中國(guó)人壽 (601628，收盤(pán)價(jià)24.00元)日前公布了2010年1~4月份保費(fèi)，按同比口徑，保費(fèi)收入1407億元；按新準(zhǔn)則口徑，保費(fèi)收入1329億元。中國(guó)人壽保費(fèi)增速已連續(xù)2個(gè)月低于10%，市場(chǎng)份額呈下降趨勢(shì)，而一季度壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速為38.7%。后續(xù)看點(diǎn)在于能否實(shí)現(xiàn)銀保擴(kuò)張。

　　收入增速低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　中國(guó)人壽4月保費(fèi)收入238億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速雖然比3月提升了一個(gè)百分點(diǎn)，但保費(fèi)增速已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月處于個(gè)位數(shù)水平，從而累計(jì)保費(fèi)增速仍處于下降趨勢(shì)當(dāng)中：1~4月累計(jì)保費(fèi)收入1407億元，同比增長(zhǎng)11.7%，1~3月的累計(jì)增速分別為14.0%、15.2%和12.4%。

　　平安壽險(xiǎn)4月當(dāng)期和累計(jì)保費(fèi)增速分別為17.5%和28.7%；太保壽險(xiǎn)更高些，4月當(dāng)月和累計(jì)增速分別達(dá)到43%和53%。一季度壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速為38.7%。

　　按原有統(tǒng)計(jì)口徑，中國(guó)人壽的市場(chǎng)份額有較大幅度的下降，從2008年底的40%下降至2009年底的36%，再降至今年一季度的33%，市場(chǎng)份額下降幅度在新準(zhǔn)則口徑下低于原口徑。

　　但是，由于公司的主要險(xiǎn)種為分紅險(xiǎn)，占總保費(fèi)收入的80%，絕大部分保費(fèi)在新準(zhǔn)則下可確認(rèn)為收入，只有5.5%的保費(fèi)不能確認(rèn)，這一比例遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，因此新準(zhǔn)則下國(guó)壽的市場(chǎng)份額要高于舊準(zhǔn)則，下降的速度也比原口徑要慢一些。

　　后續(xù)增長(zhǎng)取決于銀保擴(kuò)張

　　中國(guó)人壽依然堅(jiān)持了2009年的結(jié)構(gòu)調(diào)整策略，因而沒(méi)有像太保、新華、泰康等壽險(xiǎn)公司一樣擴(kuò)張銀保渠道，但同時(shí)也未能像平安一樣著力提升個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)，因此目前尚未確定保費(fèi)增長(zhǎng)的突破點(diǎn)。

　　中國(guó)人壽作為我國(guó)壽險(xiǎn)公司的龍頭，將充分受益于我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的高成長(zhǎng)；但是，即使新準(zhǔn)則能一次性提升其市場(chǎng)份額，其市場(chǎng)占有率的下降趨勢(shì)卻難以避免。

　　中國(guó)人壽2009年保費(fèi)接近于零增長(zhǎng)，一個(gè)重要的原因是公司堅(jiān)持了結(jié)構(gòu)調(diào)整策略；今年在同行紛紛擴(kuò)張銀保的情況下，依然以結(jié)構(gòu)調(diào)整為先，控制銀保渠道的擴(kuò)張速度。我們預(yù)計(jì)公司存在根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況調(diào)整銀保策略的可能性，這將成為后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)能否實(shí)現(xiàn)突破的決定因素。

　　國(guó)泰君安