海外上市保險公司成績單耐人尋味

　　編者按：4月18日、19日，兩家在香港上市的大型中資保險公司———中國人壽和中國平安相繼發布了讓投資者期待已久的2004年經營業績公告；與此同時，在港上市的人保財險卻推遲了公布業績報告的時間。3家海外上市的中資保險公司表現各異，給投資者留下充分想象的空間。

　　本刊在第一時間采訪了保險業、證券業資深人士，對上述兩家公司發布的業績報告進 行解讀，并對即將公布的第三張“成績單”進行展望。

　　投行眼中的平安與國壽

　　本報記者　安明靜

　　海外上市的中資保險公司中國人壽以及中國平安相繼在4月18日和19日發布了2004年經營業績公告。

　　買入國壽雖然中國人壽報出10.7億元的投資浮動虧損，但其全年純利71.7億元的盈利仍使國泰君安分析師戴祖祥認為，“這是一個令人驚喜的業績�！�

　　根據國壽的公告，公司去年純利增長較前年公司模擬計算的備考凈利潤增長22.4％，攤薄每股收益為0.27元。

　　除了一份不錯的業績外，國壽的市場占有率也較2003年上升近2個百分點，達到46.5％。凈保費及管理費同比增長28％達650.7億元，風險型保單毛保費同比增長35.8％為504.6億元。更值得一提的是，公司2004年壽險首年保費達到201.9億元，同比增長49.5％，其中期繳保單保費收入占比達到86.2％，較2003年的66.3％明顯上升。

　　中國人壽的盈利增長大大超過了此前市場證券投資機構對其所作的預期。業績發布后，包括國泰君安在內的投行們紛紛調整了對國壽的投資評級以及盈利預測。

　　戴祖祥分析，國壽盈利增長主因為個人壽險保費收入強勁增長過兩成，以及壽險準備金提轉差大幅減少約100億元，反映了上市后公司從考核及激勵政策上加強風險型保單尤其是期繳保單的銷售取得顯著成效。他認為，2005年壽險保費快速增長基礎仍在。

　　基于中國人壽管理改善及市場前景依然看好，國泰君安的投資報告上調了對國壽的目標價，由原來的5.9港元提高到6.0港元。對比目前股價，未來的目標價存在約20％獲利空間，故報告將原來“收集”的投資評級上調至“買入”。

　　花旗美邦表示，國壽去年純利、凈保費收益及投資收益均較市場預期為佳，年度業績也高于該行預期，其中以風險型的產品增長尤為顯注，所以該行決定將今明兩年的盈利預測調高3.2%及1.3%。

　　摩根士丹利將國壽的目標價調高了9.0%至5.29港元,同時調高今年盈利預測8.0%。摩根士丹利對中壽保費收入增長迅速但能夠控制行政開支感到驚訝,表示相信是由于管理層嚴控開支所致。

　　雷曼兄弟稱，國壽公布去年純利潤高出該行及市場預測18%，分析師認為主要受惠于開支減少及儲備增加。因此雷曼兄弟對國壽維持了“增持”的評級。

　　減持平安相比國壽在保費收入的大幅提高，平安的表現差強人意。根據公司公告，平安2004年的首年保費收入為217.0億元，較2003年下降22.2％，實現業務收入632.51億元，同比下降5.06%。市場占有率也下降了2.4個百分點。

　　保費的下降成為投資者關注的焦點之一，一些機構對平安的投資評級進行了調整。德意志銀行研究報告稱，平安保險公布去年純利潤較該行預期高出4%，符合市場預期。但新業務純利同比倒退8%至39億元，表現令人失望，因此給予平安“沽售”的評級。

　　瑞銀繼續維持此前對平安保險所作的“減持”評級。對于平安的保費下降，瑞銀認為是由于內地去年改變政策使競爭更為激烈所導致，并且認為日后將會令平保的壽險業務面對新經營者帶來的新挑戰。

　　戴祖祥則認為，平安2004年毛保費收入的下降主要與其業務結構調整有關。平安去年大幅收縮銀行保險業務，造成銀行保險首年保費收入較上年倒退46％，而個人保險首年保費則負增長15.5％。但他同時指出，在平安個人壽險基數下降及養老保險、健康險的推動下，首年保費收入有望扭轉下降勢頭，恢復單位數增長。

　　國泰君安的投資報告下調了對平安2005年的盈利估計，但維持長期目標價不變為14.4港元，并對長期投資評級為“收集”。

　　雖然保費收入難盡人意，但平安的凈利潤保持了大幅的增長。全年實現了凈利潤31.16億元人民幣，增長34.3%。公司每股收益人民幣0.56元，平均凈資產回報率15.1%。另外，平安集團旗下的信托、證券和銀行均取得了不俗的成績。業績公布次日，平安保險股價上漲0.2港元，收盤于12港元。

　　兩公司投資表現欠佳

　　與凈利潤的增長相比，國壽與平安的投資收益相對遜色。國壽公告稱2004年公司投資凈虧損2.37億元，取得的未實現投資虧損凈額為10.61億元，其中包括1100萬元的未實現債券投資收益凈額，以及來自證券投資基金的未實現虧損10.72億元。

