2011年A股市場在國內經濟下滑、通脹高企以及海外市場修復高不確定性等因素影響下震蕩下行。截至2011年底，上證指數全年累計下跌21.68%，滬深300下跌25.01%，中證500下跌33.83%。

　　根據國金分類，以權益類資產為主要投資標的的偏股型投連險賬戶總體損失較為嚴重，股票型、股票-指數型、混合偏股型、靈活配置型賬戶2011年平均跌幅分別為20.50%、23.27%、17.10%、16.73%。以固定收益類資產為主要配置方向的偏債型投連險賬戶則相對穩健，但是賬戶之間分化明顯，其中混合偏債型賬戶由于可以適當進行股票資產投資因而也受到了一定程度的拖累，2011年平均下跌10.73%。債券型賬戶平均僅下跌1.16%，而貨幣型賬戶則以平均3.26%的收益成為全年唯一實現正收益的賬戶類型。

　　被動跟蹤指數的6個股票-指數型賬戶2011年深幅下跌23.27%，落后于股票型、混合偏股型、靈活配置型等主動投資股票市場的賬戶類型，但業績仍超過同期滬深300指數1.74%。

　　在主動管理型偏股型賬戶中，43個價格披露規則的股票型和24個混合偏股型賬戶2011年全線下跌，其中股票型中的生命人壽-精選股票型、生命人壽-進取II、�？等藟�-精彩型，以及混合偏股型中的生命人壽-平衡II、生命人壽-平衡I、中德安聯人壽-平衡型跌幅相對較小。15個靈活配置型賬戶業績則有所分化，首末差達17.32%，其中中宏人壽-投資管家、�？等藟�-平衡型、光大永明人壽-平衡型相對抗跌。

　　固定收益類賬戶總體相對穩健，其中19個貨幣型賬戶2011年均實現正收益，平均收益率為3.26%，成為2011年唯一實現總體正收益的投資賬戶類型。36個債券型賬戶中有16個實現上漲，其中，恒安標準人壽-現金型、信誠人壽-優選全債和瑞泰人壽-安益型位列前三。相比之下，24個混合偏債型賬戶由于可以適當進行股票資產投資，因而在2011年受累嚴重，不過華泰人壽-穩健型依然實現了2.95%的正收益，除此之外也有部分產品表現抗跌，比如排名緊隨其后的平安養老保險-穩健、光大永明人壽-穩健型。

　　從2011年度風險-收益指標來看，受市場環境不景氣的影響，可直接或間接參與股票市場投資的股票型、股票-指數型、混合偏股型、靈活配置型、混合偏債型投連賬戶獲益水平總體受到制約，風險調整后收益水平—夏普比率去年均為負值。不過，僅從風險控制角度來看，各類投連險賬戶的標準差和下行風險均優于同期滬深300指數水平。

　　具體而言，不同類型賬戶中都有一些風控效果較好品種，例如股票型賬戶中的生命人壽-優選平衡型、�？等藟�-精彩型，混合偏股型賬戶中的平安養老保險-平衡、中德安聯人壽-平衡型，靈活配置型賬戶中的中宏人壽-投資管家、�？等藟�-平衡型，混合偏債型賬戶中的華泰人壽-穩健型、平安養老保險-穩健、光大永明人壽-穩健型等等都比較注重對于風險的控制。

　　從中長期投資角度來看，運作滿三年、可投資股票資產的103個賬戶中，有85個賬戶過去三年夏普比率為正，并且有23個賬戶該指標大于同期滬深300指數。其中股票型賬戶占比較高，該類賬戶盡管具有較高的風險水平，但是通過積極主動的投資策略依然取得了良好的中長期回報。

