本報記者 孫軻 北京報道

　　3月16日晚間，中國人保財險(2328.HK)公告稱，將向人保集團轉讓其持有的人保資產管理公司(下稱“人保資產”)20%的股權。轉讓后，人保財險將不再持有人保資產任何股權。

　　這是近三天內，人保財險發布的人保集團內部公司股權整合又一則公告。

　　此前的3月13日，人保財險曾公告稱，人保財險的聯營公司中國人民人壽保險公司(下稱“人保壽險”)擬于近期增資，人保財險決定不參與此項增資，人保壽險完成增資后，人保財險持有人保壽險的股權將由28%被攤薄至經增資擴大后的注冊資本的約14%。

　　知情人士稱，另一人保壽險聯營公司人保資產也將不參與此次人保壽險增資，這是人保集團降低子公司交叉持股，提高集團對子公司持股比例，為整體上市鋪路的舉措之一。而人保壽險的三家外資股東將和人保集團一起參與此次增資，并保持外資合計持股人保壽險20%的比例不變。

　　此番增資和股權轉讓完成后，人保集團對人保壽險的持股比例將由51%升至65.5%，對人保資產的持股比例將由41%增至61%。

　　拷貝平安模式？

　　人保壽險現注冊資本金29億元，人保集團為其第一大股東，持股51%，而人保集團旗下子公司人保財險和人保資產分別持股28%和1%，另20%股權由三家外資公司合計持有。

　　按人保財險的前述公告推算，人保壽險將把注冊資本增至58億元，人保集團將為此支付23.2億元，三家外資股東——日本住友生命將增資2.9億元，亞洲金融集團和泰國盤谷銀行則分別增資1.45億元。

　　人保資產注冊資本8億元人民幣，目前分別由人保集團持有41%、人保財險持有20%，慕尼黑再保險資產管理公司持有19%，人保健康和人保壽險各持有10%。截至2009年1月31日，按中國企業會計準則，人保資產未經審核的利潤約為6100萬元。

　　本次人保資產20%股權的轉讓總價款為1.712億元，較人保財險2006年7月1.692億元的注資成本，溢價200萬元。

　　值得注意的是，人保財險解釋稱，此次股權轉讓由“人保集團向本公司提出”，向集團轉讓公司持有的人保資產的股權，有利于集中資源發展自身的核心非壽險業務。

　　目前，人保集團的資金尚算寬裕。2008年4月，人保集團拷貝國外保險集團的做法，首次以保險集團公司名義募集了78億元次級債。在國外，集團公司募集的次級債一般用于直接注資子公司、購買子公司發行同等條件的次級債，或進行其他股權投資和收購。

　　知情人士稱，人保集團內子公司交叉持股的方式使各子公司治理結構都比較復雜，而資產管理公司持股壽險公司也不具有實質意義，“人保集團本想將人保財險和人保資產持有的人保壽險股權全部劃歸集團所有，但因程序復雜暫時放棄了這一路徑”。

　　“未來財險和資產(管理公司)在人保壽險的股權將繼續被稀釋，目的是達到集團對子公司的高比例控股，實現類似于平安集團的模式�！鄙鲜鋈耸糠Q。

　　目前，中國平安集團(601318.SH，2318.HK)對旗下子公司的控股比例基本為90%以上，多數甚至達到95%以上。資料顯示，平安集團對平安人壽、平安財險、平安銀行、平安資產的持股比例分別為99%、99.06%、90.04%、96%。

　　但人保集團要真正實現類似平安集團的模式，高比例控股人保壽險還需經過外資股東這一關。目前，外資股東仍合計持有人保壽險20%的股份�！叭吮�壽險發展勢頭迅猛，外資股東對增資表現得很積極，它們輕易不會放棄這項投資。”一知情人士稱。

　　實際上，外資在人保壽險的占比已在人保集團的努力下大大降低。成立于2005年11月的人保壽險，最初外資合計持股49%，經過2007年6月的首次增資后被降至目前的20%。