　　構成去年投資虧損的最主要一塊，來自為托管在閩發證券4.12億元國債所計提的3.2億元的跌價準備。

　　平安的報表沒有列明其未實現收益（損失）以及已實現收益（損失）的具體數字，去年已實現及未實現的損失共為7.73億元。

　　國壽與平安的業績報告均將其投資的浮虧歸因于內地證券市場的低迷。2004年上證綜指下跌15.4%，封閉式基金指數下跌16%。因此，對于保險公司的投資浮虧市場表示理解。盡管如此，國壽2004年的投資收益率為3.5%，比2003年提高了0.1%。

　　國壽的業績報告解釋，在央行加息后，公司調整了投資組合，把更多的新增投資和部分原有投資轉移到收益較高且更為穩定的定期債券，相應減少了協議存款投資，進一步優化投資組合。中國人壽管理層表示，在投資資產規模擴大的同時，公司將繼續實施較為審慎的投資策略。

　　2004年，保險資金獲準直接入市，為保險業資金運用拓寬了渠道。戴祖祥認為，國壽與平安兩家公司在證券市場的浮虧，對于其他保險公司將會起到一定的警示作用。他指出，明年的浮虧會減少，但具體還要看整個證券市場的環境。

　　根據港交所最新統計，目前中國人壽的市值約360億港元，平安保險約302億港元。

　　市場低迷影響保險股盈利

　　中國人保業績難有驚喜

　　本報記者　鄭莉莉

　　4月15日，人保財險宣布，將公布2004年業績報告的時間推遲至4月22日，記者第一時間致電人保董事會秘書熊小姐。熊小姐表示，推遲業績報告的原因并非市場所傳基于公司股價考慮，而是公司審計報告尚未完成。

　　而記者從有關人士處了解到，由于中國步入加息周期，阻礙了保費收入增長，而A股市場的持續低迷，參照中國人壽和平安的業績報告，中國人保也是難有驚喜的。

　　香港大福證券公司港股資深策略師梁偉沛認為，人保此次推遲公布業績，根據會計師原則推斷，可能是由于公司在A股市場投資失利，導致業績有重大波動，造成公司與會計師事務所在賬務處理上難以達成一致意見。因此，一般需要五六天的時間進行商討，這是很正常的。

　　他預測，中國人保去年在A股市場的投資比例是3家保險公司中最高的，由于去年A股市場表現不好，對人保去年的業務可能會造成比較大的虧損。較早前資料，根據5家證券行的綜合預測，人保去年的盈利預計可達13.76億元左右，但估計可能會低于這一預測，低于的幅度會在10%左右。

　　對于之前中國人壽和平安保險公布的業績表現，梁偉沛評價說：“中國人壽的業績看起來相當好，這個好是表現在其公布的業績高于市場預期，并且在新開展的業務投資型保單管理方面得到了較預期更高的利潤率，目前，已經有不少大的投資銀行調高了對中國人壽的目標價格。相對而言，平安的狀況只能說是符合預期，由于之前市場預期較高，所以平安公布的業績確實沒有令人喜出望外的感覺�！�

　　人保財險早前曾表示，不會進一步為貸款保險客戶作進一步撥備。摩根士丹利曾在撰寫報告中指出,內地保險商去年新產品業務毛利下降,投資收益持平,預期全年業績將令市場失望。其中，人保財險的第三者保險中加入的無過失條款，令其更難預測人保今年產品的盈利表現。雖然內地經濟持續增長支持保險商的收入向上，但他們的營運能力轉變很大，難以作出投資選擇。

　　國泰君安證券研究所研究員馬國旗認為，實際上，從中國人壽和平安保險這兩家公布的2004年業績報告看，如果不看投資收益的情況，兩大公司的總體增長還是不錯的，都在20%以上。

　　中國人保屬于產險公司，還無法根據兩家經營壽險的公司來判斷其業績走勢，但有一點相同的是，在投資收益方面，由于中國人保去年的投資比例較高，也可能會面臨一種虧損的狀態。其次，受到車險業務的影響，雖然去年整個車險賠付率升高，但人保也一度提高了車險費率。所以總體看，應該能保持一個良好的增長勢頭。

　　一位投資分析人士在接受記者采訪時表示，以中國人壽和平安保險為例，雖然中國人壽和平安保險的投資組合中僅有3%至4%為股票，但股東回報率每下降一個百分點，就會導致其獲利減少3%至4%。人保投資股票的比重最高，上半年股票占其投資組合的比例超過了13%，所以估計人保所受的沖擊將會比較大。

　　“此外，由于去年的加息政策，也對保險股構成了一定的影響�！边@位人士分析說，加息事實上是一把雙刃劍，一方面有助于扭轉投資收益下降的影響，但同時也阻礙保費收入增長。有關資料顯示，雖然去年11月央行將存款利率上調了27個基點，但實際利率仍然低于國債回報率。

　　另一方面，由于市場預計到加息步伐，使得10年期國債回報率有所下降。由于保險股的投資組合主要以存款及債券為主，所以，對保險股的盈利影響自然也就不言而喻了。

　　《國際金融報》 (2005年04月22日 第十七版)