　　具體而言，股票型中的泰康人壽(微博)-進取型、太平人壽-策略成長型；混合偏股型中的生命人壽-平衡II、瑞泰人壽-成長型；靈活配置型中的泰康人壽-平衡配置型、泰康人壽-積極成長型、新華人壽-創世之約；混合偏債型中的瑞泰人壽-平衡型和太平人壽-精選平衡型等都取得了長期良好的風險收益配比效果，表現出了較好的中長期獲益能力。

　　第一部分：投連險賬戶業績表現

　　參與本次報告的一共有28家公司的167個運作滿一年的投連賬戶(本報告僅限于我們所掌握的在投資標的和資產配置比例方面信息完整的賬戶)。圖表8～14是各類賬戶的具體收益情況，以下分析主要針對圖表8～14展開，在計算賬戶收益率時統一采用賣出價。

　　2011年A股市場期間曾出現幾次小幅反彈，但是由于缺乏基本面支撐而難以形成趨勢性機會，最終在國內經濟下滑、通脹高企以及海外市場修復高不確定性等因素影響下震蕩下行。截至2011年底，上證指數全年累計下跌21.68%，滬深300下跌25.01%，中證500下跌33.83%。

　　根據國金分類，從2011年全年的收益情況來看，以權益類資產為主要投資標的的偏股型投連險賬戶受股票市場不景氣的影響，總體損失較為嚴重，股票型、股票-指數型、混合偏股型、靈活配置型賬戶2011年平均跌幅分別為20.50%、23.27%、17.10%、16.73%。以固定收益類資產為主要配置方向的各類偏債型投連險賬戶則相對穩健，但是賬戶之間分化比較明顯，其中混合偏債型賬戶由于可以適當進行股票資產投資因而也受到了一定程度的拖累，2011年平均下跌10.73%，與此同時，債券型賬戶平均僅下跌1.16%，而貨幣型賬戶則以平均3.26%的收益成為全年唯一實現正收益的賬戶類型。

　　從各個季度的收益比較情況來看，在偏股型投連賬戶中，股票型和股票-指數型賬戶收益波動幅度較大，特別是股票-指數型賬戶在一季度市場上漲階段表現出了明顯優勢，但是當市場下行時其跌幅也最為嚴重。相比較而言，偏債型賬戶由于大部分資產投資固定收益市場，因此直觀來看總體波動幅度相對較小。

　　具體來看，2011年A股市場以風險釋放為主導，機會僅以結構性機會演繹，各類熱點快速切換，因而投資難度較大，致使股票-指數型、股票型、混合偏股型和靈活配置型等權益資產配置比例較高的賬戶2011年業績整體表現不佳：

　　跟蹤指數投資的6個股票-指數型賬戶2011年深幅下跌23.27%，落后于股票型、混合偏股型、靈活配置型等主動投資股票市場的賬戶類型，但業績仍超過同期滬深300指數1.74%。

　　43個價格披露規則的股票型賬戶2011年全部下跌，最小跌幅11.50%，最大跌幅為29.21%，平均收益下跌20.50%。其中，生命人壽-精選股票型、生命人壽-進取II、�？等藟�-精彩型分別下跌11.50%、12.68%、13.39%，在股票型賬戶中跌幅較小。生命人壽認為在經濟基本面沒有實質性好轉的情況下，公司仍將保持相對謹慎的態度，積極進行倉位管理。 除此之外，生命人壽-優選平衡型、泰康人壽-進取型緊隨其后，在股票型賬戶中表現較好。

　　24個價格披露規則的混合偏股型賬戶2011年也出現了不同程度的下跌，最小跌幅8.92%，最大跌幅28.75%，平均跌幅17.10%。其中，生命人壽-平衡II、生命人壽-平衡I、中德安聯人壽-平衡型賬戶、中意人壽(微博)-增長賬戶、中美聯泰大都會人壽-5545平衡型賬戶等相對抗跌。其中，生命人壽旗下的兩個賬戶平衡I和平衡II中長期投資效果也較好，截止12月底過去兩年收益水平在同類型賬戶中排名前三。

