本周A股市場極度低迷。周一滬指即下跌1.02%擊穿2300點大關，周二，兩市股指繼續刷出新低，滬指收報2248點，這與2001年年中時期滬指最高見到2245點相近。周四滬指深跌至2200點以下，最低跌至2183.19點。作為經濟晴雨表的A股再度跌回10年前水平，投資者信心盡失，感慨炒股10年沒賺錢。專家用“典型的熊市后期”來形容現階段行情。大勢如此，加之新華人壽和東吳證券在A股上市以及寧波慈星股份、深圳市聚飛光電股份本周過會等利空因素影響，滬指一路悲歌。12月16日，恰逢新華人壽在A股上市，本已脆弱的大盤將承受較大擴容壓力，可謂雪上加霜，深跌早在預料之中。A股跌跌不休，但不知何時見底。

　　償付能力不足

　　對于投資者來說，如何在逆境中甄別這只在A股探底時進場的保險股新軍，如何判斷其中的風險、安全系數和投資價值，有許多因素尚在云里霧里。一方面，該公司于2010年11月完成140億元的增資擴股計劃，且140億元已全部到賬。新華保險目前總資產超過2000億元，市場份額近10%。而另一方面，由于近年來的內

　　部動蕩，導致其注冊資本一度還停留在2000年時的12億元，與當下的資產規模嚴重不匹配。

　　另外，新華保險尚有一些歷史遺留問題未得到妥善解決，因而無法回避。其中，必須提及的就是前董事長關國亮侵占、挪用資金問題。2008年，關國亮被控職務侵占、挪用資金兩項罪名，涉案金額近3億元，11月北京市二中院開庭審理了此案。目前，關國亮已身陷囹圄。但此案是否已最終了結尚無定論，關國亮事件對新華人壽的影響仍在。當年關國亮隱形投資資金去向何處？時至今日，這尚未有明確說法，且被他挪用的資金仍有一部分未被追回，盡管這部分資金已經做了減值準備。而這部分資金虧空還有待上市融資予以填平。

　　羊毛出在羊身上。未來這筆隱形投資的成本，還是要背在新華保險身上。事實上，新華保險從幾年前就已經開始為這事計提撥備。一位新華保險內部人士表示，新華保險的遺留問題比較復雜，一些問題時至今日，也沒有完全弄清楚。

　　新華保險的另一懸疑在于自關國亮時期就一直困擾其業務發展的償付能力問題。2010年11月底，新華保險向股東定向增發的140億元資本金全部到位，新華保險增資項目完成。新華保險董事長康典2011年初接受媒體采訪時表示，償付能力是壓在新華頭上最重的“石頭”，償付能力不達標，新機構不能設，新業務不能開展，對于投保人的承諾也底氣不足。

　　2000年8月，新華保險引進蘇黎世保險集團、國際金融公司、日本明治生命保險公司、荷蘭金融發展公司等4家外資股東，不久后資本金增至12億元。直至2009年底，保險保障基金退出，中央匯金投資有限公司接手，新華保險的資本金一直沒有增加。隨著業務的快速發展，新華保險的償付能力已經嚴重不足，保監會數次向新華保險亮“紅牌”。

　　新華保險當前的償付能力充足率也僅為130%左右，雖然及格，但算不上優秀。業內人士分析認為，新華保險IPO，最重要的目的之一是繼續提高償付能力。申銀萬國(微博)(微博)的一份研究報告顯示，受制于投資渠道限制，新華人壽的投資收益率低于已上市保險公司和行業平均水平。新華保險投資資產已超過3000億元，但受償付能力充足率不符合監管要求影響，新華人壽被限制開設新的分支機構，投資渠道受到諸多限制。

　　通過上市融資來提高償付能力充足率不失為上策，能否如愿，尚在期待之中。

　　中國保監會官網信息顯示，新華保險已獲準募集10年期次級定期債務，募集規模不超過人民幣50億元。這是新華保險繼2010年11月完成140億元增資后的第二次“補血”。前者將其償付能力充足率由低

　　于監管標準的30%提升至130%的達標狀態；后者則有望將這一關鍵指標提高到150%的良好水平。按照《保險公司償付能力管理規定》，償付能力率為100%至150%的公司為充足I類，150%以上的為充足II類。對于充足I類公司，保監會可以要求其提供和實施預防償付能力不足的計劃。

　　天價養老金未卜

　　新華保險的另一軟肋是歷史遺留問題又生新癥結。10月12日有消息傳來，前任總裁孫兵跟新華保險協商未果，毅然起訴老東家，指控新華保險違背《勞動法》，停止其退休保障計劃養老金的支付。與此同時，新華保險前監事長武聚仁也向新華保險提起類似訴訟。

