓：在汽車行業(yè)出現(xiàn)了激烈競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格戰(zhàn)、玩具生產(chǎn)商面對(duì)著工資的上漲和運(yùn)輸成本的增加、新增加的鋼鐵生產(chǎn)商為了定單而惡性競(jìng)爭(zhēng)等等問題。
第一個(gè)很明顯的答案是：我們的數(shù)據(jù)是錯(cuò)誤的嗎？這里擁有盡可能多的數(shù)據(jù)，因?yàn)樗麄儊碜灾袊鴩医y(tǒng)計(jì)局，這些數(shù)據(jù)來自最小規(guī)模企業(yè)(年收入超過500萬人民幣)以上的所有工業(yè)企業(yè)的報(bào)告。但是，考慮到我們也關(guān)注了其他官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的連續(xù)性等問題，我們決定再次檢查這些數(shù)據(jù)的可信性。在圖三中，我們將國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)劃分為兩個(gè)部分，而且再將每部分進(jìn)行內(nèi)部拆分分析：一是國內(nèi)1300多家A股上市公司的盈利增長情況；二是香港上市的H股公司的盈利增長情況。
圖三： 國家統(tǒng)計(jì)局VS上市公司盈利
資料來源：CEIC，UBS估計(jì)
正如我們從這些圖表中所看到的那樣，序列是不一致的(我們預(yù)期它們并不會(huì)很一致，因?yàn)閲医y(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)覆蓋的僅僅是工業(yè)公司，而上市公司包括了服務(wù)業(yè))——但是，它們的圖表走勢(shì)卻非常類似。所以，我們得出結(jié)論是：至少在這一點(diǎn)上，官方的數(shù)據(jù)是值得相信的，同時(shí)，我們并沒有得到其他方面有什么可能扭曲這一結(jié)論的線索。我們從這些事實(shí)中得到了同樣的結(jié)論，詳細(xì)的數(shù)據(jù)證明了工業(yè)利潤出現(xiàn)了大幅下降，正如我們的分析所證明的那樣，對(duì)包括汽車行業(yè)在內(nèi)的眾多企業(yè)的利潤增長表示深深地?fù)?dān)憂。
圖四： 重工業(yè)的利潤
資料來源：CEIC，UBS估計(jì)
圖五： 輕工業(yè)的利潤
資料來源：CEIC，UBS估計(jì)
也許，利潤的數(shù)據(jù)圖表很可能會(huì)受到一二個(gè)利潤率高漲行業(yè)的拉動(dòng)而出現(xiàn)變形，比如燃料和礦產(chǎn)行業(yè)，而中國制造業(yè)的其他部分卻已經(jīng)衰退了，這可能嗎？不，正如上面所分析的那樣，事實(shí)上，礦產(chǎn)行業(yè)的利潤只不過來自于比經(jīng)濟(jì)中其他行業(yè)的定單更多而已，但是，當(dāng)我們將重工業(yè)和輕工業(yè)的數(shù)據(jù)分開來看的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)，第一二三產(chǎn)業(yè)的邊際利潤都處于比較均勻地上漲區(qū)間(見圖四和圖五)。
那么，上游產(chǎn)業(yè)的價(jià)格壓力消失了嗎，或者這些公司已經(jīng)簡(jiǎn)單地將輸入性成本傳遞出去了嗎？也不是——只要看看圖六就明白了，我們來分解下游產(chǎn)業(yè)的價(jià)格比重(就如同測(cè)算核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的時(shí)候?qū)⑽锲泛头⻊?wù)分開一樣)以確定上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格(被定義為PPI的平均指標(biāo)、原材料和進(jìn)口商品價(jià)格)壓力的傳遞。僅僅有非常少的輸入性成本增加導(dǎo)致了對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的“傳遞性”，隱性成本比率比一兩年前更加令人難以接受。
圖六： 下游VS上游價(jià)格
資料來源：CEIC，UBS估計(jì)
邊際利潤未來收縮
因此，接下來會(huì)發(fā)生什么呢？正如我們?cè)?004年7月份的研究報(bào)告中所認(rèn)為的那樣，主要的銷售收入增長已經(jīng)如此之高，通過“盯住成本”的儲(chǔ)蓄方式，公司部門將有能力補(bǔ)償日益增長的輸入性成本，也就說，更高的生產(chǎn)利用率和因此而更低的單位資本成本。在2003年和2004年連續(xù)的工業(yè)生產(chǎn)和銷售年真實(shí)增長率接近30%的情況下，這很可能是也許是似是而非的解釋。
