第六屆中國國際金融論壇于2009年10月24-25日在上海浦東召開，主題為：金融危機下的經(jīng)濟增長與金融變革。新浪財經(jīng)全程直播本次活動。圖為中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰演講。(來源：新浪財經(jīng) 肖鋒攝)

　　第六屆中國國際金融論壇于2009年10月24-25日在上海浦東召開，主題為：金融危機下的經(jīng)濟增長與金融變革。新浪財經(jīng)全程直播本次活動。圖為中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰演講。

　　朱玉辰：我今天來借此機會向大家交流一下股指期貨的發(fā)展問題。從戰(zhàn)略上來看一下股指期貨。昨天我到深圳參加創(chuàng)業(yè)板的上市啟動儀式。到今天為止中國的資本市場多層次市場的建設雛形已經(jīng)完成。在上海有股票的交易市場。在深圳有中小板市場，現(xiàn)在又發(fā)展有創(chuàng)業(yè)板市場。此外，我們還發(fā)展有場外OTC市場。這樣資本市場體系在架構(gòu)上已經(jīng)是完整的了。

　　在股權(quán)分置改革以后，股票市場勃發(fā)了生機，發(fā)展速度很快。到今天大陸兩市的資本市場已經(jīng)有1600多家公司，股票市值有24萬億，流通市值有11多萬億，我們現(xiàn)在已經(jīng)成為了世界第三大資本市場。相信過不了不久中國資本市場將會成為世界第二大的資本市場。除了這個發(fā)展以外，將來我們可能還會發(fā)展國際板市場。

　　在資本市場規(guī)模有一定發(fā)展速度的情況下，下一步我們的股票市場應該朝哪一個方向發(fā)展呢，我想應該是重在自身建設上，重點解決的方向性主要是解決股市發(fā)展質(zhì)量問題。更為確切地說下一步這個市場應該著重于解決完善股市的內(nèi)在穩(wěn)定機制，完善股票的風險管理機制。從改革的邏輯順序來看下一步的改革方向之一，就是要健全股市的內(nèi)在發(fā)展機制。

　　健全股市內(nèi)在穩(wěn)定機制一個重要措施之一就是推出股指期貨、期權(quán)，這個產(chǎn)品已經(jīng)準備三年了。股票市場應該包含三部分，從完整意義上來講應該包含三部分：

　　第一部分，應該包括股票的發(fā)行市場，股票的一級市場，沒有一級市場就沒有二級市場。

　　第二部分，股票的二級市場，通常說狹義上的股票市場。

　　第三部分，股票的風險管理市場。這一部分就是股指期貨、期權(quán)，這樣就形成完成意義上的股市。

　　目前我們國家有了一級市場，發(fā)行市場，有了二級市場，下一步要健全的是風險管理市場。由這三部分市場來構(gòu)成完整統(tǒng)一的資本市場。現(xiàn)在全球資本市場來看股票市場就有期貨市場，這兩個市場是一個孿生關(guān)系，互為前提的市場。

　　股指期貨的儲備也梳理了一下到底股指期貨推出了以后對市場會產(chǎn)生什么樣的變化、影響。大致上歸攏一下來看產(chǎn)品的推出從三個方面推動了股票市場的發(fā)展。也就是說它應該有三項使命來推動資本市場的完善。第一個使命是應該推進市場的穩(wěn)定。第二，產(chǎn)品有助于市場坐空機制的完善，帶來避險文化的發(fā)展。第三，隨著產(chǎn)品出來會帶來市場的多元化，產(chǎn)品多元、創(chuàng)新多元。這個產(chǎn)品籌備已經(jīng)有三年了。各個方面都寄予了很多期盼。

