布魯諾·阿施勒

　　□本報記者 何陟峰

　　中國人壽和平安人壽近日相繼獲得了私募股權投資(PE)的投資牌照。據透露，目前尚有多家公司申請PE投資牌照，PE投資打開了保險資金拓寬投資渠道的一扇窗。按照2010年末保險業資產總額5.048萬億元來計算，險資參與PE投資的總額將超過2500億元。

　　對于剛進入PE投資的中國險企來說，選擇何種投資方式，如何進行風險控制成為需要考慮的首要問題。日前，瑞士艾德維克資產管理公司(以下簡稱“艾德維克”)董事長兼CEO布魯諾·阿施勒接受本報專訪時表示，保險是一項長期運作的業務，保險公司的長期投資理念與私募股權的長期性投資是很好的匹配，而其中母基金是險企進行私募股權投資的良好選擇。

　　母基金助力穩健回報

　　布魯諾介紹說，通常保險公司進行私募股權投資有三個選擇：一是直接投資某個公司，二是投資單個基金，三是通過母基金來投資。從風險的角度來說，直接投在公司里的風險最高，其次是單個基金，這兩種雖然有可能帶來高的回報，但也有很大的風險。而通過投資母基金則分散了風險，很少造成重大損失。當前中國有超過4000個基金經理，但是只有很少的基金管理人符合機構投資人的標準，導致大部分基金的投資回報都有比較高的不確定性。另外，與10年前相比，市場的跨資產聯動性日益升高，如果資產組合做得不好，當市場受到沖擊，風險就會很高。而母基金可以幫助保險公司更專業化、科學化地進行投資。

　　艾德維克是一家頂尖的獨立私募股權基金的基金投資管理公司，業務遍布全球，目前管理的資產為40億美元，其客戶主要是國際機構投資者，如養老基金、保險公司、家族企業等。艾德維克每年對全球400多只私募股權基金進行評估，并對每一只具有投資潛力的基金作精確的風險和回報分析。根據艾德維克的調查，在2006年以后成立的部分亞洲基金的業績中(57只單個私募股權基金和18只母基金，這些基金超過50%的資金投資在中國)，母基金的中期收益集中在10%-50%，單個基金的中期收益也大多集中在這一區間，但母基金出現虧損的情況大大低于單個基金，并且大多數母基金在5年之內就開始取得投資收益。這也顯示出母基金更強的抵御風險、取得穩健回報的能力。據布魯諾介紹，基于長期的專業經驗和基于基本面的策略，艾德維克的投資回報較整個市場的平均回報要高10%，而且艾德維克所投資的基金都屬于回報最高的25%的基金里面。

　　母基金適合做“參謀長”

　　在談到保險公司進行PE投資的模式時，布魯諾介紹了西方保險公司常用的三種方式：把PE相關投資全部外包給別的公司，比如說直接外包給私募股權公司或者私募股權母基金來做；或者全部由保險公司直接投資，但是這往往會導致一些失敗；此外，也是現在最常見的是，保險公司將投資項目的一部分外包給私募股權公司或私募股權母基金，另外一部分投資自己做，實踐證明這種模式是非常成功的。艾德維克與慕尼黑再保險公司目前的合作模式就屬于最后這種合作方式，并且艾德維克還是該項目整體的咨詢顧問。事實上，母基金公司因為具備豐富的投資經驗，因此也經常作為項目咨詢的角色出現。

　　布魯諾建議，大型的保險公司一方面可以自己做直投，滿足戰略上的需要，但是為了更結構化地控制風險，也可以把母基金考慮進來，通過與母基金的對話和討論，采取更加結構化的投資組合，使得投資收益更加穩定和持續。在直投和外包的比例分配上，需要根據自己團隊的專業化程度來決定。而保險公司在具體做投資時，首先要設計私募股權的項目，然后有一個投資管理的過程，還有后臺的管理、財務方面上的管理，以及呈現給投資人的報告等。很多保險公司匆忙投資，對私募股權的投資組合沒有先期的戰略性考慮，也沒有考慮風險和回報匹配的問題，從而給項目投資埋下隱患。對于一個好的項目來說，應該從最初階段開始，就要全盤考慮設計、戰略、風險回報等問題，后續的管理工作也需要分部完成。

　　中國將受益于歐美危機

　　當前，全球經濟進入新一輪危險時期，美國經濟疲軟程度超乎預想，歐洲主權債務危機持續惡化并蔓延，歐洲銀行業危機再現，國際金融市場大幅動蕩，全球經濟“二次衰退”風險急劇上升。對于當前急劇變化的經濟環境，布魯諾對中國市場的發展預期表示樂觀，他認為雖然目前整體經濟形勢不明朗，但中國市場將會受益于歐美危機的加劇。首先，歐洲的危機迫使歐洲不得不向中國進一步開放市場，最終將全方位接受中國為平等的貿易伙伴，并且眾多歐洲企業將更加看重中國龐大的市場，以期補償他們在歐洲所遭遇的低增長。同時，他也不認為中國經濟將會硬著陸，目前中國的貿易順差僅占GDP的1.5%，意味著中國對其他經濟體的依賴程度較低，經濟受外在環境的影響將有限。他預期中國經濟仍將平穩增長，雖然增速可能有所放緩，但市場機遇仍然充足，與歐美地區相比經濟發展仍然將保持較高水平。