平安保險2005年成績單：每股基本收益0.68元

　　本報記者 袁滿 北京報道

　　每股基本收益0.68元，總投資收益率4.3%，總收入645.9億元，凈利潤42.65億元，這就是平安保險2005年交收的成績單。

　　3月30日，中國平安(2318HK)發布2005年度業績報告，宣布其2005年凈利潤達到人民幣

42.65億元，較去年增長35.6%。業務結構調整所帶來的內涵價值成長以及投資領域近50%的收益增長，成為其業績提升的雙驅動力。

　　從去年底的每股港幣13.3元到2006年3月30日以每股20.25港元收盤，三個月內，中國平安在香港聯交所的股價猛漲7港幣。按當日股價計算，其股票市贏率超過30倍，是全球保險業平均的2.5倍。這是投資者用實際行動對其年度業績做出的解讀。

　　業務結構調整

　　保險——銀行——資產管理，平安董事長兼首席執行官馬明哲描述出集團重心發展的三步走戰略。

　　美妙藍圖之下，隱憂依然存在。國泰君安(香港)證券有限公司分析師戴祖祥指出，由于約占投資資產10%的協議存款到期，當前國債與協議存款利率已大幅降低，這部分資產面臨再投資利率風險，成為2006年中國平安投資收益率上升的阻礙因素。

　　一年前，摩根斯丹利等投行的分析報告計劃將平安的目標價降低2%，當時處于激進轉型中的平安呈現保費收入和市場份額雙降，一些投資者由此產生疑慮。如今，平安2005年年報則讓人們更多地看到了急速調整背后的美好“錢景”。

　　平安決策者一如既往地推行其業務調整策略。占據集團利潤83.3%的壽險業務中，除了個人壽險業務上漲15%，保費收入升至人民幣461.69億元；銀行保險和團險業務繼續延續以往的壓縮態勢，保費收入分別降低了11.7%和15.6%。

　　受業務調整的影響，位列國內壽險業第二的平安壽險市場份額繼續縮小，由2004年的17.2%下降到16.1%。自業務調整以來，其市場份額已經在兩年內下降了3.5個百分點。

　　平安用規模換取的是業務價值的增長，2005年度平安壽險的新業務價值為人民幣45.39億元，較去年增長了16.0%。其中，個人壽險首年保費結束了2004年22.2%的負增長，快速增長近兩成。

　　相對壽險業務的波動，支撐平安巨人的另一條腿——產險業務加速強壯起來。2005年年報顯示，平安產險業務實現凈利潤人民幣4.22億元，比2004年增長94.5%。全國市場占有率上漲0.4個百分點，增至9.9%。

　　2005年，平安集團的保費總收入為707.67億元，比2004年增長了9.1%，其中，壽險和產險保費的增長分別為7.2%和19%，但利潤增長卻達到了31.3%和 94.5%。邁向內涵式成長的平安集團，其2005年內涵價值達到483.63億元，比2004年增長29.8%。

　　比規模增長更加明顯的利潤成長令投資者對平安有了更加成熟的認知。3月30日，受香港市場加息拖累的平安股票，依然在投資者的追捧下上漲3.3%。

　　國泰君安(香港)證券公司的分析報告則預期，“隨著公司新保單釋放價值，2006年底每股內含價值將達到8.58元。”

　　投資喜與憂

　　除了保險業務本身的調整，投資市場的成功是平安集團業績提升的另一個支柱。

　　2005年度業績顯示，平安集團總投資收益為人民幣96.55億元，比2004年增長了49.8%。其中，最為可圈可點之處在于股市投資的扭虧為贏。

　　2004年，受中國股市拖累，平安集團投資賬面呈現“凈已實現及未實現損失人民幣7.73億元”，而在2005年，這一欄數字由綠變紅，“凈已實現及未實現收益為人民幣3.17億元”。

　　總投資收益的提高得益于投資資產的增長以及投資收益率的大幅改善。2005年平安保險投資的資產達到2467.48億，比2004年增加了456.23億；投資收益率則由3.6%增加到了4.3%。

　　2005年下半年，A股市場逐步回暖及部分債券市價上漲。順應資本市場的變化，平安集團在2005年調整了投資組合的資產分配：債券投資占總投資的資產比例由2004年的56.1%增加至64.8%；權益投資的比例也由2004年的2.9%上調至6.2%。由此帶來收益率上升70個基點。

　　但是這種良好勢頭能否得以延續，卻面臨挑戰。戴祖祥認為，“2006年大量協議存款到期面臨再投資風險，將拖累總體投資收益率，由此導致的收益率下降有可能在2007年顯現。”

　　2006年平安集團將有近250億協議存款到期，必須進行重新投資。而由于央行下調超額存款準備金利率，商業銀行資金普遍充裕，出于成本核算的考慮用低利率擠壓協議存款。央行《2005年第三季度貨幣政策執行報告》，單筆金額在3000萬元人民幣以上的61個月期的協議存款加權平均利率，比年初下降了57個基點，降至3.89%。平安到期協議存款當初的利率則高達4%-8%。

　　與此同時，作為保險負債與資產匹配最主要渠道的債券市場收益率也已持續1年多的下跌，10年期國債到期收益率僅3.0%左右，下降了100多個基點。

　　如果沒有收益率相對應的投資回報渠道，僅以當前的國債和協議存款市場來看，平安到期協議存款資金將出現再投資利率風險。而這筆資金占據平安投資資產的近10%。因此戴祖祥認為，“該部分資產面臨再投資利率風險，成為2006年中國平安投資收益率上升的阻礙因素。”

　　綜合金融平臺

　　相對當前面臨的投資隱憂，平安為投資者描繪出了美好的綜合金融前景。

　　2004年，平安

　　而2005年失手廣東發展銀行并購，基金公司“收購”受阻。銀行和基金——二者成為平安金融集團最為迫切彌補的短板。

　　對于2006年，戴祖祥預測，因為平安集團“致力于建設混業經營的金融控股集團，我們不排除其為擴大銀行或資產管理業務而展開收購兼并。由于目前意圖進入銀行業的資本充裕，我們預期若中國平安展開收購，將要付出較大代價”。

　　相對于綜合金融業務的遠景規劃，即將在今年9月投入使用的后援服務中心將更快地為平安帶來經營成本的節約、風險管控的強化以及效益的提高。

　　目前，近70%個人壽險業務和銀行保險業務的核保及文檔作業，70%壽險業務及近20%產險業務的理賠作業，以及近50%的營業費用會計核算作業已集中到該服務中心……

　　中心啟用后，平安全國1000多個分支機構的后臺數據中心將全部拆掉，集中到大樓內。與此同時，分支機構向“柜臺”轉變。僅此一步，平安將節省1/3的人力成本。而在客戶資源開拓上卻可以通過綜合開拓，實現利潤最大化。