時(shí)衛(wèi)干
29日，證監(jiān)會(huì)正式審核通過(guò)了中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(下稱(chēng)“平安”)發(fā)行A股的申請(qǐng)。如果順利的話(huà)，平安保險(xiǎn)能夠趕在春節(jié)之后的首個(gè)交易日在上交所正式上市。
千呼萬(wàn)喚之中，內(nèi)地A股市場(chǎng)將在短短3個(gè)月中迎來(lái)第二只大盤(pán)藍(lán)籌保險(xiǎn)股。
自平安重返A(chǔ)股市場(chǎng)傳出之后，平安H股股價(jià)便出現(xiàn)異動(dòng)，今年1月上旬，其H股股價(jià)一度竟摸高到50港元。再往前看，在平安保險(xiǎn)未發(fā)布回歸A股消息之前，其一年間股價(jià)一直徘徊于28港元之下，最低時(shí)甚至只有15港元。僅2006年12月以來(lái)，平安保險(xiǎn)股價(jià)平均漲幅超過(guò)50%。
平安保險(xiǎn)回歸A股市場(chǎng)，當(dāng)是大事一件。但是，在全民炒股的大背景之下，在A股市場(chǎng)泡沫化日益明顯之時(shí)，平安保險(xiǎn)如何定價(jià)便廣受市場(chǎng)關(guān)注：從小里講，平安保險(xiǎn)如何定價(jià)將影響中國(guó)人壽的股價(jià)；往大里講，平安保險(xiǎn)定價(jià)是否合理將決定A股泡沫化進(jìn)程是否加速。
近期以來(lái)，中國(guó)人壽和興業(yè)銀行等兩只大盤(pán)股的上市，客觀上加快了A股市場(chǎng)的泡沫化進(jìn)程。中國(guó)人壽“王者歸來(lái)”之后，作為A股第一只保險(xiǎn)股、龍頭股，受到熱捧當(dāng)是自然：A股發(fā)行價(jià)將近20元，發(fā)行市盈率高達(dá)100倍，上市之后股價(jià)翻番，30日以40元報(bào)收，較H股溢價(jià)42%，其A股高發(fā)行價(jià)廣遭市場(chǎng)詬病。
平安保險(xiǎn)回歸A股，其發(fā)行價(jià)如何確定，首當(dāng)其沖會(huì)對(duì)中國(guó)人壽形成正面沖擊。目前，平安保險(xiǎn)H股在38港元左右，動(dòng)態(tài)市盈率將近60倍，在H股中市盈率已是偏高。如果平安保險(xiǎn)最終確定按此水平確定A股發(fā)行價(jià)，可以預(yù)計(jì)，中國(guó)人壽股價(jià)將會(huì)應(yīng)聲下跌，投資中國(guó)人壽的投資者會(huì)遭受一定損失；好處則在于，因?yàn)橹袊?guó)人壽在上證綜指中8%左右的比重，其股價(jià)下跌能夠使指數(shù)適當(dāng)回調(diào)，以更柔和的方式適當(dāng)冷卻市場(chǎng)情緒。這種結(jié)果也許正是狂熱的股市所最需要的。
研究A+H股股價(jià)可發(fā)現(xiàn)，兼有A股、H股的股票，A股價(jià)格全部高于H股，平均溢價(jià)幅度在40%左右，中國(guó)人壽的A股較H股便高42%。把這個(gè)因素考慮進(jìn)來(lái)，再假定平安保險(xiǎn)也能像中國(guó)人壽那樣上市后股價(jià)翻番，以平安保險(xiǎn)H股目前60倍的市盈率計(jì)算，其A股發(fā)行價(jià)市盈率應(yīng)當(dāng)以不超過(guò)42倍為宜(42×2＝60×1.4)。
換句話(huà)說(shuō)，如果平安保險(xiǎn)A股發(fā)行價(jià)市盈率在42倍以?xún)?nèi)，其價(jià)格比較合理，不僅不會(huì)促進(jìn)A股市場(chǎng)的泡沫化，相反，卻能夠適當(dāng)擠壓中國(guó)人壽股價(jià)泡沫，使A股市場(chǎng)適當(dāng)降溫。如果平安保險(xiǎn)A股發(fā)行價(jià)市盈率在70倍左右，對(duì)中國(guó)人壽的影響會(huì)大大下降；如果平安保險(xiǎn)最終選擇與中國(guó)人壽一樣的100倍市盈率，可以預(yù)想的是，A股市場(chǎng)此后的泡沫化將是徹底公開(kāi)化。
平安保險(xiǎn)作為發(fā)行主體，當(dāng)然希望能賣(mài)出個(gè)好價(jià)錢(qián)。但是，A股市場(chǎng)的事實(shí)是泡沫正在迅猛形成，而IPO過(guò)高的發(fā)行價(jià)是一個(gè)非常重要的誘因。大盤(pán)藍(lán)籌股的市盈率本應(yīng)該低于其他股票，可如今中國(guó)人壽、中信證券等大盤(pán)股市盈率高達(dá)數(shù)百倍，工行、中行也動(dòng)輒50余倍，這樣的市場(chǎng)怎能不算泡沫？
為了中國(guó)市場(chǎng)的“黃金十年”，為了廣大投資者的切身利益，平安保險(xiǎn)應(yīng)該確定合理的發(fā)行價(jià)，只有這樣才能防止A股的進(jìn)一步泡沫化。
(作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士)
