券商投研派之險商2012運程猜想

　　■本報見習(xí)記者 蘇文龍

　　中國銀河證券、平安證券、招商證券最新發(fā)布的市場研究報告顯示，政策變化因素對保費增長率的影響逐漸減弱至消失，上市壽險公司明年銀保渠道增速恢復(fù)在望。

　　同時受加息影響，形成中長期利好，壽險進(jìn)入盈利釋放期。而產(chǎn)險年內(nèi)難有較大提升，但由于今年市場低迷所帶來的低基數(shù)效應(yīng)，以及很難有更多產(chǎn)險政策利空的大背景下，明年產(chǎn)險市場或有不錯業(yè)績表現(xiàn)。

　　保費有望回升

　　銀保政策實施后一年中，保險行業(yè)經(jīng)歷了從短暫的恐慌“以后該怎么賣保險”到對銀保政策的適應(yīng)并期好的轉(zhuǎn)變。

　　中國銀河證券研究報告認(rèn)為，上半年乃至三季度的保費增幅很大程度上歸因于銀保銷售限制所帶來的政策不可比，而此點對同比保費的影響將逐漸消除。去年同期進(jìn)入四季度以后，銀保銷售限制已經(jīng)對市場造成顯著影響，大幅拉低壽險市場保費收入水平，今年進(jìn)入四季度之后，政策變化因素對保費增長率的影響逐漸減弱至消失，市場保費增速可比性增強(qiáng)，在此前提下，2010 年保費高基數(shù)影響也逐漸減弱，保費同比增速有望顯著回升。

　　招商證券研究報告也認(rèn)為之前的銀保渠道對保費貢獻(xiàn)降低，是由于銀行剛接手的代理人沒有經(jīng)歷和技巧去銷售這些設(shè)計復(fù)雜的產(chǎn)品，但經(jīng)過一年的磨合期后，各方對于政策的理解和把握趨于一致：在銀行一方，自身的保險代理隊伍逐漸成長和提高；在保險公司一方，由銷售人員到服務(wù)和培訓(xùn)人員的轉(zhuǎn)變持續(xù)進(jìn)行，對于高價值產(chǎn)品的銷售困境，啟動了財富管理等針對銀行客戶的銷售渠道。因此，單看銀保新規(guī)一年后的執(zhí)行，上市壽險公司明年銀保渠道增速恢復(fù)在望。

　　另外，銀郵代理的專業(yè)化進(jìn)程也將有助于改變目前高價值銀保保單銳減的狀態(tài)。

　　稅優(yōu)預(yù)期

　　壽險將破冰回暖

　　在上海保監(jiān)局十二五規(guī)劃中，個稅遞延型養(yǎng)老險明年在上海試點實施成為一個亮點，不少券商認(rèn)為這將給保險業(yè)帶來新一輪拉動。中國銀河證券報告指出，2011 年壽險市場受銀保政策利空而大幅下滑，給2012 年預(yù)設(shè)一個低基數(shù)，市場轉(zhuǎn)暖已成定局。此外個稅遞延養(yǎng)老上海試點在明年的推出也將帶來一輪拉動。總體判斷2012 年壽險保費增長將達(dá)到14%的平均水平。

　　平安證券研究報告認(rèn)為加息形成中長期利好，壽險進(jìn)入盈利釋放期。加息后，銀行存款利率和債券到期收益率提高，固定收益類資產(chǎn)的利息收入上升。準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率曲線伴隨加息進(jìn)程上移，準(zhǔn)備金進(jìn)入盈利釋放期。但短期內(nèi)來看，加息帶來債市下跌導(dǎo)致存量資產(chǎn)產(chǎn)生浮虧，公司償付能力下降。而加息帶來的投資收益提升和準(zhǔn)備金盈利釋放均具有時滯性，所以目前只看股債雙熊導(dǎo)致的巨額浮虧使得各公司的償付能力均出現(xiàn)大幅下滑，加息帶來的好處將會逐季體現(xiàn)，并維持較長周期。

　　年底呈現(xiàn)低谷

　　產(chǎn)險年后或發(fā)力

　　據(jù)招商證券報告，2011年汽車銷量的低迷抑制了車險銷量的增長，新車購置優(yōu)惠和補(bǔ)貼年初推出，部分城市采取汽車限購令，通脹高企和貨幣緊縮等不利因素壓制了汽車消費需求，前十個月汽車銷售增速僅為3.15%大幅低于去年同期的34.8%。展望明年，招商證券認(rèn)為2011年是汽車購買政策由松轉(zhuǎn)緊的第一年，壓抑的部分汽車購買需求面臨釋放。

　　從歷史規(guī)律上看，汽車銷量與CPI走勢有著明顯的反向相關(guān)關(guān)系，隨著CPI在十月份開始的大幅回落，以及明年經(jīng)濟(jì)的軟著陸，汽車銷量將會規(guī)律性重啟上漲，另外，十月底資金面的寬松后，企業(yè)投資首先受益，對于輕卡、重卡、微客等商用車刺激作用會逐漸顯現(xiàn)，歲其他行業(yè)的現(xiàn)金后送的影響也會類似反映在保費上，預(yù)計年底產(chǎn)險保費增速將面臨全年相對低位，在明年初增速開始恢復(fù)。展望明年，產(chǎn)險行業(yè)保費增速將在車險的帶動下由今年的17%回升至20%以上。

　　對于明年產(chǎn)險板塊期好的還有中國銀河證券，中國銀河證券認(rèn)為，新車銷售見頂，預(yù)期2012 年業(yè)績突破不大，原因在于前三季度新車銷量同比一直處于低位震蕩態(tài)勢，并在9 月末將到3.3%的低點，但是同期產(chǎn)險市場同比保費增幅在前三季度實現(xiàn)了連續(xù)9 個月的上漲。短期來看，車險業(yè)務(wù)增速已經(jīng)見頂，由于存量效應(yīng)，盈利周期還將繼續(xù)延伸，但新業(yè)務(wù)帶來的保費增速預(yù)期已逐漸淡化。整體預(yù)期2011 年產(chǎn)險保費同比增幅相較去年同期不會有太大突破，但是在2012 年由于今年市場低迷所帶來的低基數(shù)效應(yīng)，以及很難有更多產(chǎn)險政策利空的大背景下，產(chǎn)險市場會出現(xiàn)不錯的業(yè)績表現(xiàn)。

　　而平安證券認(rèn)為，產(chǎn)險是2011 年保險行業(yè)唯一亮點，但盈收增速均已達(dá)歷史高點。