導語：在投資端，四家險企普遍高配固定收益類資產，降低權益類倉位，大力增加非標類投資，從而致使總投資收益水漲船高。

　　經濟觀察報 記者 張云 隨著8月27日中國人壽發布半年報，四家A股上市險企期中大考成績單就披露完畢。

　　半年報顯示，處于轉型期的四家險企的營收及凈利出現嚴重分化，其中，中國人壽營業收入同比出現負增長，而新華保險由于基數小，營收增速居前；在凈利潤方面，新華保險同比增7成，為四家中最亮眼的。

　　而就保費收入而言，壽險業老大中國人壽的市場份額萎縮至25.7%，為歷年來首次跌破30%，董事長楊明生也改變目標，不再堅持三分天下有其一；而新華保險以668.17億元的壽險保費收入升至壽險市場份額第三位。

　　不過，在投資端，四家險企普遍高配固定收益類資產，降低權益類倉位，大力增加非標類投資，從而致使總投資收益水漲船高。

　　國壽不再三分天下有其一

　　新華保險一掃去年的落寞，錄得凈利潤37.48億元，同比增長71.4%，同時，保費增速同比增30%。華泰證券分析師羅毅認為新華保險保費較快增長主要原因有二，一是產品策略適銷對路，二是人力及效率提升。

　　經濟觀察報從新華保險方面了解到，今年一季度以規模型產品為主導，二季度向價值型產品轉變，在營銷員渠道采取高件均與高價值產品結合，以“福享一生”終身年金產品帶動規模增長、以“健康福星”重大疾病保險產品及升級版帶動結構優化；銀保渠道上主要為躉交的高現值保單，比如銷售的躉交產品“惠福寶”及費率市場化期交產品“惠鑫寶”。

　　在這幾年承壓最大的銀保渠道，新華保險也呈現爆發式增長，在四家公司中成績亮眼，銀保保費收入上半年同比增長225%。受調整影響最小的平安集團的銀行保險業務規模保費同比增幅55.9%至104.27億元。

　　相比較新華保險的雙高業績，中國人壽稍顯暗淡。數據顯示，今年上半年，受銀保渠道業務結構調整的影響，中國人壽已賺保費為1937.75億元，較去年同期下降3.5%；首年保費較2013年同期下降4.1%，續期保費較2013年同期下降5.7%，續期保費占總保費的比重由2013年同期的55.25%下降至53.70%。

　　不過，這幾年中國人壽一直注重的首年期交保費大幅提升，較2013年同期增長14.3%，首年期交保費占首年保費比重由 2013年同期的30.28%提升至36.10%；十年期及以上首年期交保費較2013年同期增長28.9%，十年期及以上首年期交保費占首年期交保費比重由2013年同期的41.79%提升至47.10%。截至2014年6月30日，中國人壽有效保單數量較2013年底增長5.1%；保單持續率(14個月及26個月)分別達88.5%和87.5%。

　　在營銷渠道中，中國人壽營銷員渠道總保費同比增長0.7%，首年保費同比增長11.2%，保險營銷員共計64萬人，數量仍然行業最多。

　　雖然中國人壽保費規模依然遙遙領先，但是其市場份額約為25.7%，同比下降了近7個百分點，這也是歷年來該公司市場份額首次跌破30%。

　　中國人壽董事長楊明生曾要求公司的市場份額三分天下有其一，隨著市場份額的下降，其態度也發生變化。中期業績報告會上，楊明生表示，因為壽險業的市場主體不斷增加，競爭也更加激烈。中國人壽長期積累的結構性矛盾開始暴露，要進行結構調整，所以，從今年開始，不再提“三分天下有其一”，而是要長期保持市場領先地位。

　　年報披露的數據顯示，四家A股上市險企的保費主要來源地均集中在華北、華東一帶主要大省，在市場份額上，平安壽險快速圈地，占比為13.7%，新華保險占比8.7%，太保壽險占比7.8%，市場競爭日益激烈。

　　不過，在保費收入整體增長的同時，四家險企的退保率均有所上升。數據顯示，中國平安的退保率從0.6%上升到了0.7%，為50.53億元；中國人壽的退保率上升了1.29個百分點，至3.34%，達555.8億元；中國太保的退保率從 2.2%上升到了3.3%，為163.00億；新華保險的退保率上升0.6個百分點至 3.8%，為186.88億元。

　　一致看好非標投資

　　雖然退保率有所上升，但是四家險企的投資業績表現較為不錯。其中，上半年，中國人壽總收益率達4.75%，中國太保凈投資收益175.24億元，年化凈投資收益率4.9%，新華保險實現年化總投資收益率為5.1%；而中國平安[微博]因為大幅計提了可供出售金融資產減值損失，導致其凈投資收益回落至318.94億元，以此來算，總投資收益率為4.3%。

　　不過，就具體投資而言，自今年年初以來，國內經濟增速趨緩，流動性相對寬松，利率市場化進程加快，信用違約事件涌現，債券市場震蕩上行，股票市場結構分化，上述四家險企的投資思路普遍是增加固定收益投資比例，新增高固定利率協議存款，在債券投資增配高等級信用品種。

　　而在權益類投資方面，上述四家險企都選擇了調低倉位，其中中國人壽在權益類配置比例由2013年底的8.38%降低至7.56%。中國平安和新華保險的權益投資占比分別為8.8%和7.1%，中國太保持有的權益投資倉位最高，為10.9% 　　　在非標資產投資方面，四家險企增加配置資產思路也比較一致。其中，中國人壽在信托計劃、理財產品、項目資產支持計劃等金融產品上的投資金額合計約375億元；中國平安債權投資計劃占比從去年同期的6.2%上升到8.2%，以投資管理的資產規模14383.46億元計算，高達1179.44億元；中國太保債權投資計劃占比5.7%，較上年末提升0.5個百分點。

　　中國太保方面透露，公司加大了債權投資計劃的發行力度，發起設立了11個不同類型的債權投資計劃，合計發行金額146.40億元。同時，逐步豐富資產管理產品體系，上半年新發各類資產管理產品20只，產品種類覆蓋權益、債券、混合、現金管理、指數、FOF及存款型等7大類。

　　經濟觀察報從新華保險方面了解到，自2013年以來加大了高收益的非標資產配置力度，截至2014年6月末，公司投資資產為5948　億元，非標資產投資984　億元，占投資資產16.5%。公司集合信托計劃占非標資產中的49%，占債權非標的54%，集合信托占非標資產的比例亦是4　家上市險企中最高的。

　　不過，保險公司非標投資資產占比快速提升增加了市場對行業資產質量的擔憂。

　　對此，新華保險方面表示投資的非標資產整體信用評級較高，AAA級占比達95%，AA　級及以上占比達99%(扣除權益類金融產品)，風險處于可控區間。

　　中國平安首席投資官陳德賢也表示，公司投資的債權計劃、信托計劃的交易對手主要是大型國有企業、政府或有銀行等擔保的主體，且基本實現了項目“現金流＋擔保＋抵押”的全覆蓋，其中，87%的項目償債主體有現金流覆蓋，65%的項目有擔保人增信，27%的項目有抵、質押物增信；在區域與行業配置上，主要集中于經濟發達和沿海地區，以及事關國計民生的重要行業。公司保險資金投資的項目整體評級較高，AAA評級占比94%，AA+評級占比5%，AA評級占比1%。

　　盡管如此，監管層仍對這種投資風險感到擔憂。保監會主席項俊波近日就指出，保險公司在基礎設施債權、信托等非標資產上，投資風格激進。