　　此養老保障計劃，即2010年引起軒然大波的“高管天價養老保單”一事。去年10月，該保單在國家審計署審計中國人壽時，被倒查發現。有報道稱，新華保險通過購買補充養老保險，為47名高管購買了高額養老金，其中前總裁孫兵退休后每個月領取9.28萬元。按80歲身故測算，共可領取約2665萬元，堪稱“史上最高的國企退休老總的養老金”。該保單原先投保在新華保險北京分公司，后轉至中國人壽。

　　據報道，此份保單是2009年3月由新華總裁辦公會議決定購買，但沒經過董事會的集體研究，而是由前總裁孫兵通過召開辦公會的方式決定的。董事會在發現這一問題時，竟然“以為是一年9萬元，沒當回事兒”。國家審計署發現問題后表示，要求有關部門調查處理。新華保險董事會一致決定廢止此養老計劃，彼時新華已付出約3500萬元的保費成本，已有12名退休高管從中受益。

　　“屋漏偏逢連陰雨”，在“天價養老金”事件之后，有媒體又曝出“新華保險北京分公司一營業部經理偽造公章對外簽署‘存款協議’詐騙233萬元”的丑聞。

　　媒體公開報道稱，今年6月下旬，新華保險北京分公司突然接到客戶投訴，稱聯系不上與他們簽署“存款協議”的高某。當日中午高某投案后，公安機關在其辦公室現場，搜出偽造的“新華保險股份有限公司北京分公司銀行業務部”印章一枚，“存款協議”7份，經檢察院批準，公安機關以涉嫌詐騙罪，將高某逮捕。

　　事實上，截至今年7月下旬，高某案的受害人近30人，涉案金額233萬余元。

　　營業部經理是基層公司的關鍵崗位，直接接觸客戶做業務，屬于較高風險崗位。而有關人員居然能從中詐騙233萬元，新華保險的內部控制能力著實有待加強。

　　上市融資額受限

　　據悉，新華保險于12月15日和16日分別在香港和上海掛牌上市。但受H股定價低拖累，新華保險上市融資額將受到限制。

　　新華人壽H股定價為28.5港元，接近其發行區間的下限，受此影響，新華人壽A股定價也近于發行區間價的底限，定價為每股23.25元。

　　新華人壽公告顯示，本次A股發行最終數量為1.5854億股。其中，網下最終發行數量為3170.8萬股，占本次發行數量的20%；網上最終發行數量為1.2683億股，占本次發行數量的80%。按照發行價格每股23.25元計算，此次新華人壽在A股共募集資金約37億元。

　　新華人壽H股初始發行規模為3.58億股，發行人授予H股聯席簿記管理人不超過H股初始發行規模15%的超額配售選擇權，若H股超額配售選擇權全額行使，則H股發行總股數擴大至4.12億股。新華人壽H股發行價為28.5港元/股。若按超配發行額計算，新華人壽在港股募得資金最多為117.42億港元(折合人民幣約96.28億元)。按此計算，兩地共募得資金不超過140億元。

　　當前，受歐債危機影響，全球股市總體低迷。盡管12月1日，受央行下調準備金率及全球六大央行聯合放松貨幣刺激，全球股市止跌上漲。但許多市場人士仍然表示，此時并非上市的好時機，國內和港股市場走弱，融資能力有限。新華人壽的融資規模已從最初的400億元降至現在的140億元左右。盡管被迫“無奈”，但新華人壽還是得趕在2011年之內完成上市。

　　“在一個幾乎是買方市場的時候急著上市，和定價關系不大，賣家之所以不推遲，可能認為市場會更加糟糕。”業內人士指出，受壽險業務未擺脫銀保新政和當前貨幣緊縮政策的影響，今年壽險企業普遍遭遇瓶頸，其業績可能不如去年，而如果明年上市需要提交2011年度的財務資料。

　　高盛集團研究報告指出，受銀行業收益更高的理財產品沖擊，保險代理渠道銷售增長放緩，銀行保險業務持續惡化以及A股投資收入低迷，下半年中資人壽保險類股繼續面臨具有挑戰性的經營環境。由此高盛降低了保險股目標價，國壽及平保目標價分別被降17.5%及38.8%。

　　今年股市債市雙雙下行，如果明年仍未好轉，用今年底的內含價值明年上市，保險企業的估值情況可能會更加糟糕。此外，償付能力充足率的消耗也不容新華人壽再等，其三季度末償付能力已經低于100%了，四季度情況不會好轉，不融資的話可能還會低于100%。

　　中金公司報告顯示，資本市場連續下滑增加了險企償付能力壓力，由此降低了保險股的吸引力。所以趕在這一時間窗口上市，對新華人壽來說也是一件幸事。  記者 孫永劍