重質還是重量？

　　在股價一路走低的同時，中國平安和中國人壽在上周公布了前10月的保費收入情況。

　　數據顯示，中國平安一至三季度實現凈利潤121億元，每股收益為1.65元，比去年同期增長114%，基本符合業內預期。今年前10個月累計原保費收入合計達到831.6882億元。其中，壽險原保費收入為6519213萬元，同比增長15.4%。其中，10月份單月保費收入55.31億元，同比增速20.2%。

　　東方

證券保險行業資深分析師王小罡認為，9月、10月份的高增長，主要是由于平安銀保版投連險新產品的推出。但投連產品，特別是銀保版投連險的內含價值比較低，其推廣將降低平安的新業務利潤率，因此，保費收入的高增長對壽險業務估值并沒有那么大的正面影響。不過，平安證券其最新的研究報告中指出，鑒于平安保費收入穩定增長，綜合業務架構優勢日益突出，其預測公司2007年和2008年每股收益可以分別達到2.12元和2.96元。

　　前三個季度，中國人壽共實現凈利潤246.96億元，每股盈利0.87元，前10月累計原保費收入約為1701億元，同比增長6.24%。其中，10月份單月保費114.59億元，同比增速僅0.6%。這個數字令業內對國壽2007年度計劃的完成增添了一絲疑云。

　　業內人士分析，按此推算，11月份和12月份的中國人壽的保費收入要達到299億元，相當于同比增長26%，才能完成2000億元的保費收入年度計劃。

　　不過，王小罡認為，保費規模固然重要，但保費質量更加重要。中國人壽今年保費收入增速降低，但是公司堅持以分紅險為主的立場使得保費質量高于大多數同行。估計10月份保費收入的低增長主要是由于退保率有所提高，其次是由于新業務收入增速的放緩。

　　國泰君安伍永剛也指出，中國人壽的營業支出繼續攀升，退保大幅增長需密切關注。引起營業支出增長的兩個最主要因素是退保金和保單紅利支付的增加。第三季度退保金占已賺保費的比例高達34%，值得密切關注。而保單紅利支出隨著投資收益增加而上升屬正常現象。按市價中國人壽2007年的新業務價值隱含倍數為109倍，2008年的新業務價值隱含倍數為75.95倍。考慮目前市場對保險股增長極為有利，仍維持對中國人壽的增持評級和93元的目標價。