　　15個價格披露規則的靈活配置型賬戶業績有所分化，首末差達17.32%。中宏人壽-投資管家、�？等藟�-平衡型、中國平安(微博)人壽-發展賬戶、光大永明人壽-平衡型等由于基本不參與A股市場投資，因而受其拖累較小，表現相對抗跌。另外，泰康人壽-平衡配置型投資風格相對比較靈活，2011年在同類型賬戶中也跌幅較小，公司預計未來市場將以震蕩為主，未來將擇機增持具有較好成長性的品種，重點關注金融類等低估值板塊，固定收益投資方面關注資質可控且收益率較好的短期信用產品。

　　與上述幾類偏股型賬戶總體業績表現低迷所不同的是，固定收益類賬戶在弱市中總體收益相對穩健，表現出了一定的抗跌優勢：

　　19個貨幣型賬戶2011年均實現正收益，平均收益率為3.26%，是唯一一類總體實現正收益的投資賬戶。其中，業績表現排名前三的泰康人壽-貨幣避險型賬戶、中國平安人壽(微博)-貨幣賬戶、中國平安人壽-保證收益賬戶分別實現收益4.65%、3.97%和3.96%。此外，在收益排名前十的貨幣型賬戶中，招商信諾人壽旗下賬戶共占4席。

　　36個價格披露規則的債券型賬戶中有16個賬戶實現上漲，平均收益為-1.16%。其中，恒安標準人壽-現金型賬戶、信誠人壽-優選全債和瑞泰人壽-安益型賬戶2011年收益位列前三，分別為2.77%、2.45%和2.41%。另外，今年泰康人壽新設立的開泰-穩利精選賬戶自成立以來表現比較穩健，成立以來的三個季度均實現了正的回報。

　　相比之下，24個價格披露規則的混合偏債型賬戶由于可以適當進行股票資產投資，因而在2011年受累嚴重，平均下跌10.73%。不過華泰人壽-穩健型依然實現了2.95%的正收益，除此之外也有部分產品表現抗跌，比如排名緊隨其后的平安養老保險-穩健賬戶、光大永明人壽-穩健型賬戶、瑞泰人壽-穩定型賬戶2011年分別下跌2.19%、3.42%、3.67%。

　　第二部分：投連險賬戶風險收益特征分析

　　以下對設立期限較長賬戶2011年度、過去兩年、過去三年這三個統計區間的風險收益指標進行統計，綜合考察投連險賬戶對市場的適應能力以及風險控制能力。圖表8～14包含各類賬戶的具體風險收益指標明細，以下分析主要針對圖表8～14展開，在計算賬戶收益率時統一采用賣出價。

　　受2011年市場環境不景氣的影響，偏股型投連賬戶的獲益水平總體受到了較大制約，但是其總體風控效果較好。圖表5顯示，各類投連險賬戶整體表現出了一定的風險控制能力，標準差和下行風險均優于同期滬深300指數水平。將收益與風險相結合，考察各類賬戶的風險調整后收益水平——夏普比率，可以看出受2011年市場震蕩下行影響，各類賬戶在去年的風險調整后收益水平均為負值。

　　43個運作滿一年的股票型賬戶2011年夏普比率均為負值，但排名比較靠前的賬戶分別是泰康人壽-進取型、招商信諾人壽-銳取A型、生命人壽-進取II、光大永明人壽-進取型。從風險控制的角度來看，生命人壽-優選平衡型、�？等藟�-精彩型、生命人壽-進取I、建信人壽-主動積極型等風險控制效果在股票型賬戶中相對較好，標準差、下行風險等指標排名靠前。

　　24個運作滿一年的混合偏股型賬戶2011年的夏普比率也均為負值，其中生命人壽-平衡II、瑞泰人壽-成長型、美國友邦保險-優選平衡組合(上海)、華泰人壽-進取型、中美聯泰大都會人壽-5545平衡型排名靠前。不過，僅從風險控制的角度來看，平安養老保險-平衡賬戶、中德安聯人壽-平衡型賬戶、生命人壽-平衡I賬戶中長期風險控制效果較好。

