記者 柳立

　　本期做客嘉賓：社科院金融研究所所長助理 郭金龍

　　資產負債匹配管理始終是保險資金運用的核心內容。保險資金的合理運用直接影響到保險公司的盈利能力、競爭能力、承保能力和償付能力。目前，如何改善國內保險資金運用在資產負債匹配管理、投資結構、資金運用收益率、保險監管等方面的不足，避免出現未來支付缺口的潛在風險備受保險理論界與實務界的普遍關注。日前，中國社會科學院金融研究所所長助理、保險研究室主任郭金龍博士做客《首席觀點》，就上述問題闡述了自己的觀點。

　　保險資金運用對保險經營具有重要意義

　　記者：隨著保險競爭形勢的加劇，為什么保險資金運用在保險經營中的地位和作用日益凸顯？

　　郭金龍：保險公司的承保業務和資金運用業務作為保險公司利潤的兩個主要來源，在不同的經濟發展階段，發揮著不同的作用。隨著保險公司相互競爭導致費率水平降低，以及投保人對保險保障作用期望值的提高，保險公司的承保業務利潤將會逐漸縮小，甚至可能出現承保業務虧損的局面，這就必然要求保險公司轉向資金運用業務尋求利潤來源。

　　保險資金是保險公司通過各種渠道聚集的各種資金的總和。我國保險資金主要來源于權益資本和準備金。保險資金的來源和特性，賦予了進行資金運用的條件。運用保險資金的過程又稱為保險投資，是指保險企業經營過程中，利用保險資金聚集與保險企業賠償給付的時間差，以及收費與支付間的價值差，對保險資金運用增值，以求穩定經營、分散風險的一種經營活動。保險資金是保險企業償付能力的保證，從一定意義上講，保險資金只能運用于補償被保險人的經濟損失，不能用于其他方面的投資。但是保險資金的負債性、長期性等特性又賦予了保險公司極其有利的投資條件。保險公司可以通過運用保險資金，獲取收益，使保險資金保值增值，從而增強保險公司的償付能力。

　　保險資金運用不僅可以彌補承保業務的虧損，維持保險業的繼續經營，同時也可以增加保險公司的利潤來源，推動保險業的持續快速發展，為此，保險資金運用已成為現代保險企業生存和發展的重要支柱。

　　我國保險資金運用存在的問題和原因

　　記者：發達國家保險資金運用保持長期穩定的高收益率，一些國家甚至明顯高于GDP的增長率。改革開放以來，我國國民經濟保持持續快速發展態勢，但是我國保險資金運用的收益率為什么一直在比較低的水平徘徊？

　　郭金龍：的確，我國保險資金運用的收益率一直保持在比較低的水平。除2007年外，其他年份保險資金運用的收益率都明顯低于GDP增長率，說明我國保險資金運用沒有充分享受到國民經濟成長帶來的成果。其存在的問題可以歸納為如下幾個方面。

　　保險資金的投資收益率偏低，穩定性差。由于我國保險業發展時間不長，保險公司的主要力量集中在承保業務上，保險資金運用長期處于從屬地位，沒有得到足夠重視；加上我國金融環境不成熟，投資渠道有限，致使我國保險資金收益率一直很低。

　　保險投資行為短期化，期限匹配問題極為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環和資金使用效果。期限結構與數量的不匹配，特別是可供壽險公司投資的、收益率較高的中長期金融資產規模太小、品種過少，直接限制了我國壽險公司進行較好的資產與負債匹配，使我國壽險業面臨很高的資產負債匹配風險。

　　投資結構不合理。在我國現有的投資渠道中，保險資金運用結構也不盡合理。首先，銀行存款仍占有偏大的比例，債券投資及其他投資渠道占比仍然不高，約為50%多一點。我國目前的保險資金運用結構難以滿足保險資產與負債匹配的要求，不利于保險資金資源的優化配置，不利于安全性、流動性、收益性的有效結合。其次，對于股票投資的比例限制過于嚴格，缺乏靈活性。英國壽險業資金投資于股票的比例長期在40%上下，美國財產險投資股票的比例超過19%，美國壽險資金運用一般賬戶股票比例稍低，但是單獨賬戶高達80%。

　　資金運用渠道過窄。近年來，我國在保險資金運用的制度建設方面不斷取得進展，保險資金的運用渠道逐漸拓寬，多元化資產配置的框架已經初步形成，但還需完善。與目前保險業發達國家保險資金運用的法定渠道相比，我國的保險資金運用渠道過于狹窄。截至目前，保險資金的主要運用渠道有：銀行存款、債券(包括國債、金融債、企業債等)、證券投資基金、股票、基礎設施建設、境外投資等。但是，由于我國保險業發展時間不長，仍處于初級階段，我國金融市場本身尚不完善，特別是資本市場體系不健全，投資品種較少，保險資金運用渠道仍然較窄。

