中國財險的權益類資產比例比壽險股更高,擁有更高的杠桿，更能受益于牛市

　　徐怡丹

　　牛市中，如果大家投資水平相當，那么誰擁有更高的權益類投資比例，誰就將獲得更大的收益。

　　安信證券分析師楊建海認為，中國財險(2328.HK)要擁有比中國人壽(601628，2628.HK)、中國平安(601318，2318.HK)更高的權益類資產比，更能受益于牛市。

　　保險公司是一個杠桿放大的投資公司，可以運用大量低成本資金進行投資。由于產、壽險業承保標的不同，以及公司投資策略不同，杠桿效應又有大小之分，這主要取決于新增浮盈歸屬股東的比例、權益類資產的比重以及權益投資中交易性資產的比例。

　　楊建海認為，由于險種不同，壽險公司新增的浮盈需要做兩項扣除:一是扣稅，二是扣除歸屬與投保人的部分，而財險公司只要做一項扣稅即可。2007年上半年，中國人壽與中國平安每新增100元浮盈，歸屬于股東的比例分別為 67%、51%，而中國財險為67%。

　　而且，中國財險在2007年工資和手續費未能全額稅前抵扣，有效稅率要比壽險公司高的多，這將在2008年得到改觀，屆時有效稅率將大幅降低。楊建海認為，在同等條件下，中國財險新增浮盈中歸屬股東比例將更高。

　　中國人壽新增浮盈中歸屬股東的比例要高于中國平安，主要原因在于二者險種分布的不同。無論是新單保費還是總保費，中國人壽銷售的傳統險和分紅險比重都要遠高于中國平安，從浮盈歸屬股東比例角度來看，傳統險高于分紅險，分紅險高于萬能險，萬能險高于投連險。同時，中國人壽十大重倉股在傳統險中的配置比例達到61%，其投資收益就不需要同客戶分享，而中國平安則只有50%。

　　由于保費收取與賠付時差的不同，壽險公司與財險公司在資產負債匹配上有很大的不同。前者時差通常在10年以上，在資產負債匹配上注重長期性和穩定性;后者時差則通常為1年，更注重流動性。

　　因此，財險公司可將更多資產配置于股票等高流動性資產上，其權益類資產占比更高。2007年中期，中國財險的權益類資產占比達到21%，中國人壽與中國平安則分別為18%、19%。

　　同時，財險公司權益類投資中屬于交易性的比例往往更高。2007年中期，中國財險交易性資產比例為40%，遠高于中國人壽的18%和中國平安的28%。這意味著更多的浮盈會確認在中國財險的當期利潤中，會給投資者帶來更大的信心。

　　比壽險公司更高的杠桿性也使得財險公司對資本也更加具有吸引力。近年來，民營企業出資籌建或入股財險公司頗為積極，前不久，“復星系”出資14104萬元認購了永安財產保險8600萬股增發股份，占其增發后總股本的4.3%。

　　中金公司分析師周光認為，2008年由于升息仍將持續，很多壽險產品的吸引力仍在下降，保持保費收入高質量增長是一個嚴峻的挑戰，而財險將走出谷底。