　　我下面從三個分析做一下分析。第一，推出股指期貨、期權(quán)主要是給市場帶來穩(wěn)定。實際上資本市場一個很突出的特點還是叫新興+轉(zhuǎn)軌。怎么樣體現(xiàn)新興+轉(zhuǎn)軌呢，主要是這個市場不夠健全和穩(wěn)定。這里面有三個指標，一個是這個股市出現(xiàn)了一種波幅巨大的市場。是一個狂漲、狂跌、暴漲暴跌的市場。浮動在百分之百，應該說中國沒有處于金融風暴的中心，但是我們的波動是全球最高的。前天股市上來是百分之百，有3600多點，有6140多點，跌到了1600點，后來到今年為止又反彈到3100點左右，這個市場是一個寬幅振蕩的市場。

　　第二，我們每天波動的幅度是巨大的。滬深交易所來看每天波動幅度達到了3%機會占到整個交易日的一半左右。我們常常從媒體上來看國外波動多少呢，波動1點幾、2點幾就算股市的重大波動了，在我們股市當中來看，每天波動在3%這樣的機會能達到交易日的一半，這個數(shù)額遠遠高于成熟的資本市場。

　　第三，這個市場還有一個特點就是換手率提高。我們股票無論是機構(gòu)，還是散戶放在一起計算每年的換手率是8倍，這樣就說明了無論是機構(gòu)，還是個人持股時間不到兩個月就換一支股票，這種是寬幅振蕩，換手率很高的市場。

　　推出股指期貨主要是把帶有躁動的市場帶來穩(wěn)定。能夠帶來穩(wěn)定是從三個方面來考慮的：第一方面，推出股指期貨增加了做空機制，使得買賣雙方可以博弈起來，現(xiàn)在是做多才賺錢的市場，所有的機制都是做多的。股市這架汽車只有前進，沒有剎車，也沒有退的。股市是大家一、二、三往上抬，抬不上去了以后再落下來。所有的市場只能靠上漲來賺錢，這樣就容易形成泡沫積累，使得市場價值高估。

　　我們常常說這個市場是靠超跌和超漲來賺錢，如果有了股指期貨做空以后，使得多空雙方能夠博弈起來，為這個狂奔的市場增加一個倒?jié)q的機制，增加一個剎車的機制，使得它走得更加穩(wěn)定。這是第一個幫助。

　　第二個幫助，推出股指期貨、期權(quán)以后，機構(gòu)投資者會利用這個市場來做保值，這樣就敢于持有股票。現(xiàn)在有一個現(xiàn)象叫機構(gòu)客戶散戶化，長期資金短期化。近幾年我們叫超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者，機構(gòu)投資者占股票投資的持倉比例60%多，但是大家發(fā)現(xiàn)盡管有這么多的機構(gòu)投資者進來，但是機構(gòu)投資者的行為和散戶是一樣的，也是在追漲殺跌，雖然機構(gòu)的資金大，但是跟散戶的行為沒有什么分別。

　　我們這幾年發(fā)展了很多長期資金入市，比如說保險的資金，希望他在市場當中起到穩(wěn)定的作用。但是我們發(fā)現(xiàn)長期資金也在波段操作，也在追漲殺跌，沒有發(fā)揮穩(wěn)定的作用，所以有一個長期資金短期化。有了股指期貨以后，希望它用股指期貨來做保值和避險，這樣減少對股票市場的折騰。也就是說在期貨市場做一個動作來使得在現(xiàn)貨市場折騰股票。這樣一種機制也會換來一種穩(wěn)定。

　　第三，通過股指期貨來發(fā)現(xiàn)價格的機制。股指期貨有近期價格，也有遠期價格，價格發(fā)現(xiàn)對市場效率是一種提高，人們對未來也會有預期。有這樣的未來價格預期對市場穩(wěn)定也有好處。

　　通過以上方面的機制帶來穩(wěn)定，使得過于猴市的市場能夠有所改善。這個市場有青春期、躁動期，從而帶來走向成熟、穩(wěn)定的轉(zhuǎn)換。我想推出股指期貨是重要的契機。這是第一個方面的作用。

