孫軻

　　解禁5737億

　　誠如市場預期，中國人壽(601628.SH)的天量限售股解禁并沒有帶來市場的震蕩，而國壽自己的走勢幾乎也跟其他量大保險巨頭完全一致。

　　1月11日，中國人壽保險股份有限公司大股東中國人壽保險(集團)公司(下稱“國壽集團”)所持有的191.74億股限售股上市流通。國壽股份當日高開低走，以31.49元大幅高開，報收于29.62元，較上周五的收盤價29.92元微跌1%。

　　同樣的，中國平安(601318.SH)以最高點54.90元開盤，報收于次低點52.37元；而中國太保(601601.SH)以27.08元高開，報收于24.88元。三大保險公司的K線圖上齊齊出現(xiàn)了6%左右的長陰線，原因無疑是三大巨頭市值龐大，在融資融券和股指期貨獲準之后有巨大想象空間，而后市場自發(fā)的擠壓了這一泡沫，而中國人壽天量的解禁顯然沒有影響。

　　國壽股份曾于1月6日發(fā)布公告稱，其母公司(國壽集團)所持有公司約193.24億股股份將于1月11日起全部解除限售，進入全流通。但同時又解釋，由于母公司尚有1.5億股股份尚未收到有關部門下達的轉持指令，目前仍處于凍結狀態(tài)。依此計算，今日上市流通的限售股應為191.74億股。

　　按照《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》，股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市時，按實際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將上市公司部分國有股轉由全國社會保障基金理事會持有，社保基金會在承繼原國有股東的法定和自愿承諾禁售期基礎上，再將禁售期延長三年。

　　以上周五國壽股份A股收盤價29.92元計算，此次解禁市值達5737億元，一旦這些股票全部拋售，將給市場帶來巨大的資金壓力。但是，分析師們普遍認為，該股的減持壓力并不大，并對國壽股份給予了較高的預期。

　　銀河證券研究所研究報告認為，國壽股份股權結構高度集中，大股東持股高達68.37%，且減持壓力不大，其對股指的高杠桿，決定了極高的戰(zhàn)略價值，2010年，國壽股份可能出現(xiàn)估值溢價，中國平安和中國太保則由于股權結構分散，可能會在大量法人股解禁后，面臨著較大的沽售壓力。

　　此前，在三家上市保險公司中，國壽股份的總市值高達8550億元，A股流通市值僅為442億元，流通市值僅為中國平安的1/5。相關資料顯示，解禁后的國壽股份A股流通市值排在工商銀行、中國石化、中國銀行之后，躍居滬深兩市第四大。

　　國壽集團必然股改

　　但是，正是由于解禁后的股權幾乎全部為母公司所有，因此首只保險股的全流通將因大股東缺乏減持意愿而一時無法真正流通起來。

　　本報從國壽集團內部獨家獲悉，2010年國壽集團將啟動集團內的體制改革。此前2009年10月，國內另一大國有保險集團——人保集團完成股改，正式掛牌，并獲得國務院批準擇機在兩地上市，而中國再保險集團也已于2007年10月改制為股份公司。

　　一分析人士表示，“國壽集團也必然走上改制之路，但由于資產(chǎn)規(guī)模和市場影響都更大，因此這條路具體怎樣走肯定需要上層慎重決策，但無論是股份制改革、引進戰(zhàn)略投資者，還是集團整體上市，都需要前期更好的做好準備。”

　　相較于另兩家保險集團上市公司，國壽集團對國壽股份的持股比例并不算高。目前，中國平安保險集團對旗下子公司的控股比例基本為90%以上，多數(shù)甚至達到95%以上。資料顯示，平安集團對平安人壽、平安財險、平安銀行、平安資產(chǎn)、平安養(yǎng)老的持股比例分別為99.33%、99.13%、90.04%、96%和99.44%。太保集團控股太保財險和太保壽險的比例也分別高達98.30%和98.29%。

　　而人保集團在備戰(zhàn)股改的2008年至2009年間，也頻頻通過一系列動作，抬高集團對旗下各子公司的持股比例。

　　一些新政策正對國壽股份形成重大利好。由于沒有老保單的影響，新會計準則對中國人壽的影響非常正面，對持有巨額高利率保單的中國平安和中國太保，影響則偏為負面。中信證券指出，在新會計準則下，中國人壽將釋放400億至600億元準備金，成為最大的受益者。

　　而新會計準則的實施將使中國人壽的實際市場份額更加提高。根據(jù)新會計準則，投連險和萬能險的部分保費將計入保險存款，而非保費收入，中國人壽長期“堅持以發(fā)展傳統(tǒng)型和分紅型產(chǎn)品為重點，適度發(fā)展投連、萬能等衍生產(chǎn)品”的經(jīng)營策略，而以萬能險和投連險為主力的中國平安和中國太保，將由于新會計準則實施而失去部分市場份額，此消彼長，中國人壽的實際市場份額將由此而提高。

　　銀河證券研究所將中國人壽作為2010年保險股的首選，其研究報告還指出，股指期貨和融資融券的出臺也將提高保險股的戰(zhàn)略價值，“大盤藍籌股，尤其是那些對指數(shù)影響巨大的超級大盤藍籌股將成為稀缺資源和機構超配的投資品種。”

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