短期而言，中國公司正在享受著與最繁榮階段有關(guān)的“蜜月期”，這樣，在過去的幾年里，它們可以充分地忽略日益增長的輸入性成本的壓力。然而，蜜月期不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去——我們認(rèn)為，這個(gè)時(shí)期已經(jīng)接近結(jié)束了。
在下面的圖7中已經(jīng)表明了其中的原因，圖中顯示，真實(shí)的工業(yè)銷售和生產(chǎn)增長(前者來自國家統(tǒng)計(jì)局，后者來自我們的UBS實(shí)業(yè)活躍指數(shù)中的底線估計(jì))�？紤]到以前年增長率超過25%，現(xiàn)在的年增長率大約為15%，而且趨勢(shì)是還在繼續(xù)下降。因?yàn)槭杖朐鲩L的加速減緩，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在再吸收更高的上游價(jià)格變得越來越加困難，因?yàn)樽罱K產(chǎn)品的價(jià)格上漲也會(huì)停止。
但是，需求增長的放緩應(yīng)該會(huì)迫使上游產(chǎn)業(yè)的商品價(jià)格也下降，是這樣的嗎？錯(cuò)了。中國進(jìn)口原油和礦產(chǎn)品的數(shù)量仍然在繼續(xù)增加，盡管其他地區(qū)的進(jìn)口在持續(xù)下降，這樣是事實(shí)反映了中國大陸經(jīng)濟(jì)體完全消耗殆盡了國內(nèi)的增長機(jī)會(huì)，很多產(chǎn)業(yè)已經(jīng)超過了國內(nèi)的需求量。在這種情況下，我們預(yù)期國內(nèi)的價(jià)格將保持結(jié)構(gòu)性高水平，即使是在國內(nèi)生產(chǎn)減速的情況下。
圖七： 產(chǎn)業(yè)的衰退
資料來源：CEIC，UBS估計(jì)
底線是隨著持續(xù)衰弱中國的企業(yè)將面臨艱難抉擇：要么提高出廠價(jià)格，要么面對(duì)邊際利潤和利潤總額的下降。二者之間該做如何的抉擇呢？最大可能就是二者兼顧。在下一年，我們預(yù)期核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通貨膨脹率能夠回到市場(chǎng)體系中來，我們還預(yù)期企業(yè)的邊際利潤率能夠降低。
這樣就可避免災(zāi)難性結(jié)果，即新的投資需求急劇減少，整個(gè)的經(jīng)濟(jì)增長率在低水平上徘徊，但情況最終不會(huì)如此。別忘了我們正在努力使中國大陸經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，這是有強(qiáng)有力的消費(fèi)需求和出口增長做保障的。一般來說，企業(yè)的邊際利潤將回到其循環(huán)調(diào)整的水平。(這是基于圖一的分析所作的判斷，我們預(yù)期今后幾年將圍繞4.5%的水平有一個(gè)逐漸的下降，這樣從數(shù)字上來看將有一個(gè)名義上盈利的增長。
但要提醒你，一切遠(yuǎn)非如此輕而易舉。中國大陸經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)整體來講，遠(yuǎn)未達(dá)到過度投資的程度——實(shí)際上，我們發(fā)現(xiàn)在目前的瓶頸產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了新的投資推動(dòng)力，這將有助于資本性支出需求的增加。但我們又發(fā)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)面臨著嚴(yán)竣的困境，而其他過熱產(chǎn)業(yè)也將很快的步其后塵。這樣的例子在鋼鐵工業(yè)和其他的原材料工業(yè)以及部分的化學(xué)和機(jī)械制造業(yè)可以找到。
建立在這個(gè)市場(chǎng)體系之上的過剩生產(chǎn)能力導(dǎo)致這些產(chǎn)業(yè)難以提高價(jià)格以彌補(bǔ)自己的消耗。這也為我們提出了一個(gè)永遠(yuǎn)的熱點(diǎn)問題，即中國對(duì)全球通貨膨脹率的影響，但這已是另一個(gè)議題了。(立方 王鴻志 編譯)
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