　　記者：那么，導致我國保險業資產負債匹配等資金運用問題的原因是什么？

　　郭金龍：原因是多方面的，資產負債管理理念技術落后是影響保險資金運用的重要原因，當然也有金融市場不完善、缺乏規避風險的金融衍生品市場以及金融市場產品種類與期限結構不合理方面的原因。

　　1.資產負債管理(ALM)理念與技術落后。作為國際保險公司主流的管理理念，ALM包含了相當豐富的管理方法，如常用的現金流匹配、現金流測試、免疫技術等。但由于發展水平限制，我國在資產負債的期限匹配管理上還很落后。公司內部尚未建立起適應ALM的組織架構。目前保險公司大多采取資產管理和負債管理相分離的管理架構，這樣的組織結構無法有效地實行資產負債管理。實際運行情況是，資產運營部門負責資產管理；產品開發、精算以及營銷等部門負責負債管理，兩者缺乏有效的橫向溝通。資產運營部門不能準確把握產品特征，如對于投資管理部門來說，產品的保險期限特殊性等參數對于確定投資組合非常重要，但在實際的資金運用過程中，投資管理人員卻不能獲得這方面的信息。當然，產品開發、定價以及銷售等部門同樣也不了解各類投資工具的風險收益特征。因此，保險公司要推行資產負債的期限管理，就必須強化公司治理，從制度、機制等方面解決信息不對稱問題。

　　2.金融市場產品種類與期限結構不合理。由于受我國金融市場產品與期限結構的制約，保險公司難以通過資產負債匹配防范利率風險。以債券市場為例，在產品種類方面，我國國債和金融債余額占全部債券余額的比重過高，二者合計達91.8%，企業債余額占全部債券余額比重過低，僅為8.2%，不利于保險公司進行多元化投資和收益利率匹配；在產品期限結構方面，我國長期債券供給嚴重不足，截至2006年底，可供投資的10年期長期債券總供給占債券余額的19.6%，20年期以上的長期債券供給占債券余額的2.4%，直接限制了壽險公司進行較好的期限結構匹配和收益率匹配。

　　3.利率調整頻率和幅度加大，增加了匹配難度。國際國內經濟金融環境日趨復雜，包括利率調整在內的貨幣金融政策變動頻繁，加之隨著保險業不斷進入新的業務領域，保險公司資產負債匹配的難度和風險加大。頻繁的利率調整，特別是利率下調，給保險公司資產配置調整增加了難度，特別是在我國目前貨幣資本市場投資工具品種短缺的情況下，如果保險業在公司管控、定價能力和監管水平等方面跟不上，更容易出現資產負債匹配風險。

　　4.缺乏完善的資產負債匹配風險監管機制。從歐美保險業的情況來看，監管由嚴格轉變到相對寬松，是保險市場發展的一般趨勢。世界經濟的一體化要求保險公司具有更大的自主權，能夠設立自由、服務自由和資本流動自由，以便隨時應對世界市場的變化。而我國現有監管機制還存在諸多不足，監管法律法規體系不夠完善；監管信息化程度較低，無法適應動態監管的要求；監管隊伍力量薄弱，限制和制約資金運用水平的提高。

　　進一步改善保險資金運用的建議

　　記者：今后及未來的一段時間是我國國民經濟發展的重要時期，也是我國保險業發展變化的重要時期，如何深化保險資金運用體制改革，推進保險資金專業化、規范化、市場化運作？

　　郭金龍：我們應當根據國民經濟發展的需求，不斷完善保險公司資產負債匹配管理，拓寬保險資金運用的渠道和范圍，充分發揮保險資金長期性和穩定性的優勢，為國民經濟建設提供資金支持，增強保險公司盈利能力和保險業競爭力，推動保險業的持續快速發展。

　　加強資產負債匹配管理。資產負債匹配管理始終是保險資金運用的核心內容，保險資金不同于其他資金的本質也在于此。保險公司需要按照償還金額、時間以及利率敏感程度對保險產品進行細化，確定適當的投資策略和目標，制訂適當的資產配置和投資組合方案，實現資產負債的大體匹配。實現資產負債匹配主要是實現結構匹配和期限匹配。

　　首先，實現資產負債結構匹配。也就是說保險資金投資的結構應該與其來源結構相匹配。具體來講，將保險資金按照來源分成自有資本金、非壽險責任準備金和壽險責任準備金等三部分。不同的資金來源對應不同的投資渠道與之相匹配，形成與之相適應的投資結構。