　　在靈活配置型賬戶中，中宏人壽-投資管家、�？等藟�-平衡型、中國平安人壽-發展、光大永明人壽-平衡型顯示出了穩健持續的風險收益特征，在震蕩下行的市場環境中表現相對抗跌。風險調整后收益方面，16個賬戶2011年夏普比率全部小于零，排名相對靠前的有泰康人壽-積極成長型、中國人壽-精選價值、泰康人壽-平衡配置型等等。

　　運作滿一年的24個混合偏債型賬戶總體標準差、下行風險等指標要明顯好于以上幾類偏股型賬戶，較少投資股票市場有效的降低了該類賬戶的風險水平。僅從風險指標來看，華泰人壽-穩健型、平安養老保險-穩健、信誠人壽-穩健配置、太平人壽-智勝平衡穩健、光大永明人壽-穩健型、瑞泰人壽-穩定型等風險水平相對較低。另外，由于混合偏債型賬戶也會有少部分資產直接或是間接參與股票市場投資，因此我們也對其風險調整后收益水平—夏普比率進行了考察。不過與前面的幾類偏股型賬戶一樣，2011年度夏普比率均為負值。

　　從中長期投資角度來看，絕大多數賬戶風險收益配比情況較好，運作滿三年的股票型、股票-指數型、混合偏股型、靈活配置型、混合偏債型賬戶共有103個，其中85個賬戶過去三年風險調整后收益水平-夏普比率為正，并且有23個賬戶夏普比率大于同期滬深300指數，在承擔相應風險的同時取得了較好的回報。

　　從賬戶總體情況來看，不論是三年期夏普比率大于零或是大于市場指數的賬戶中，股票型賬戶占比較高，該類賬戶盡管具有較高的風險水平，但是通過積極主動的投資策略依然取得了良好的中長期回報。

　　具體來看，股票型賬戶中的泰康人壽-進取型、太平人壽-策略成長型、生命人壽-進取II；混合偏股型賬戶中的生命人壽-平衡II、瑞泰人壽-成長型、瑞泰人壽-財智平衡；靈活配置型賬戶中的泰康人壽-平衡配置型、泰康人壽-積極成長型、新華人壽-創世之約；混合偏債型賬戶中的瑞泰人壽-平衡型和太平人壽-精選平衡型等都取得了良好的風險收益配比效果，表現出了較好的中長期獲益能力。

　　第三部分：截止2011年度投資連結保險賬戶風險收益指標

　　第四部分：投連險產品及分類介紹

　　投資連結保險(以下簡稱投連險)是集保險和投資于一身的保險產品。每款投連產品除了具備一般保險功能外，還包含若干不同類型投資賬戶。投保人的部分保費作為購買壽險保障，其余保費作為投資資金按投保人的意愿分配在幾個投資賬戶中。投資賬戶投資于證券市場、債券市場、貨幣市場工具、公開發行上市的封閉式證券投資基金、開放式證券投資基金、各類債券型、貨幣型基金等。

　　根據我們覆蓋范圍之內的資料顯示，截至2011年底，推出投連險產品的保險公司共28家，各類投連賬戶共176個，其中設立期限超過1年的賬戶共有167個。

　　為了更加客觀量化地比較，我們將不同的投連險賬戶分類并在同類別內比較。由于投連險賬戶資產投資范圍比較廣，除了股票、債券、現金類之外還有各種類型的基金。為了更為準確地分類，我們根據投連險產品說明書、投資報告，首先將投連險賬戶所投資的證券類資產按比例折算為權益類、固定收益類、現金類等三類基礎資產(詳見圖表15)，然后依據這三類資產上的配置比例對投連賬戶進行分類。

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