□本報記者 黃憲奇

　　昨日財政部共發行了300億元30年期國債，該債經投標確定的中標利率為4.27%，高于市場主流機構4.15%-4.25%的預測區間。

　　分析人士稱，市場加息預期濃重，投資者對超長期國債的參與熱情也受到影響，因此新債利率偏高，認購也不甚踴躍。但令市場意想不到的是，商業銀行的攪局使得壽險公司被擠出了本期債券的主流認購機構之列。

　　公告顯示，共有440.2億元資金參與了300億元投標總量的追逐，認購倍數為1.47倍，較此前最近一期國債1.66倍的認購倍數明顯下降。

　　近期債券市場資金面偏緊，長債的需求明顯大不如前。其主要原因是：一是股市過熱引發的儲蓄分流造成了商業銀行資產和負債錯配加劇，商業銀行有降低債券投資久期的迫切要求，因而對長債的配置需求下降；二是以往主流需求方保險公司由于投資渠道日益放寬，且A股始終處于強勁升勢中，中長期國債對保險公司的吸引力已不如往年，因此保險機構對長債的配置意愿可能也會有所減弱；三是計劃中的國家外匯投資公司的設立并發行長期債券和公司債券市場的發展使得投資者對未來長債供應增加的預期較為強烈，這也會減少機構的階段性配置需求。根據這種邏輯，業內人士認為本期債券的發行環境不容樂觀，需求將主要來自于保險機構的長期配置性需求。

　　除了中標利率高出預期外，認購機構的分布也出現了戲劇性的變化。以建行、交行、工行、農行和國家郵儲為代表的商業銀行認購了將近7成的本期國債發行額度；券商拿走的認購額度超過2成，而只有不到1成的本期國債認購額度被中國人壽集團、平安人壽保險公司和全國社保基金3家保障類機構拿去。盡管券商的中標額度中有很大一部分是為保險公司代投，但這也難以改變壽險公司被擠出本期國債主流認購機構的窘境。

　　“這分明是大行在攪局”，一位商業銀行的交易人士告訴記者，雖然壽險一般為此種債券的認購主力，但如果資金實力雄厚的大行積極參與，完全可以逆轉市場走向，并借機抬高利率。而在此前，大行一直對本期債券的市場定位保持沉默，有關儲蓄分流的報道也一直干擾了許多分析員的視線。許多承銷機構一直把目光聚焦在壽險公司身上，壽險公司也儼然表現出一種老大氣派，對本期債券的要價由之前的4.0%陡然提高到4.2%。但市場忽略了一個重要的因素就是，由于第三方存管的因素，一些大行其實是不缺錢的。

　　本期國債是

財政部時隔5年以后再次發行30年期國債，具有相當的稀缺性，按25％的所得稅率測算，稅后4.27％的收益率對應著稅前接近5.7％的收益率，其長期投資價值不容忽視。而這不僅對于長期投資收益不超過4%的保險公司是一種優待，對銀行同樣也是一種誘惑。

　　在本期債券發行之前，企業債已出現了滯銷局面，交易所的中長期國債也不斷走低，當時就有分析人士指出，保險公司已在為抬高本期國債的收益率制造“空”氣。不過，在市場看空的過程中，大行其實在某種程度上也扮演了誘空的角色。

　　上證國債市場昨日拋盤明顯增加，市場成交大幅放大。全天共成交157萬手，較5月15日成交54萬手放大近兩倍，為2006年6月7日以來的單日最大成交。從盤面上看，現券漲跌互現，部分中長期品種價格繼續下滑，并有較深跌幅。銀行間市場回購利率昨日繼續回落，其中7天期回購加權平均利率收盤報2.9719%，較15日加權均價3.0559%下跌8.40個基點，這給債市提供了一定支撐，并將限制債市下行空間。但分析人士指出，加息預期下的債市看空氣氛仍濃，而財政部發行的30年期國債中標利率高于預期，無疑對債市雪上加霜，中長期債將承受更大壓力，其價格近期可能持續向下修正，債市收益率曲線有望整體上移。此外下周7年期國債將再度發行，在目前緊縮預期濃厚的背景下，預計債市空頭局面依然會延續。

　　圖片來源/CFP

　　保險公司被擠出主流認購機構之列