　　其次，實現資產負債期限匹配。即實現保險資金投資期限與其來源的償付期限相匹配。從美國的實踐不難看出，美國壽險責任準備金具有長期性的特點，因此可以用來投資于中長期的投資項目。而非壽險準備金通常具有短期性的特點，基于期限匹配原則應選擇流動性較強的基金和企業債券、短期存款及中短期國債等投資項目。

　　第三，建立起適應資產負債管理的組織架構。強化公司治理，從制度、機制等方面解決信息不對稱問題，加強資產管理和負債管理部門的溝通協作，實現資產管理和負債管理的協調統一。

　　根據負債的特點配置投資的久期。目前我國保險資產負債期限匹配中最大的問題是，缺乏長期資產與長期負債匹配，這也是造成資金運用收益率偏低和穩定性差的根本原因。尋找能夠與長期負債實現久期匹配的、具有穩定高收益的長期資產，是改善我國保險資產負債匹配的難點和重點。

　　無論是財產保險公司還是人壽保險公司都是負債經營的公司，而且，對于財產保險公司來說，保費資金大部分屬于短期負債資金。因此，保險公司在安排投資前，應根據保費資金在公司總資產中所占的比重，合理安排投資的期限。在考慮負債資金占比的同時，保險公司應預測公司盈利能力，并根據盈利能力的不同及發展的不同階段，安排不同的投資組合和投資期限。當預測保險公司的保險業務經營具有盈利能力時，意味著公司在經營過程中基本不會動用資本金，公司應將資本金配置到期限較長、收益較高的投資上去；同時根據預測公司的盈利能力和現金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長的投資中去，以提高公司的盈利能力；而將日常經營過程中需要使用的資金，配置在期限短、流動性強的資金上，以保證公司履行保險責任的及時性。

　　穩健拓寬投資渠道，優化資金運用結構。目前情況下，應根據保險資金的來源與期限，合理利用現有投資渠道，優化資金運用結構，增加投資收益。人壽保險一般具有保險期限長、安全性要求高等特點，其資金運用比較適合于中長期及長期的投資策略，因此應主要增加投資債券與基礎設施的比重等。財產保險期限短，因而比較適用于同業拆借、大額協議存款、股票等流動性較好、收益率較高的投資品種。具體可以采取以下措施：一是允許保險公司對那些信譽較好的保險客戶提供抵押貸款，允許保險公司開展單位或個人住房抵押貸款、汽車貸款等投資業務，抵押貸款通常風險較小收益率較高，既方便了客戶也有利于保險公司分散投資風險。二是允許保險公司適當購置不動產和進行實業投資等，以防通貨膨脹的不利影響。三是靈活掌握保險資金的“入市”比例的同時，完善保險資金在股票市場的投資行為和理念，實現保險機構優化資產配置和提高收益。股票市場從根本上來說是股權市場，不能作為投機市場對待。更要避免保險機構在股票市場的炒作和投機甚至短期高買低賣的散戶行為，要樹立長期投資和價值投資理念，在穩定金融市場的同時實現優秀企業成長帶來的高收益。

　　成立獨立的資產管理公司負責保險資金應用。目前，國內保險公司大多采取內設投資部門的管理模式，對規模較小、運作歷史較短的保險公司來說，這種管理模式有其存在的合理性。而對規模較大、投資管理專業化要求較高的保險公司來說，應設立專業的資產管理部門，從而提高保險資產管理水平，增強保險公司的風險管控能力。成立獨立的資產管理公司是金融機構綜合化發展的必然結果。其優勢是顯而易見的。其一，有利于吸收資本市場的優秀人才，專門的資產管理公司與資本市場貼近，投資人才隊伍可以快速形成；其二，有利于明確保險公司與投資管理的責任和權力，加強對投資管理的考核，促進專業化運作；其三，有助于保險公司擴大資產管理范圍，為第三方管理資產，從而為公司爭取更多的管理費收入，還可以通過其他機構理財及時掌握市場新的發展趨勢，特別是產品創新方向；最后，為控股公司適應金融混業經營趨勢，向國際金融保險集團發展積累有益的經驗。

　　郭金龍 經濟學博士，現任中國社會科學院金融研究所所長助理、保險研究室主任，研究員，中國社會科學院研究生院教授。中國金融學會常務理事，中國保險學會常務理事。主要研究方向：金融保險與經濟發展。擔任課題負責人和執行負責人承擔的省部級以上課題十多項，作為主要執筆人參與的省部級以上課題數十項。出版專著、合著和譯著十多部，在《管理世界》、《國際金融研究》、《財貿經濟》、《保險研究》等發表論文100多篇。

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