□東方證券

　　2006年國內保險公司總保費收入達到5641.4億元，同比增長14.4％。其中，人身險實現保費4132.01億元，同比增長11.67%，在總保費中占比73.24%；財產險保費收入1509.43億元，同比增長22.6％。在人身險中，壽險保費收入3592.64億元，同比增長10.65%；健康險保費收入376.9億元，同比增長20.86%；意外險保費收入162.47億元，同比增長14.89%。

　　盡管2006年保險行業總保費達到兩位數的增長，但是相對于14.97%的名義GDP增長率，還略顯遜色，使得整體保險深度不升反降。這一情況在壽險方面特別明顯。由于增速低于GDP，壽險深度從2005年的1.78%降低到1.71%。實際壽險深度與理想壽險深度之間的缺口，從2005年的14.27%（1.78%:2.08%）大幅拉升到2006年的26.81%（1.71%:2.34%），不得不說，2006年壽險增幅低于預期也低于2005年，是令人失望的。

　　雖然2006年壽險行業的發展受到種種因素的干擾，但長期而言，這些干擾因素不會長期存在。隨著股市今后可能呈現溫和提升或者曲折前進的勢態，對于

企業年金的支持政策的陸續到位，都可預見保險行業發展前景依然誘人，其主要動力將來自：龐大的人口規模、較快的老齡化趨勢與較高的儲蓄率；我國經濟持續發展、居民收入不斷提高；以《國十條》為代表的

政策法規大力支持；保險功能和作用不斷拓展，風險保障意識將得到根本性加強，“從搖籃到墳墓”的終身福利系統的瓦解；投資環境改善和投資回報率的顯著提高等。

　　由此，我們認為此前使用的壽險深度模型依然適用。根據實際情況，我們對模型做了兩處調整：一是使用GDP名義增長率，即2010年前CAGR11％，2020年前9％，2030年前7％。對比入世五年以來CAGR13.78％，以上假設并不過分。二是在模型中強調“壽險深度缺口”，即實際壽險深度與理想壽險深度的百分比差異。我們認為，2006年該缺口擴大到26.8%，且今后這一缺口將長期存在。主要是因為在結構調整和其他因素影響下，壽險保費收入或難達到理想的增長速度。穩妥起見，我們假設2010年、2020年和2030年的壽險深度缺口都為35％，未來國內壽險行業將享有15年左右的高增長期（CAGR15％－20％）。