　　第二個方面的作用，給市場帶來避險機制。目前全球的股指期貨交易量能夠占到全球期貨交易量的37%。再加上股票，個股期貨和期權(quán)還有30%的比例。這兩個加起來占到全球交易額的67%，股指期貨說明什么呢，說明在全球是利用最廣泛、利用最經(jīng)常、交易成本最低，效果最好的一種避險機制。期貨實際上它的原理來看實現(xiàn)了對股票市場的一種扶持，好像在股票市場以外又形成了一種影子市場。這種影子市場、這種股票市場扶持了以后大家可以利用股指期貨市場來做避險，這樣使得整個投資效益會大大地改善。

　　產(chǎn)品是玉米和大豆，這個交易所目前運行了十幾年，有一項工作就是向農(nóng)民介紹如何利用期貨價格來保值避險，如何利用期貨來鎖定價格，保證未來的收益。農(nóng)民已經(jīng)在覺悟要避險了，可是相反我們所有的金融市場，包括金融市場、貨幣市場、外匯市場整個投資都屬于風險暴露投資，這種投資都屬于靠天吃飯的一種投資。是冒著極大風險，賭單邊性質(zhì)的投資，這種投資是不可持續(xù)的。也是非常危險的，股票市值已經(jīng)有了20多萬億，美國行情下來大家都說資產(chǎn)縮水多少萬億，用萬億來衡量，由于中國股市條條大船開到大海上，但是船東沒有做任何的保險，所以在股市的汪洋大海當中任憑股市波動自己來承受這樣的股市價格風險。一年當中又全行業(yè)虧損。這種風險暴露式的投資是非常危險的。所以推出股指期貨對機構(gòu)投資者、市場投資者來講增加了避險機制，這是最好的，也是最廉價的避險工具。

　　第三方面，推出股指期貨渴望最市場帶來創(chuàng)新的機會，創(chuàng)造產(chǎn)品的機會。目前中國經(jīng)濟高速發(fā)展，但是人們投資的選擇非常狹窄。有一條叫增加人民群眾的財產(chǎn)型收入，但是投資有兩類，一個是買國債，另外一個是投資房市、股市，這是風險巨大的市場。要么選擇去賭，要么選擇回報率很低的，像儲蓄村存管性的投資。股指期貨、期權(quán)出來了以后使得產(chǎn)品豐富多元，選擇會多元，同樣增加了做空機制以后，機構(gòu)投資的策略也會變得多元，以前只能靠做多賺錢，現(xiàn)在做空也可以賺錢了。到將來可能有的人期望股票下跌，這種市場操作策略會變得復雜化。這樣這個市場才由簡單的加減法進入到乘除法的時代。市場競爭從冷兵器時代進入到熱兵器時代，這樣技術(shù)含量才會提高。技術(shù)含量提高了以后會帶來機構(gòu)同質(zhì)化得到改變。市場的玩法得到改變，策略會升華。整個股票市場的彈性就會增加，市場生動性也才會增加。整個市場的生態(tài)才會得到改善。

　　推出股指期貨的衍生品來講，實際上是從我們國家戰(zhàn)略角度來籌劃的，是對資本市場的一次重大自主創(chuàng)新，是對目前資本市場體系機構(gòu)的完善，所以這個意義是很重大的。但是股指期貨畢竟是衍生品，是杠桿化交易，股指期貨的行情通俗來講可以稱之為股票的一年行情，增加了近10倍杠桿，可以做多，又可以做空，還可以是T+0交易，這種市場出來了以后會吸引很多的風險偏好比較強的客戶參與。以后的市場也許有分類，這個市場風險比較強，是喝白酒的這部分投資者做期貨，喝紅酒的這些投資者做股票。喝啤酒的者做債權(quán)，喝果汁的投資者做銀行存款，銀行理財，可能將來風險偏好會跟著每個人的情況不同來做產(chǎn)品選擇。將來喝白酒的人都過來了，都進入到金融交易所來，這樣對我們監(jiān)管就提出了很高的挑戰(zhàn)。要以最穩(wěn)健的方式，在風險可測、可控、可承受的范圍內(nèi)來如期把產(chǎn)品推出來。

　　謝謝各位！

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