《投資者報》記者 王穎濤

　　“我們在全球范圍內投資的年投資回報率是16%。”瑞士蘇黎世金融服務集團首席執行官沈文天對《投資者報》記者說。在其看來，新華保險一旦上市，掌控該公司20%股權的蘇黎世金融服務集團將會有的賺，但幅度遠低于其在全球范圍內投資的年投資回報率16%，按此計算，獲益至少應達4倍才行。

　　一位資深的市場人士分析說，“匯金之前對新華的收購價是8.7元/股，就算蘇黎世當年也是以這個價購買的新華股權，上市價20元左右總是可期的吧？那盈利就將翻番。”

　　據悉，新華人壽已經確定先H后A的整體框架性上市方案，若無意外，明年有望繼國壽、人保、太保、中保后，成為第五家在香港上市的保險公司。

　　路徑清晰 IPO提速

　　沉寂多年，新華人壽的上市路徑再度清晰。

　　先是中央匯金公司接盤。2009年11月中旬以每股8.71元、總計40.58億元的價格，從中國保險保障基金有限責任公司手中購入了新華人壽38.81%股份，成為公司最大股東，新華人壽也從股份制公司變身國有控股公司。

　　接著又成立了新董事會。2009年12月 28日新華人壽召開了臨時股東大會，選舉產生了該公司的第四屆董事會，深圳發展銀行前任監事會主席康典成為新華保險的新任董事長。

　　近日又攜手蘇黎世。3月17日，新華人壽與公司第二大股東(占20%股份)瑞士蘇黎世金融服務集團簽署戰略合作意向備忘錄，將合作意向的觸角伸向海外業務拓展合作等方面。

　　早在股權轉讓完成以后，新華人壽即被業界認為有望重啟上市計劃，理由是匯金將給新華人壽上市帶來政策上的優勢。

　　業界同時認為，匯金接手后很快就會幫新華保險建立起新的公司治理機制，以助其擺脫當時既無董事會也無董事長的尷尬境地。

　　而此番新華保險與蘇黎世的進一步聯手更讓市場對新華人壽的上市之旅產生無限遐想。

　　業界的猜想也在被一一證實。早在2010年1月下旬，新華保險就邀請投行參與設計提高償付能力的方案，并聽取各家投行的報告，當時參與的投行達9家之多。據悉，目前中介券商的競標已經落下帷幕，中金等公司獲得主承銷團隊資格。

　　與此同時，保費收入的大幅增長，新華人壽近幾年的較好業績也在為上市鋪路。

　　統計數據顯示，截至2009年底，新華保險總資產超過2000億元，年度規模保費收入達到667.81億元，同比增長超過19%；核心業務保費收入達396.8億元，同比增速超過75%，整體期繳業務占比達58%。產品結構也在進一步優化，全系統分紅險累計占比穩定在90%以上。

　　東方證券保險行業分析師王小罡則認為，新華人壽最早推行銀保期繳，加上其機制靈活、激勵機制健全，在業務結構和經營能力上，并不輸于太保。

　　事實上，從2009年9月至11月新華人壽便對太保壽險步步緊逼，保費收入一直保持與后者10億元左右的差距。

　　今年1月份新華人壽甚至取代太保壽險，擠進了壽險前三甲。據最新統計數據，2010年1月太保壽險保費收入102.97億元，同比大幅增長47%，但新華人壽增長更快，保費收入達到108.73億元，同比增長106.67%。

　　戰略投資 股東不差錢

　　新華保險前三大股東分別是中投、蘇黎世和寶鋼。作為富有資本市場運作經驗的三大股東，據說三家公司已在新華保險上市問題上達成高度一致。

　　“對于它的參與，我們是著眼長遠的，是我們長期的一個戰略。我們希望通過我們的參與，通過我們資本的注入以及我們完全戰略性的投資關系能夠改善目前新華人壽的治理架構，能夠使它有更加自律以及規范的管理，同時能夠使它更好地規避風險。”瑞士蘇黎世金融服務集團首席執行官沈文天說。但他拒絕透露記者提出的投資新華保險預期投資回報率問題。

　　2000年，蘇黎世作為戰略投資者入股新華保險，持股20%，目前為第二大股東，僅次于去年斥資37億入主的中央匯金公司。

　　“新華保險的現有股東都不缺資金，他們在資本市場上的號召力與戰略投資者沒什么區別。”新華保險一股東單位代表如是表示。

　　公開資料顯示，蘇黎世金融服務集團2009年的凈利潤為32億美元，同比增長6%，每股收益率為12.6%，股東權益為297億美元，同比增長34%，攤薄每股收益21.21瑞郎，同比增長4%。

　　其中財產險業務毛保費和保單管理費342億美元，減少8%或4%(當地貨幣計量)，綜合費用率96.8%，降低1.3個百分點；全球壽險新業務稅后價值7.82億美元，增長4%，其中新業務稅后利潤率21.3%(亞太地區及歐洲比率)，新保費(亞太地區及歐洲)增長12%或19%(當地貨幣計量)；Farmers管理保險的管理費和其他相關收益27億美元，增長6%。

　　保險業內人士評價，蘇黎世保險控股新華人壽20%的股權，不排除待其上市后獲利了結的可能。對于屆時的獲利，有市場人士參照匯金當時購買新華人壽股份的價格8.7元/股分析認為至少翻番。

　　假設新華人壽總股本在70億股(按照中國平安總股本73億股和中國太保總股本77億股計算)，其2009年PEV(股價與內含價值之比)應在2－3，甚至更高，按照8.7元價格，相當于600億的市值。而蘇黎世持有新華人壽后必定謀求上市，其低廉的收購價格轉身二級市場上，預計股價達到16－20元/股是十分正常的，因此獲利翻番應當十分輕松。

　　十年上市 并非坦途

　　新華人壽上市之路頗為復雜。

　　早在2000年，新華人壽引進4家外資股東后即明確提出了上市目標，并很快獲得了保監會的支持。但籌備至2004年，A股上市計劃幾經波折，又轉向登陸H股，依然未果。期間，前總裁關國亮挪用資金事件東窗事發，上市計劃也無限期擱淺。

　　如今雖再次啟動，但依然并非坦途。新華人壽目前保險償付能力僅為30%多一點，遠低于監管層最低的100%的要求，所以今年下半年的任務首先是進行私募融資，才能使公司償付能力達標監管紅線。

　　此外，“追債”仍是新華保險議事日程上的一件大事。經普華永道審計，關國亮掌控新華人壽期間，從新華人壽流出的資金有29億元。保險保障基金接手后以接收股權作為抵押收回了14.5億元被挪用的資金。剩下的14.5億元的“追債”的任務仍在。不過據了解，匯金已與保監會達成協議，促使新華人壽通過法律途徑追索債務，而保監會給予其必要的支持與協調。

　　在沈天文看來，所有的美好設想都得等新華保險真正上市之后才能算落袋為安。

　　“16%是我們集團在全球范圍內的年平均投資收益率，”沈天文說，“目前因為它還沒有上市，還不是公共持有的公司，我們對它的參與也是從純私營的角度來說的，說到盈利，只有等它上市我們售出手中股權的時候才能夠實現。”

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