加息后的投資思路

　　□吳祖堯

　　2006年8月18日，央行宣布提高存款貸款利率0.27%。盡管央行加息可能會(huì)對(duì)股市帶來短期沖擊，但對(duì)股市中長(zhǎng)期影響則更值得關(guān)注，為此我們需要對(duì)幾個(gè)方面問題加以關(guān)注。

　　央行加息并不改變市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)

　　一是加息是否會(huì)改變金融市場(chǎng)流動(dòng)性過剩狀況？我們認(rèn)為不會(huì)。這是因?yàn)椋瑢?dǎo)致我國當(dāng)今金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩的很重要一個(gè)原因是，外匯儲(chǔ)備增加帶來的人民幣占款增加，由此導(dǎo)致企業(yè)存款增加較快，存貸差加大，銀行資金充裕，信貸投放增加。而加息并不能減少外匯儲(chǔ)備增加帶來的人民幣占款增加，因?yàn)?004年10月央行加息后，曾出現(xiàn)外匯流入加速，外匯占款迅速增加的現(xiàn)象。

　　二是后續(xù)加息的空間有多大？此次加息后，投資者十分擔(dān)心的是央行會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)一樣，連續(xù)不斷地將利率提升到較高水平，但我們認(rèn)為這種可能性不大。這是因?yàn)椋�央行加息空間將受到三方面因素的制約，一是物價(jià)指數(shù)，從各國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐來看，物價(jià)指數(shù)是央行加息的重要依據(jù)，而我國當(dāng)前的物價(jià)指數(shù)并不高，居民消費(fèi)價(jià)格總水平7月份比去年同月上漲1.0%，月環(huán)比則比上月下降0.3%。二是央行加息需要考慮

人民幣升值壓力，中美利差越小，人民幣升值壓力將越大。三是央行加息需要考慮消費(fèi)因素，當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)動(dòng)力仍然不足，而提升利率則會(huì)進(jìn)一步抑制消費(fèi)，不利于經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

　　三是加息會(huì)改變中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)嗎？我們認(rèn)為，支持當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力在于經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)化改革、人口紅利、國際化、消費(fèi)升級(jí)、城市化、工業(yè)化等基礎(chǔ)因素，加息不會(huì)動(dòng)搖中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為中國當(dāng)前出現(xiàn)高增長(zhǎng)低通脹的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體是健康的，加息是為避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱的預(yù)防性措施，是為避免今后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落的前瞻性舉措。加息同時(shí)有利于配合全球性的緊縮預(yù)期，抑制石油及資源類產(chǎn)品價(jià)格過快增長(zhǎng)，改善中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境。因此，加息總體有利于熨平經(jīng)濟(jì)周期，但不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)，未來中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將更加持久更加健康。

　　近期市場(chǎng)力量處于相對(duì)均衡狀態(tài)

　　目前市場(chǎng)正在尋求估值水平與不確定因素之間的平衡，股市有望進(jìn)入一個(gè)短期平衡階段。宏觀調(diào)控盡管仍然存在不確定性，但7月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.0%，較6月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，止住了3月份以來漲幅逐月擴(kuò)大的趨勢(shì)，由此降低了加息的可能性，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期與緊縮壓力之間取得暫時(shí)平衡。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息引發(fā)全球股市升溫，香港股市創(chuàng)出6年來新高，有利于H股與A股估值水平之間尋求平衡。8月份股市面臨的非流通解禁上市壓力較大，流通股的利益與非流通的利益在尋求平衡。新股發(fā)行節(jié)奏的放緩，則有利于平衡一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間的收益。國債收益率的回升表明社會(huì)資金在股市一級(jí)市場(chǎng)與債市之間尋求平衡。QFII資金流入與QDII資金流出之間也在尋求平衡。

　　但目前這種平衡的基礎(chǔ)并不牢靠，其中一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的收益平衡最為關(guān)鍵，如果一級(jí)市場(chǎng)存在5%以上的無風(fēng)險(xiǎn)年收益，上半年已經(jīng)獲得豐厚的機(jī)構(gòu)投資者誰還會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)感興趣？要平衡一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的收益，要么新股發(fā)行節(jié)奏放緩，要么新股上市后的漲幅降低。但如果一些中小盤新股的上市漲幅降低，一些大盤新股發(fā)行上市就有可能跌破發(fā)行價(jià)，市場(chǎng)將失去融資功能。中行股價(jià)的連續(xù)走低，接近發(fā)行價(jià)，國航新股出現(xiàn)認(rèn)購不足，使得未來工行發(fā)行上市的壓力開始顯現(xiàn)出來。為了工行上市，市場(chǎng)需要暫時(shí)的休養(yǎng)生息，市場(chǎng)需要維持目前這種平衡。

　　當(dāng)前市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)

　　股市經(jīng)過近一個(gè)多月來的調(diào)整，市場(chǎng)的浮躁心態(tài)得到修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)使得投資者更加關(guān)注上市公司基本面因素，這也是未來投資選股的基本思路。一些中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好的公司最值得關(guān)注，其可以在弱市中給投資者帶來絕對(duì)收益機(jī)會(huì)。一些上半年股價(jià)漲幅不大的藍(lán)籌股也值得密切關(guān)注，其風(fēng)險(xiǎn)得到了較充分的釋放，且這些公司由于信息披露透明度較高，分析師關(guān)注較多，中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)要明顯要低于一些中小盤股，可作為投資者資金的避風(fēng)港，比如招商銀行、長(zhǎng)江電力、營口港、中海發(fā)展、歌華有線等都表現(xiàn)出強(qiáng)于大盤的走勢(shì)，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。此外，有色金屬、化肥、石化、醫(yī)藥、旅游等行業(yè)中，由于行業(yè)景氣較好，一些公司表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性，其中一些公司的股價(jià)也隨大盤的調(diào)整出現(xiàn)回落，投資機(jī)會(huì)在顯現(xiàn)。重點(diǎn)可關(guān)注銅業(yè)公司、瀘天化、華海藥業(yè)、首旅股份等。

　　隨著國內(nèi)加息及宏觀調(diào)控的進(jìn)行，以及隨著全球流動(dòng)性的進(jìn)一步緊縮，股市有可能會(huì)表現(xiàn)出新的結(jié)構(gòu)性調(diào)整特征。主要體現(xiàn)為一些資源及原材料產(chǎn)品價(jià)格的上漲趨勢(shì)將放緩，企業(yè)盈利向中下游轉(zhuǎn)移，一些受累于原材料價(jià)格上漲的中下游或消費(fèi)端企業(yè)可能會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)。一方面，這些企業(yè)的成本上升壓力減緩，另一方面，這些企業(yè)由于前幾年行業(yè)盈利下降導(dǎo)致產(chǎn)能或產(chǎn)能退出，產(chǎn)品價(jià)格談判能力提升，由此帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)有望從谷底出現(xiàn)回升。

　　此外，由于中報(bào)披露即將進(jìn)入尾聲，由于原材料價(jià)上漲帶來的成本增加，由于產(chǎn)能過剩帶來的價(jià)格下滑，由于人民幣升值帶來

匯率風(fēng)險(xiǎn)，由于

出口退稅降低帶來效益下降，等等，一些上市公司的中報(bào)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)下滑，風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)出來，投資者對(duì)此也應(yīng)當(dāng)引起警惕。