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　　趙曉菲

　　12月7日，中國人民保險集團公司(下稱“人保集團”)在香港掛牌交易，早盤高開3%報3.59港元。根據(jù)人保集團全球發(fā)售公告，此次IPO募集資金凈額為231.97億港元(約186.43億元人民幣)，成為自2010年友邦保險公開招股以來香港最大IPO項目。

　　受益于此次發(fā)行，人保集團償付能力充足率有望提升至200%以上。作為人保集團的主要賣點，人身險業(yè)務將成為集團未來發(fā)力點，但面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　多舉措力�！叭f無一失”

　　人保集團終于搭上龍年H股IPO的末班車。

　　12月6日，人保集團宣布公開招股結果，H股發(fā)行價定于每股3.48港元，接近此前發(fā)行價格區(qū)間的下限。在扣除各項交易費用后，公司預計可募資231.97億港元。

　　為了今年能夠成功登陸H股，人保集團可謂用盡渾身解數(shù)。在承銷商團隊方面，共有17家承銷商參與人保集團H股。這可能是目前為止全球規(guī)模最浩大的承銷團隊，招股書封面上的篇幅占了一半。2010年農(nóng)業(yè)銀行和2011年新華人壽上市時的投行分別只有7家和9家。

　　在基石投資者方面，囊括了AIG、國機集團、國壽集團等18家基石投資者，認購總額達18.19億美元，超過人保H股集資總額的50%。并且在這些基石投資者中，多家與人保集團已有合作關系，在這次發(fā)行中AIG又與人保集團和人保壽險簽署了一份無約束力的條款說明書，擬建一家全國性的合資保險代理公司。

　　發(fā)行價3.48港元，按照壽險公司的內(nèi)涵價值法估值，1.2倍的內(nèi)涵價值倍數(shù)(P/EV)與目前已上市中國保險公司中的最低交易倍數(shù)——新華保險的1.1倍接近。而17倍的市盈率遠低于41倍的中國平安[微博]、26倍的中國太保，與人保集團初衷有很大差距。“但目前市場下，這樣的結果已經(jīng)不錯了�！币晃唤咏�人保集團人士表示，“之所以后期出現(xiàn)火爆認購，正是低定價策略發(fā)揮了作用�！�

　　招股結果顯示，人保集團在香港公開發(fā)售部分錄得超額認購16.54倍，而國際發(fā)售部分亦已錄得超額認購。經(jīng)過重新分配，香港公開發(fā)售部分數(shù)目增至5.17億股，占全球發(fā)售初步可供認購的發(fā)售股份總數(shù)7.5%，國際配售最終數(shù)目為63.81億股。除募集資金最多，人保集團也成為今年港股認購人數(shù)最多、凍結資金最多的新股三冠王。

　　而為上市后股價護航，人保集團還啟動了綠鞋機制。據(jù)報道，國際配售15%的超額配售比例已全部使用，承銷團獲人保集團授權配發(fā)總計不多于10.3億股的額外發(fā)售股份，高盛為穩(wěn)定市場經(jīng)理人。這意味著承銷團在上市日當天已經(jīng)配售數(shù)量為初步發(fā)售股份115%的股份，其中15%的投資者需同意遞延交割。如在30日的穩(wěn)市期間內(nèi)人保股價下跌，穩(wěn)市商將在二級市場上購回最多高達初步發(fā)售股份15%的股份，還給同意遞延交割的投資者。若股價上漲，則有可能行使超額配售權，增發(fā)15%新股還給投資者。最終若行使超額配售權，人保集團募集資金有望從31億美元增加至36億美元。

　　改善償付能力再起航

　　顯然，無論A股還是H股，近兩年都不是融資的好時期，但人保集團勢在必行，無路可退，主要原因在于其長期吃緊的償付能力。

　　人保集團招股書資料顯示，截至今年6月末，人保集團的償付能力充足率為156%，其中子公司人保壽險為136%，人保健康則為101%，臨近償付能力紅線。

　　不包括超額配售部分，在扣除承銷和傭金等費用后，人保集團此次上市募資凈額231.97億港元左右，約合人民幣186億元。

　　另據(jù)人保集團招股書顯示，11月22日人保集團股東還批準了一項發(fā)行不超過160億元人民幣次級債的建議；據(jù)市場估算，加上此次H股募資，人保集團的償付能力充足率應該會達到200%以上。

　　償付能力改善后，人保集團將迎來新的發(fā)展階段。人保財險[微博]老大的市場地位毋庸置疑，但據(jù)了解，在發(fā)行推介過程中，人保集團路演團隊向投資者推介的亮點是“中國唯一一家財產(chǎn)險和人身險資產(chǎn)均達到3000億元左右的保險集團，這種均衡是其他保險公司都不具備的”，其賣點是人身險業(yè)務未來的增長潛力空間較大。

　　根據(jù)人保集團招股書，2012年上半年，中國人保的財產(chǎn)險和人身險業(yè)務規(guī)模保費分別為1009.68億和572.28億元，分別占規(guī)模保費總額的63.8%和36.2%，財產(chǎn)險和人身險業(yè)務分別占集團總資產(chǎn)的44.7%和53.8%。

　　根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，自2006年(人身險業(yè)務員第一個完整經(jīng)營年度)至2011年，人保人身險業(yè)務員規(guī)模保費復合年增長率為122.3%。壽險公司和健康險公司分別位列行業(yè)第五和第一。

　　但在利潤方面，上半年人保壽險僅9.12億元，人保健康則虧損2.97億元，虧損額同比擴大59.67%。

　　更受業(yè)內(nèi)關注的是人保壽險成長的持續(xù)性。據(jù)媒體報道，人保壽險今年上半年的保費收入中，有62.93%的部分是通過銀保渠道實現(xiàn)的，個險業(yè)務占比僅有13%。而且又幾乎來自躉繳業(yè)務，2011年人保壽險共實現(xiàn)保險業(yè)務收入703.61億元，其中躉繳業(yè)務收入638億元，占比達到90.68%。

　　人保集團表示，上市后，人保集團將繼續(xù)深化跨越不同業(yè)單元和產(chǎn)品線的交叉銷售體系，以求實現(xiàn)更大的協(xié)同效益。但據(jù)了解，2012年上半年，人保集團通過交叉銷售獲得的規(guī)模保費收入僅84.14億元，保費貢獻還比較小。

　　但值得注意的是，縣域布局是人保集團的優(yōu)勢之一。截至2012年6月30日，人保中國境內(nèi)財產(chǎn)險、人身險業(yè)務的原保單保費收入中，分別有43.4%、41.2%來自縣域地區(qū)。人保集團表示將繼續(xù)保持這一先發(fā)優(yōu)勢。