投連險行業上半年業績盤點

　　——業績大幅上升，分化有所加劇

　　上半年在充裕流動性和經濟復蘇的多重推動下，指數持續攀升至3000點附近，上證指數、深證成指分別上漲了62.53%和73.91%。在市場轉暖的大環境支持下，各類投連賬戶凈值大幅回升。不過，由于投連險產品定位于獲得長期穩定的絕對收益，對風險控制較為嚴格，因此整體表現適當相對落后于股票市場，同時各類偏股型投連賬戶間中長期收益差距也在逐漸擴大。

　　上半年債市總體而言呈現震蕩整理的弱市格局，債券類產品受到不同程度的影響，30%左右的債券型投連賬戶取得負收益，權益類資產配置空間較大的混合偏債型賬戶受影響相對較小，多數混合偏債型賬戶收益在10%～30%之間。

　　第一部分：投連險賬戶收益分析

　　參與本次月度報告的一共有25家公司的137個投連賬戶(本報告僅限于我們所掌握的在投資標的和資產配置比例方面信息完整的投連產品)。圖表2-7是有自然月度凈值披露的各類賬戶情況。表8是個別非自然月度凈值披露的賬戶情況，以下分析均針對圖表2-7展開，在計算賬戶收益率時統一采用賣出價。

　　來源：國金證券研究所

　　上半年整體業績落后于市場

　　表1反映的是投連賬戶上半年的綜合情況，各類賬戶的累計收益落后于同期市場，主要原因一方面作為投連險賬戶管理人的保險機構一直以來的風格定位于追求長期穩定的絕對回報，另一方面保險產品的自身特點也要求管理人對風險控制更為嚴格，這一特點決定了投連險產品牛市很難跑贏市場。因此我們可以看到在08年的深幅下跌中投連險各類賬戶收益一直領先大盤，而今年以來投連賬戶凈值雖然一直在回升但卻一定幅度上落后于市場。

　　股票型、混合偏股型、靈活配置型賬戶凈值大幅回升、收益差距加大

　　09上半年的市場估值快速修復，中間幾乎沒有經歷過大的調整。在快速反彈的市場環境下，三類重點配置股票資產的賬戶都獲得不錯的收益，但各類賬戶之間收益差距也相應的拉大。

　　股票型賬戶上半年的平均收益為40.98%，29個賬戶(剔除掉一個不滿半年的產品)都獲得較高的絕對收益。獲得收益冠軍的是指數型產品光大永明-指數型賬戶，半年以來的收益率是69.55%。另外超過一半的產品收益在35%以上，絕對收益方面的表現比較理想。剔除掉兩個指數型賬戶，我們綜合中長期的表現來看，收益獲取持續出色的產品有：泰康人壽-進取型、恒安標準-進取型、廣電日生-卓越成長型、招商信諾-先鋒A/B型、中國人壽-進取股票等投連賬戶。另外今年上半年業績表現相對去年大幅提升的產品有招商信諾-成長型、安聯大眾-成長型、聯泰大都會-股票型、中美大都會-股票型等投連賬戶。近半年的市場特點是結構性上漲并伴隨著板塊快速輪動，也導致了產品之間的收益差距越來越大，最高與最低收益之間相差40%以上。

　　混合偏股型賬戶的權益類資產配比僅次于股票型賬戶，該類型賬戶中的產品業績特征與股票型賬戶有幾分相似之處。上半年該類賬戶平均收益為30.07%，單只產品最高收益為50.35%，產品間的收益差距在30%左右。結合中長期收益情況來看，表現持續出色的產品有華泰-進取型、瑞泰-成長型、聯泰大都會-混合偏股型、中美大都會-混合偏股型和華泰-平衡型賬戶等。

　　靈活配置型賬戶是三類賬戶中收益差距最大的一組，半年累計收益平均為23.98%，大多數產品收益在20%以上。總體來看上半年及一年以來中長期表現出色的賬戶有泰康-積極成長型、招商信諾-進取型、新華人壽-新華創世之約、泰康-平衡配置型、海爾紐約-成長型、光大永明-進取型賬戶等。

　　債市上半年低迷，債券類賬戶收益受影響

　　今年以來的債市總體而言呈現震蕩整理的弱市格局，債券類產品受到不同程度的影響，30%左右的債券型投連賬戶累計負收益，權益類資產配置空間較大的混合偏債型賬戶受影響相對較小。多數混合偏債型賬戶收益在10%～30%之間，收益差距相對偏股型的投連賬戶要小得多。

　　第三部分：投連險產品及分類介紹

　　投資連結保險(以下簡稱投連險)是集保險和投資于一身的保險產品。每款投連產品除了具備一般保險功能外，還包含若干不同類型投資賬戶。投保人的部分保費作為購買壽險保障，其余保費作為投資資金按投保人的意愿分配在幾個投資賬戶中。投資賬戶投資于證券市場、債券市場、貨幣市場工具、公開發行上市的封閉式證券投資基金、開放式證券投資基金、各類債券型、貨幣型基金等等。

　　過去兩年來投連險產品在我國發展迅速，尤其是2006年初到2007年底這段時間。據保監會統計數據顯示，2007年全國投連險實現保費393.8億元，同比增長558.4%，占壽險保費的8.82%，同期全國壽險保費同比增長24.5%。根據我們覆蓋范圍之內的資料顯示，推出投連險產品的保險公司也由2006年的6家增長到現在的27家，各類投連帳戶也由16個發展到現在的156個。投連險逐漸成為保險公司壽險產品的重要組成，成為居民投資理財的一個渠道，分析投連險產品的風險控制和收益情況正是基于這樣一個市場需求。

　　為了更加客觀量化地比較，我們將不同的投連險賬戶分類并在同類別內比較。由于投連險賬戶資產投資范圍比較廣，除了股票、債券、現金類之外還有各種類型的基金。為了更為準確地分類，我們根據投連險產品說明書、投資報告，首先將投連險賬戶所投資的證券類資產按比例折算為權益類、固定收益類、現金類等三類基礎資產(詳見圖表9)，依據這三類資產上的配置比例對投連賬戶進行分類。

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