巨災(zāi)風險證券化猜想

　　作者: 本刊特約記者 韓艷/文

　　在中國發(fā)展巨災(zāi)風險證券化產(chǎn)品存在困難，條件并不十分成熟，現(xiàn)實性不太大

　　保監(jiān)會主席吳定富在上個月提出，新年工作計劃中，“進一步推進保險資金進入股權(quán)、物權(quán)、產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)證券化投資渠道，促進基金等專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立，以及保險資產(chǎn)證

券化”等保險資產(chǎn)管理目標是工作重點。

　　其實，早在去年11月上旬，中國保監(jiān)會副主席李克穆就明確表示，保監(jiān)會正在研究推進保險資本證券化工作，并推動保險資金積極穩(wěn)妥地進入資本市場，探索通過證券市場分散保險資金風險的途徑。

　　保監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)三番五次、急切地強調(diào)“保險

　　眾所周知，國際上應(yīng)對巨災(zāi)風險，除了巨災(zāi)再保險和巨災(zāi)保險基金之外，最先進的策略是保險證券化。一時間，巨災(zāi)風險證券化似乎呼之欲出，大有成為我國保險證券化第一單的架勢。

　　模糊的“證券化”

　　中央財經(jīng)大學中國經(jīng)算研究院院長李曉林指出，目前炒得很熱的巨災(zāi)風險證券化真正要付諸實踐，其實還存在很多問題。其中最重要的就是這一領(lǐng)域“證券化”的概念還比較混亂和模糊，缺乏統(tǒng)一的認識。

　　李曉林說，上世紀90年代出現(xiàn)的保險資產(chǎn)證券化被視為一大金融創(chuàng)新，盡管近年來國內(nèi)也曾有過相關(guān)介紹與借鑒，但是缺乏對保險資產(chǎn)證券化的深刻理解和系統(tǒng)論述。最為明顯的就是，現(xiàn)在不少人所說的巨災(zāi)風險證券化實際是指巨災(zāi)風險保險的資產(chǎn)證券化。

　　李曉林解釋說，這種典型的保險資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，由中間機構(gòu)發(fā)行基于保險風險資產(chǎn)的證券，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程，其實質(zhì)是將保險公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券。通過保險資產(chǎn)證券化，資本市場可以成為保險公司及再保險公司風險分散的補充手段，將保險風險轉(zhuǎn)移到資本市場。

　　然而，這與真正的巨災(zāi)風險證券化，即成熟市場中的金融創(chuàng)新工具——保險風險證券化并不相同。巨災(zāi)風險證券化的主體思路是通過發(fā)行基于保險風險的證券，用資本市場上的投資者代替?zhèn)鹘y(tǒng)風險承擔者如再保險公司，將保險風險轉(zhuǎn)移到資本市場，是保險公司負債證券化的一種表現(xiàn)形式。

　　巨災(zāi)風險證券化全球加速

　　1992年12月11日，美國芝加哥商品交易所推出巨災(zāi)保險期貨交易，正式拉開了巨災(zāi)風險證券化的序幕。作為一種全新的風險轉(zhuǎn)移方式，它立即引起了市場中各類投資者的廣泛關(guān)注，業(yè)內(nèi)人士介紹說，全球巨災(zāi)風險實現(xiàn)證券化處理大有加速之勢。

　　據(jù)介紹，90年代初期發(fā)生在美國的安德魯颶風和北里奇

　　為了緩解再保險壓力，業(yè)內(nèi)人士開始將目光轉(zhuǎn)向資金實力雄厚的資本市場，以期尋找到傳統(tǒng)再保險的替代品或補充方式，達到擴大保險資金來源、轉(zhuǎn)移和分散巨災(zāi)風險目的。由此引發(fā)了一場傳統(tǒng)再保險經(jīng)營方式的變革，資本市場上一種基于保險風險的金融創(chuàng)新工具應(yīng)運而生，人們將其稱之為保險風險證券化，保險連結(jié)證券或保險業(yè)的資本市場創(chuàng)新。這就是巨災(zāi)風險證券化。

　　據(jù)了解，一個完備的巨災(zāi)債券市場應(yīng)由5個基本要素構(gòu)成：投保巨災(zāi)保險的投保人；發(fā)起人(保險人或再保險人)；特殊目的再保險人；專門賬戶；投資者(主要有銀行、保險公司、基金公司及再保險公司)。保險公司或再保險公司將承保的巨災(zāi)風險以不同的方式進行組合歸類，通過特殊目的再保險人發(fā)行巨災(zāi)債券，投資者通過購買債券來獲得風險收益。對于投資者來說，如果在債券約定的時間內(nèi)沒發(fā)生巨災(zāi)損失或小于一個確定數(shù)額，債券發(fā)行人則不僅返還投資者全部本金，還要支付較高的風險補償金；反之，如果在約定的時間內(nèi)發(fā)生巨災(zāi)損失且超過一個確定的數(shù)額，發(fā)行人則將發(fā)行巨災(zāi)債券所籌集的資金用于支付賠款，而且無需向投資者支付債息。

　　1994年以來，全球大約有涉及50多家再保險公司和投資銀行的價值126.17億美元此類證券在資本市場上交易，包括巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、應(yīng)急資本、行業(yè)損失擔保、債券連結(jié)期權(quán)、壽險債券、基準風險交易等10多種交易方式，其中，交易最為活躍和最具代表性的是巨災(zāi)債券，其發(fā)行量占總發(fā)行量32%。巨災(zāi)債券已經(jīng)成為保險風險證券化的成功范例。

　　中國仍需跋涉

　　專家認為，目前借鑒國際上巨災(zāi)風險管理的先進模式，在我國全面發(fā)展巨災(zāi)風險證券化產(chǎn)品存在困難，條件并不十分成熟，現(xiàn)實性不太大。

　　巨災(zāi)債券的發(fā)行面對的是證券市場，而且其所募集的資金將投資于國債、金融債券等低風險證券，因此，一個發(fā)達的金融市場是巨災(zāi)債券發(fā)行的首要條件。另外，巨災(zāi)債券的發(fā)行需要投資銀行、風險評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等的參與，因此，完善的市場機制和市場設(shè)施也是巨災(zāi)債券發(fā)行所必需的。

　　而中國金融市場很不完善，市場機制不健全、誠信危機、優(yōu)秀管理人員稀缺等諸多問題大量存在，會計、

　　更為無法逾越的是，保險風險證券化產(chǎn)品對于資本市場上大部分的投資者來說還是—個相當新的投資產(chǎn)品。盡管巨災(zāi)債券的投資者可能大部分都是機構(gòu)投資者，但即使如此，這些投資者也很少具備對于此類產(chǎn)品進行定價、評估以及風險分析所需的技能和知識，因而大部分投資者對這種產(chǎn)品會持觀望態(tài)度，保險公司須花大力氣進行宣傳和教育。“這個過程將持續(xù)很長間�！崩顣粤诸A(yù)測說。

　　業(yè)內(nèi)的研究者還指出，中國現(xiàn)有的法律法規(guī)還未涉及此項業(yè)務(wù)，從巨災(zāi)債券發(fā)行和運作的過程來看，目前均存在許多法律障礙，操作性不強。而要克服這些法律障礙，將涉及到許多相關(guān)法律，如公司法、信托法、證券法、稅法等，巨災(zāi)風險證券化法制環(huán)境的完善就意味著對法律有關(guān)條款的突破，而各法的修訂無疑將是一項復(fù)雜而浩大的工程。