本報記者 萬濤 北京報道

　　11月11日，新華人壽對招股說明書進行了預披露，將A+H同步上市，合計發行股份不超過發行后總股本的18%，成為首家采取A+H發行方式的內地保險公司。新華人壽將于11月16日上會。

　　招股書中還披露了一份高達10億元“特別分紅”議案，將于2012年9月30日前完成。而這筆分紅的資金來源，則是在產權交易所二度掛牌的“紫金世紀”24%的股權。

　　“目前中國人壽的估值P/EV約為1.8倍，以這個水平來計算，新華人壽相應的估價應該在28元每股左右。”交銀國際保險分析師李文兵測算。

　　償付能力將大幅改善

　　86.58%，是新華人壽今年三季末的償付能力充足率，再度跌破保監會的監管紅線(100%)。

　　償付能力長期不足一直是新華的“緊箍咒”。“關國亮事件”之后，隨著匯金的接手，新華人壽“重獲新生”，償付能力充足率之疾也在根治之中。2008年和2009年末，其償付能力充足率分別為27.74%和36.19%，低于保監會監管要求。

　　2010年底，新華人壽向股東定向增發募集資金140億元用于補充資本金，使償付能力充足率一度達到146.24%，臨近監管II類水平(即150%)。

　　截至今年6月30日，新華的償付能力充足率為106.07%。新華人壽在招股書中將其歸因于“2011年第三季度以來國內資本市場的動蕩，特別是債券市場和股票市場的同時下跌，以及一定程度上受到承保業務進一步發展的影響”。

　　9月末，新華人壽獲批發行了50億元的次級債。如果撇除50億元次級債的因素，新華人壽三季度末的償付能力充足率可能尚不足60%。“資本金繃得太緊。”多位新華的股東曾對記者表示，出于償付能力的壓力，今年一定要上市。新華人壽負責上市項目的團隊名曰“緩解償付能力小組”，上市壓力可見一斑。

　　正如一位業內人士所言，在股東增資和次級債依次進行之后，新華人壽應對償付能力困境“已無他計”，“上市無路可退”。

　　新華人壽的投資范圍一直受到限制，截至6月30日，新華人壽委托投資資產規模已達3346億元，而償付能力限制下很多投資渠道無法涉足。招股書稱，“一旦上市成功，償付能力獲得大幅改善，新華人壽將獲準進行境外投資、未上市公司的股權、不動產、無擔保債權以及基礎設施項目債券投資計劃等。”

　　李文兵表示，“新華人壽上市后，償付能力充足率有望接近200%。即便新華人壽年內無法實現上市，按照新的次級債發行規則，依舊有50億元的發債空間，償付能力有望達到120%以上。”

　　估值約28元 新華人壽A+H同步上市

　　新華人壽的招股書中還披露了一份10億元“特別分紅”議案，稱“用以彌補公司上市后36個月內由于關違規事件造成的減值準備和預計負債之外的損失”。

　　根據這份議案，新華人壽正在掛牌的“紫金世紀”股權轉讓交易完成后，將向全體股東進行上述特別分紅。

　　事實上，紫金世紀的股權已是二度掛牌。早在8月29日，新華人壽在北京金融資產交易所作價21.5億元掛牌出讓持有的全部24%的紫金世紀股權，并要求北金所最遲于9月30日前完成轉讓交易。不過，直到掛牌結束也未能成交。

　　11月1日，紫金世紀股權再次掛牌北金所，轉讓底價也由8月末的21.5億元降為20.425億元。不過，相比于最初的6億元投入資金，也能實現14.425億元收益。

　　招股書顯示，新華人壽前任董事長關國亮違規造成的資金缺口達29.1億元。其中，2007年，保險保障基金以14.55億元受讓原股東持有公司股份對應的轉讓款，其余的14.55億元則“全額計提減值準備”。

　　“全額計提減值準備，損失是新華的老股東兜了。”業內人士指出，新華上市前出清紫金世紀股權，“不排除有通過這筆交易來彌補新華老股東分擔的那14.55億減值準備的目的。”

　　依照分紅方案，特別分紅將于2012年9月30日前完成。如果股權轉讓在IPO成行之前完成，則特別分紅僅由老股東分享。如交易在上市后完成，特別分紅則由新老股東共享。

　　估值約28元每股

　　招股書顯示，新華人壽合計發行A+H股份不超過發行后總股本的18%。其中，計劃發行不超過3.5842億股H股，發行不超過1.5854億股A股，發行后占A+H總股本不超過5.1%。如果H股的超額配售選擇權獲得全額行使，則H股發行規模約不超過4.12183億股，約占A+H發行后總股本的13%。

　　新華人壽原先預計在兩地合計上市融資約40億美元。有消息稱，由于市場波動，其上市融資額由40億美元縮減至約24億美元(約合人民幣156億元)。據此計算，新華人壽的每股發行價約在30元人民幣左右，市盈率超過26倍。

　　李文兵分析，按照2010年新華的EV(內含價值)水平估算，在不考慮市場價值下跌的情況下，上市后新華的EV將達到近480億元。

　　招股書顯示，新華上市前的歷次股權轉讓后，最高的持股價格是28元每股，為上市前分別從蘇黎世手中接手2.5%新華股權的野村證券和中金證券(香港)。

　　2010年12月，北亞實業持有的6849萬股新華人壽股權掛牌北京金交所，最終華澤集團和世紀金源分別以43.09和42.75元每股的高價受讓。

　　緊接著，新華人壽進行了140億元的股東增資，每股認購價格為10元。據本報記者測算，增資完成后并考慮到部分股權轉讓的因素，華澤集團和世紀金源的實際持有成本分別為23.63元和25.13元每股。