　　分析人士稱，增資完成后，人保集團對人保壽險的持股比例由51%提高至65.5%，這將對人保集團的整體上市起到促進作用，“雖然人保壽險目前還沒有盈利，但長期看，壽險業務將提升集團整體的估值水平�！�

　　2月底人保集團總裁吳焰在接受媒體采訪時表示，人保集團改制正在穩步推進中，爭取年內上市。

　　而據人保集團內部人士透露，目前人保集團重組改制方案已經完成，整體改制的法律盡職調查、股權整合、審計評估等工作也已收官，“所有的要求都基本滿足，目前只看資本市場的走勢了”。

　　資本金超常規消耗溯源

　　增資人保壽險的關鍵目的是為了提升其償付能力、繼續執行超常規發展壽險的策略。人保財險公告稱，“人保壽險所得的資本金將用作其業務發展和滿足監管要求。”

　　2007年2月，吳焰剛剛到任人保集團總裁時即提出人保壽險要走超常規發展的道路。而這兩年來，人保壽險確實是在踐行這一思路。

　　統計數據顯示，人保壽險兩年來實現了近乎飛躍的發展：保費收入從2006年底的8.49億元迅速增加到2007年的43.59億元，2008年更是達到了288億元，市場排名從2006年底的第19位上升至目前的第6位。

　　人保壽險內部數據顯示，2006年底，人保壽險管理和后援人員僅500余人，銷售隊伍不足7000人，目前，其管理和后援員工已近5000人，銷售規模人力突破10萬人。分支機構也從2006年底的4家分公司迅速鋪設到全國，達到省級分公司31家，地市機構205家(含省公司營業部)，縣區機構540家。

　　2009年，人保壽險承襲去年的迅猛增勢躋身第二軍團，尤其銀保業務的排名已經進入前三甲，躉繳業務的貢獻度相當可觀。截至2月底，人保壽險實現保費收入97.69億元，同比增長3.41倍。

　　超常規發展也帶來了對資本金的超常規消耗。

　　人保集團內部人士透露，2008年第四季度，人保壽險已經在人保集團擔保下募集了22億元次級債，用于提升償付能力。在人保集團2009年度工作會議上，吳焰表示，人保壽險成功發行次級債，補充了附屬資本，2008年底償付能力充足率超過200%，達到保監會規定的償付能力充足∏類公司標準。

　　但顯然，22億元次級債只能解決超常規發展的階段性問題。人保壽險確定的發展目標是：2009年力爭完成保費收入370億元，總資產達到600億元以上；“十一五”末當年保費收入突破500億元，總資產突破千億元。

　　人保壽險一管理層人士稱，今明兩年正是壽險業快速擴張的好時機，因為此時的業務成本比較低，銷售大量低利率保單，待三、五年經濟回暖后，通過資本市場的操作，可以較容易的提供客戶比較滿意的回報，“如果在資本市場較好時就不適于采取這樣擴張的策略�！�

　　同時，人保壽險仍希望能實現兩年前提出的“三零四平五盈利”目標。人保壽險總裁李良溫在今年的一次內部會議上表示，通過機構籌建和運營的有效成本管控、有效益的市場拓展、規模效益化的業務成本攤薄、資本運作的良好收益，進一步創新盈利模式，提前結束籌建虧損周期，力爭經營性贏利階段提前到2010年。

　　為降低業務成本，人保壽險正在大力推進與人保財險的交叉銷售。截至2009年1月底，人保壽險實現互動業務保費收入5.15億元，同比增長1032%。人保壽險副總裁宋福興介紹，2009年，人保壽險在互動業務方面將著力開拓城市和縣域兩個市場，建立一支服務于產、壽的高素質、有綜合拓展能力的銷售隊伍。

　　同時，人保集團最重要子公司人保財險也開始著力提高其償付能力。

　　人保財險日前公告稱，考慮到目前的低利率市場環境，將發行本金總額不超過80億元次級定期債務，期限為10年，發行次級定期債務所募集的資金將用于提高公司的償付能力。

　　吳焰此前接受媒體采訪時還表示，要根據集團的戰略需要和資本需求，通過引入優質戰略投資者等形式，進一步增加資本實力，為各子公司發展提供有力的資本支持。

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