第六屆中國國際金融論壇于2009年10月24-25日在上海浦東召開，主題為：金融危機下的經(jīng)濟增長與金融變革。新浪財經(jīng)全程直播本次活動。圖為臺灣金融服務業(yè)聯(lián)合總會理事長許嘉棟做主旨演講。

　　許嘉棟：尊敬的來賓、女士們、先生們，大家好！我來自于臺灣，既然今天大多數(shù)人說中文的話，我今天也說中文，因為中文也是我的母語。在今年2月間我曾經(jīng)率領(lǐng)了臺灣總會一團到上海來參訪，跟這邊的交通大學合辦了一個研討會。在不到9個月的時間里能夠再次到這兒參加研討會，感到非常高興！

　　今天會議的主題是：金融危機下的經(jīng)濟增長與金融變革。在金融變革部分最近這一年多年有關(guān)于監(jiān)理方面提出各種改革方案非常非常多。我今天只是要關(guān)注在金融變革方面?zhèn)�人覺得受到重視度不太夠的一點。就是中國銀行的角色，中國銀行的角色也應該做一些變革。關(guān)于這方面世界上一些專家也提到了這個問題。比如說墨西哥的副行長也提到了。中央銀行貨幣政策的不當實際上造成了這次金融海嘯很重要的原因之一。我乘這個機會來做一個強調(diào)。

　　我把它分成四部分，一個是概述，一個是貨幣供給和資產(chǎn)價格的關(guān)系。再來我談一下次貸風暴的起因和中央銀行的關(guān)系，再一個是中央銀行應該有的角色。這個概述基本上概括了我所講的內(nèi)容。這邊提到了過多的貨幣必然會沖擊物價，但是物價所關(guān)心的都是商品的價格，而忽略了資產(chǎn)的價格。但是各位一定要注意，貨幣影響的不僅僅是商品價格，而資產(chǎn)價格跟他是相關(guān)的。

　　為什么會發(fā)生次貸風暴呢，資金過剩，資產(chǎn)市場過熱沒有加以處理是次貸風暴發(fā)生的主要導因之一。我認為中央銀行貨幣的制訂要納入考慮，而不只管民生的物價。這一點有一點比較理論性一點。在座所有學經(jīng)濟學的大概都知道經(jīng)濟貨幣理論所謂的貨幣數(shù)量說。簡單地來講就是太多的貨幣追逐有限交易品，交易品價格一定會飆升。但是我們傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說所講物價的時候大概都是講商品的價格，而忽略了資產(chǎn)價格，如果把資產(chǎn)價格納入貨幣使用很重要去路的話，我們比較廣義的貨幣數(shù)量說應該會造成商品價格的上揚，要不然就是資產(chǎn)價格的上揚。如果用最簡單理論來寫的話，貨幣的使用應該用到兩部分。一部分是日常商品的交易上。另外一部分是資產(chǎn)的交易上。

　　第一部分是跟商品交易有關(guān)，資產(chǎn)的價格和資產(chǎn)交易相關(guān)的一部分。貨幣供給所沖擊的價格有兩部分，一個是是商品價格，一個是資產(chǎn)價格。太多的錢如果追逐太少的交易品，必然會導致交易品的攀升，但是社會交易品包含兩大部分，一個是商品的部分，一個是物品和服務。另外，還有資產(chǎn)的部分。股票和房地產(chǎn)之類的。貨幣多流向哪一類的交易品的話，那一類的價格就會上揚。

　　貨幣如果沒有影響到商品價格的話，必然會影響到資產(chǎn)的價格。我大體上還可以把過去3、40年來區(qū)分成兩個階段。80年代的時候國際間往來沒有這么頻繁，絕大部分利用于商品的交易上。80年代如果觀察世界各國的情況都會看到貨幣供給如果成長過速的話，經(jīng)過一段時間的遲延，將會造成一定程度上價格的上揚。

　　但是80年代后狀況是不太一樣的，這里有快速移動的問題。資產(chǎn)、資產(chǎn)的交易、金融性交易所占的比重越來越多，使得貨幣供給在一個國家如果成長很快的時候，有的時候倒沒有影響到那個國家的民生物價，但是民生物價不變的時候資產(chǎn)價格都是大幅攀升的。

　　我所處臺灣在1997年東亞金融風暴發(fā)生前的東亞各國也發(fā)生這樣的情況，資產(chǎn)價格飆升，在講到這里的中國，也可以看一下，2000年到2001年也是這樣的狀況。最近這幾個月也是這樣的狀況，民生物價不動，但是資產(chǎn)價格是飆升的，背后有太多的資金的支撐在作祟。

　　資產(chǎn)過于寬松導致了資產(chǎn)市場的過熱。這邊為什么說資產(chǎn)寬松呢，主要是跟國際經(jīng)濟不斷地轉(zhuǎn)衰有關(guān)系。新型的經(jīng)濟體快速的經(jīng)濟發(fā)展來開放他的市場，開放國際經(jīng)貿(mào)的行列，使得商品的價格相當平穩(wěn)，在商品價格相當平穩(wěn)下，既然經(jīng)濟不景氣，歐美的中央銀行就把方向轉(zhuǎn)為協(xié)助經(jīng)濟的發(fā)展，采取了寬松的貨幣政策，所以使得貨幣的供給增加很快。除了歐美的中央銀行以外，我必須要說這些外匯儲比很快的國家實際上也是幫兇之一。這個結(jié)果就是各國股市、房地產(chǎn)大幅攀升，形成了資產(chǎn)的泡沫。

　　我這個表就是把世界貨幣供給做了一個陳列。在這里我們可以看到貨幣成長率，2001、2006年是個位數(shù)的增長。廣義貨幣可以看到這段時間是廣義層次。M2也是成長相當?shù)乜焖伲�這樣就造成了資產(chǎn)價格快速地攀升。接下來央行雖然看到了資產(chǎn)價格在攀升，但是并沒有主動積極地去處理，大泡沫惡化了以后才去處理。

　　另外股市是不是存在泡沫，每個人看法不一樣，我們有一個客觀的結(jié)論。有沒有有效的政策來把股市降下來。這邊我對中央銀行的角色來看還是要強調(diào)一下，它應該要把資產(chǎn)的價格納入考慮當中。目前各國在談論寬松的貨幣政策什么時候退場，我認為退場應該要審慎地考慮，避免重然資產(chǎn)泡沫的事。“民生物價好像沒有什么上漲的危險”，我覺得這種論調(diào)是很危險的，你不能忽略資產(chǎn)價格。資產(chǎn)價格都在往上攀升了，刺激房貸給我們的教訓大家要謹記在心。

　　謝謝！