趙曉(微博)菲 盧遠香

　　時隔4年，國內險企再啟IPO項目，A股市場第四只保險股將花落新華保險。

　　11月16日，新華保險IPO申請通過中國證監會主板發行審核委員會審核，11月17日，新華保險赴港聆訊。據參與新華保險上市計劃的相關人士介紹，新華保險將在北京、上海、廣州、深圳4地路演拉開，最終有望12月份實現A+H同步上市。

　　有機構投資人士表示，新華人壽上市后，會重新思考保險板塊的估值方法，將給保險板塊的評估體系帶來新的影響。但各家機構投資者對于新華保險發行價判斷以及是否參與申購存在較大分歧。

　　解決償付能力困擾

　　根據新華保險此前披露的招股說明書(申報稿)，新華保險本次發行前總股本26億股，計劃發行A股不超過15854萬股，占A+H發行后總股本 5%。同時，還將發行約3.58億股H股，如果H股超額配售選擇權獲全額行使，則H股發行規模約為4.12億股，占A+H發行后總股本約13%。

　　多家媒體報道，根據目前A股市場中其他3家保險公司的估值水平，平均15倍~22倍的市盈率、2.5倍的市凈率，預計新華每股發行價約在30元人民幣左 右，市盈率超過26倍。并據此估算，預計新華保險A股融資規模在50億元左右，募資總規模則在160億元至250億元。

　　以此看來，與此前市場預期相比，新華保險A股發行規模從量和價上都明顯縮小。此前媒體報道新華人壽增發股本比例定為兩地上市完成后全部股本的18%，其中A股占7%，H股占11%；每股發行價介于40元~50元，A股融資額有望超過200億元。

　　發行規模之所以出現如此明顯變化，綜合多位機構投資人士觀點，主要因為今年三季度以來，受境內外資本市場波動的影響，保險股跌幅明顯，目前中資保險股的估值水平較低，對新華保險預計的發行價格產生較大影響。

　　新華保險表示，本次募集資金將用于充實公司資本金，以支持業務持續增長。資本金不充足導致的償付能力問題多年來一直困擾新華保險。2000年8 月至2009年底，新華保險的資本金一直沒有變化，致使其償付能力充足率在2008 年、2009 年、2010年各年度內均未能符合中國保監會不低于100%的最低償付能力充足率的要求。

　　2011 年新華保險股東增資140 億元后，償付能力充足率得以提高，但是截至2011 年6月30 日，新華保險償付能力充足率僅為106.07%。而根據招股書(申報稿)所述，由于三季度以來國內資本市場的動蕩，特別是債券市場及股票市場的同時下跌， 以及一定程度上受公司承保業務進一步發展的影響，截至2011 年9 月30 日，新華保險未經審計的償付能力充足率又降至86.58%。

　　新華保險某高層日前表示，此次A+H股上市融資完成之后，新華人壽償付能力充足率肯定將達到150%以上。

　　市場波動發行價承壓

　　今年以來，資本市場震蕩下行，壽險業增速明顯放緩，保險股大幅跑輸市場，基本面和估值均觸及歷史底部。但投資者對潛在盈利市場的嗅覺異常敏銳， 受經濟大勢、政策東風等利好驅動，壽險業仍處于上升通道，多家券商維持行業看好評級。其中，以壽險為主營業務的新華保險，其公司價值和發展趨勢廣受關注。

　　新華保險自2005年起先于行業整體步伐步入業務結構調整，積極推廣個險新單期交、銀代新單期交、續期業務和法人短險四大核心業務。2009年 底更加注重長期期交產品的開發、銷售，以及長期健康險等保障型高價值產品等，不斷提升期交業務占比。截至2011年9月，核心業務及整體期交業務占比保持 高位，業務結構保持市場領先并持續優化。

　　“新華保險屬于中等規模的保險公司，經營上的靈活性，是其區別于其他3家保險公司的主要差異。再加上其流通盤不大，成長速度比其他3家保險公司 要快，預計利潤增長率應該有20%～30%，資本市場應該愿意給它高一點的溢價。但以目前比較低迷的市場氛圍來看，新華人壽發行價可能會定得比合理價位低 一些，這樣，它上市后就會產生帶動整個保險板塊上漲的效應�！鄙钲谝晃唤鹑谛袠I研究員出身的基金經理認為。

　　北京某配置型基金經理表示，現在整個金融板塊估值比較低，新華保險的定價也會面臨壓力�！氨ｋU板塊正處于行業比較差的時候，從投資收益角度看， 今年市場碰到股債雙殺，現在債券有所回暖，但股市還是處于低點；從保費收入而言，今年銀行理財產品賣得比較火，保單增長比較慢。但現在經濟處于下滑階段， 銀行理財產品也受到一些限制，預計未來保費應該會保持較快的增長速度。結合這兩方面看，目前的保險股基本面可能是最差的時候，未來隨著業績改善，估值提 升，還是有比較好的投資機會�！�

　　而南方基金(微博)首席策略分析師、南方小康基金經理楊德龍(微博)認為，相比于其他3只保險股，新華人壽的盤子比較小，增長比其他3只壽險股好，市盈率應該可以更高一些。

　　一位曾在多家機構就職的資深投資人認為，很多機構肯定是會“光顧”�！爸灰�新華保險大股東匯金在，新華保險不會表現多差。另外，后面還有大批保險公司排隊IPO，新華保險對其他公司亦有標桿作用�！�

　　深圳某合資公司投資經理亦表示：“過去，大家喜歡把中國平安當做做波段的品種，新華人壽上市后，預計大家做波段時會更喜歡選擇新華人壽，畢竟它盤子小，彈性更大一些�！�

　　雖然保險業年內增速放緩，但長期來看，保險業短空長多。保險業“十二五”規劃亦明確2015年保險深度(保費收入占GDP之比)達到5%，保險 密度2100元，保險總資產達到10萬億元。這對于2010年保險深度只有2.5%的中國保險市場而言，無疑是塊“大蛋糕”。業內人士分析，“十二五”期 間，保險板塊仍將受到追捧。

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