方華

　　保監會近日公布了今年1至2月保險行業的經營數據，一個值得關注的現象是，保險投資構成正在發生變化：2月份保險資金在銀行存款的規模較前兩個月出現了明顯增長，而與此同時，保險投資規模已連續三個月出現負增長。業內認為，在今年以來股市寬幅振蕩的行情下，銀行存款不失為保險資金規避風險的安全去處，但究其根源，這一變化源于“調結構”策略下產品結構的變化，基于保險資產與負債相匹配的原則，投資型險種保費收入的下降，在很大程度上導致保險資金投資構成的變化，這恰恰說明，保險業結構調整的重任，正在朝向既定的目標推進。

　　銀行存款規模大幅增長

　　保監會日前公布的官方數據顯示，今年2月份，保險資金投向銀行存款的規模出現了明顯增長，規模達到8884.62億元，較1月末的8194.80億元增加689.82億元，環比增長8%，和今年1月末、去年12月末分別為1.3%、0.6%的環比增幅相比，保險資金在銀行存款規模今年2月份出現了大幅增長。

　　歷史數據顯示，2008年11月末、10月末保險資金用于銀行存款的規模環比增幅分別達到11.2%、2.7%，而9月末、8月末的銀行存款規模一度出現了環比負增長，在2008年金融危機爆發導致全球股市大幅下挫的情形下，銀行存款無疑成為保險資金的安全去處，但隨去年10月以來央行多次下調金融機構一年期人民幣存款基準利率，2008年12月末險資銀行存款的投資規模環比增幅僅為0.6%，今年1月末較上月也僅增長1.3%。

　　“不論是投資環境持續低迷的外因，還是行業自身存有結構調整的壓力，根本原因在于自去年第四季度以來壽險業持續推進的結構調整動作。”針對今年2月險資存款投資規模大幅增長的現象，某壽險公司投資總監對記者稱，由于投連險銷售遇阻并持續低迷，萬能險也因結算利率持續下調導致保費收入增速放緩，相比之下，擁有更多保障功能的分紅險成為各大壽險公司的主打產品和銷售主力，在確保分紅險保底收益的資產配置原則下，保險資金更多地投向了銀行存款。

　　“顯然，在投資環境依然低迷的情形下，業務結構的逐步調整，能夠在一定程度上緩解保險資金的投資壓力。”中央財經大學保險學院院長郝演蘇對記者稱，投資型業務規模的縮減和保障型業務的增長，有助于保險資金應對當前的投資困境。

　　資產配置壓力猶存

　　與此同時，保險投資連續3個月出現了負增長。到2月末，保險業投資規模為22062.77億元，這一數字僅略高于2008年11月末的21733.08億元投資規模，低于今年1月末22363.62億元、2008年12月末22465.22億元的投資規模，至此，保險業投資已經連續3個月出現負增長。

　　多位分析人士對記者稱，這表明除業務結構調整導致投資型險種保費收入遞減的原因外，以追求資金安全性、穩定性為首要原則的保險機構投資者，并不認為今年以來股市出現的反彈行情具有一定的持續性，因此有可能在實際操作中逐步調減用于權益類資產的投資規模，甚至在這一輪寬幅振蕩的行情中更多采取波段操作的手法，秉持較為謹慎的投資策略。

　　“我們的看法是，壽險公司80%的資產為債券和定期存款，股票所占的比重始終有限，此外壽險公司資產規模很大，購買股票更多是戰略配置的需要，參與波段操作的機會很小，因此很難真正獲取超額的回報。”中投證券中國準精算師許守德認為，債券始終是壽險公司投資收益之根本，股票投資只是起到補充作用。

　　符合預期的是，在投資規模持續負增長的情況下，保費增速也在明顯回落。數據顯示，今年1至2月，全國原保險保費收入、財產險保費收入和人身險保費收入，同比增幅均在10%以上，其中壽險保費規模達1640億元，較去年同期僅增長13.8%，而在去年同期，壽險保費增速高達69.5%，全年增速亦達到48.3%，今年前兩個月的壽險保費增速已經明顯回落。

　　中投證券許守德認為，今年一季度壽險保費增速的明顯回落，符合了市場判斷，因二季度中長期債券收益率難有起色，壽險公司的資產配置壓力仍然很大，預期壽險保費增速下滑的趨勢將會更加明顯。

　　不可否認，盡管市場預期壽險保費增速仍將下滑，但保費收入的持續增長仍然對各公司資產配置構成壓力。目前銀行定期存款利率維持在一個相對較低的水平，債市投資并無良好表現和預期，新型投資渠道尚未對保險資金正式放開，保險投資渠道仍然太過狹窄，由此，投資壓力帶來的結構調整壓力依然有增無減。

　　結構調整帶來“價值增長”

　　和中國平安今年前兩個月壽險保費同比增長43%的速度相比，中國人壽在今年前兩個月明顯降低了保費收入的增長速度：1至2月實現保費收入671.74億元，同比增長12.6%，而在去年同期，增長速度達到38.6%。

　　中投證券許守德分析，這與其業務結構調整有很大關系，如銀保渠道方面，中國人壽限制了銀行的躉繳產品，著重發展銀保渠道的期繳業務，在個險渠道方面則減少了5至9年期業務的計劃占比，加大了對10年期繳以上業務的考核力度。

　　顯然，這樣的業務結構調整方向符合了目前監管層有關壽險產品要“重保障、重長期、重期繳”的監管要求，多數壽險公司也正按照這一監管思路加大業務結構的調整力度。業內預期，長期壽險保單的增多，將有助于平滑利率波動、股市波動等風險因素對保險投資構成的不利影響。

　　國金證券分析報告稱，在比較各公司營銷渠道“開門紅”的主力產品之后發現，絕大多數產品為終身型產品，負債久期足夠經歷一個甚至是多個利率周期，由此預期，長期來看，當下的保費收入能夠給保險公司帶來價值增長。

　　一方面，“重保障、重期繳”的結構調整策略將導致現階段壽險保費增速的明顯下滑，另一方面，這一結構調整策略有助于緩釋現階段保險資金的投資壓力并能夠為保險商帶來價值增長，由此，“結構優化”前提下的保費增速下滑，對整個壽險行業而言，會在未來實現“有價值的增長”和“有效益的規模”。

　　“低息時期，如果壽險公司做了大量業務，在資產配置壓力很大以及給客戶的回報利率不敢大幅下調的情況下，相當于給未來長期利差的實現增加了難度。”許守德認為。

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