分析師認為 保險行業投資凸顯四大特征

　　問題券商削減保險公司投資收益使金融行業之間風險互為傳遞；

　　債券投資力度加大，優化資產結構提高了投資資產凈投資收益率；

　　A股市場連續下跌令保險公司持有的基金投資蒙受極大賬面損失；

　　海外投資相對比較謹慎。

　　北京消息隨著三家保險上市公司年報的披露，占據保險行業產壽險七八成市場份額的保險行業投資情況呈現在投資者面前。國泰君安(香港)的研究員戴祖祥在接受記者采訪時認為，從各家公司年報披露的信息看，整個保險行業投資凸顯出四個方面令人關注的特征。

　　金融行業之間風險傳遞顯現

　　由于證券、銀行機構經營不善，給保險機構投資收益帶來潛在和已經實現的損失，在三家保險公司年報中都已經顯現出來。

　　中國人壽將托管在問題券商閩發證券公司中的4.12億元國債，已經計提了3.2億元。目前，閩發證券的情況是所有業務停止，托管到中國東方資產管理公司。

　　如果說中國人壽已經計提了3.2億元，剩余即使全部發生壞賬，給公司可能帶來的風險也不大了，但是中國人保的情況就不那么樂觀了。

　　去年漢唐證券被托管，中國人保在漢唐證券席位托管的3.565億元國債和5685萬元現金，合計4.1335億元被提取減值準備1.67億元，提取比例40.4%。那么，今年是否會繼續計提還是沖回這部分減值準備？對此，戴祖祥表示，目前還無法給出明確的判斷。

　　由此可見，中國保監會主席吳定富一再強調要防范金融業之間的風險傳遞，是很有前瞻性的。

　　債券投資力度加大

　　去年，中國保險行業三大巨頭投資方向發生了根本性的轉變，按照保險資金運用的基本原則，加大了對債券的投資力度，降低資產負債錯配風險，改善了資產盈利能力。

　　僅拿中國平安而言，數據顯示，去年中國平安將增量資金的98%約447.5億元的資金配置到長期債券上，債券投資比例為56%，而2005年初債券市場的上漲約為公司帶來了50億元的浮動盈利，增加每股收益0.80元。2004年公司投資資產2014.44億元，比2003年增加455.24億元，增長29.2%，其中有447.5億元增量資金全部用于債券投資，占當年增量投資的98.3%。

　　戴祖祥分析，由于銀行存款協議利率趨降，保險公司紛紛加大了債券投資比例，降低協議存款比重，因債券到期收益率較存款利率更理想，因此，優化的資產結構提高了投資資產的凈投資收益率。

　　其中中國人壽的債券類投資比重從2003年的31.8%上升至2004年的41.3%，中國平安從44.4%上升到53.1%，保險行業的債券持有比例亦從2003年底的40.2%上升至2004年底的44.8%。中國人壽和中國財險的凈投資收益穩定趨升，分別從2003年的3.4%及1.7%上升至2004年的3.5%及2.5%。

　　去年以來，監管部門相繼允許保險資產投資海外債券市場及境內A股市場，未來預計基礎設施投資亦有望向保險資產開放。戴祖祥預期，保險公司將繼續增加固定收益類資產比重，改善負債資產匹配，資產的長期盈利能力有望穩步提高。

　　封閉式基金浮虧影響投資收益

　　保險公司投資封閉式基金帶來了很大的投資收益隱患。

　　戴祖祥分析，股市下跌導致嚴重浮虧。A股市場連續下跌令保險公司持有的基金投資蒙受極大的賬面虧損。根據各公司的會計核算，中國平安、中國人壽、中國財險2004年的未實現虧損分別達7.7、10.6及9.5億元，總投資收益率分別為3.4%、3.1%及0.6%。中國財險持有基金比例遠高于中國人壽和中國平安，它受A股市場波動的影響也最大。

　　應該看到，各家公司為了回避風險，都對封閉式基金進行了減持。

　　具體是，中國人保封閉式基金投資從2003年的36.90億元，減少到2004年的27.81億元，而開放式基金則從2003年的16.65億元，增加到2004年的27.87億元。公司投資基金占總投資資產的比例是10.9%，投資封閉式基金的浮虧是7.45億元，會拉低總投資收益1.46%。

　　中國平安投資封閉式基金從2003年的18.24億元，下降到2004年的14.02億元，開放式基金從2003年的28.24億元，上升到2004年的43.47億元。公司投資基金占總投資資產的比例是2.8%，投資封閉式基金的浮虧是4.22億元，會拉低總投資收益0.2%。

　　中國人壽的封閉式基金投資從2003年的51.68億元，下降為2004年的46.74億元，投資開放式基金從2003年的55.5億元，上升為2004年的125.97億元。公司投資封閉式基金產生的浮虧幅度在三家中相對較小。公司投資基金占總投資資產的比例是4.6%，投資封閉式基金的浮虧是10.6億元，會拉低總投資收益0.3%。

　　但戴祖祥提醒，投資者比較上述收益率時還需注意各公司對于開放式基金的會計處理并不相同。

　　不過，他又分析，如果采用統一的資產分類標準進行調整，封閉式基金和開放式基金均作為交易類證券計賬，那么，基金的浮動贏虧必須全部計入公司的損益表，在調整前，中國人壽受股市波動敏感性影響最小，而中國人保最大。如果經過資產分類調整后，中國平安受到股市波動的影響最小，中國人保仍然是最大。

　　海外投資相對謹慎

　　在三家保險公司中，只有中國平安在去年11月份拿到了國家外匯管理局的可以投資境外市場的批文。

　　平安的年報顯示，平安在香港上海匯豐銀行有限公司有定期存款1.57億元，現金及現金等價是28.30億元，合計為29.87億元。

　　戴祖祥分析，目前對這筆錢尚無法判斷是否屬于境外投資。他認為，由于平安拿到的批文的時間離會計年度到期日時間太短，加上尚需要確定匯豐銀行為托管銀行等事宜，因此，可以判斷，到去年12月31日，境外投資應該沒有實施。

　　他表示，由于人民幣升值的壓力和海外投資要高于境內投資收益1%的預期值，相信平安在進行海外投資的時候會十分謹慎。

　　總之，盡管海外投資部分比例很小，對公司的投資收益影響不大，但是，有效的資產配置使平安保險，甚至是今年有望獲批投資海外市場的中國人壽和中國人保，都會對這部分投資小心處理的。

　　作者：記者 盧曉平

　　（來源：上海證券報）